《港灣商業(yè)觀察》陳錢(qián)

五月底，浙江海圣醫(yī)療器械股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：海圣醫(yī)療）遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

作為我國(guó)較早從事麻醉和監(jiān)護(hù)類(lèi)醫(yī)用耗材研發(fā)制造的醫(yī)療器械頭部企業(yè)，海圣醫(yī)療此次擬募集資金3.7億元，將用于核心產(chǎn)品麻醉類(lèi)監(jiān)護(hù)類(lèi)醫(yī)用耗材的擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)、研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目以及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基地建設(shè)。

在經(jīng)銷(xiāo)為主的模式下，海圣醫(yī)療期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用率上升、研發(fā)費(fèi)用率逐年落后于同行以及主要募投項(xiàng)目均在今年4月啟動(dòng)項(xiàng)目備案延期等現(xiàn)象值得關(guān)注。

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2024業(yè)績(jī)下滑，一季度反轉(zhuǎn)

招股書(shū)及天眼查顯示，海圣醫(yī)療成立于2000年，自創(chuàng)立以來(lái)始終專(zhuān)注于麻醉、監(jiān)護(hù)領(lǐng)域醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。截至報(bào)告期期末，公司共擁有53項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)證和備案證，其中三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證11項(xiàng)，二類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證40項(xiàng)，一類(lèi)醫(yī)療器械備案證2項(xiàng)。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），海圣醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.68億、3.06億、3.04億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7011.04萬(wàn)、7803.67萬(wàn)、7091.75萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為6449.5萬(wàn)、7510.58萬(wàn)、6803.62萬(wàn)。

2024年，海圣醫(yī)療的營(yíng)收同比下滑0.7%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.12%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下滑9.41%。

2025年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6361.79萬(wàn)元，同比上漲21.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1183.53萬(wàn)元，同比上漲23.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1174.8萬(wàn)元，同比上漲22%。

業(yè)績(jī)方面，公司稱(chēng)，2022年-2024年，公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.51%，整體營(yíng)收保持穩(wěn)定，2025年第一季度業(yè)績(jī)的上漲主要得益于下游需求的上升。

海圣醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括麻醉類(lèi)醫(yī)療器械耗材、監(jiān)護(hù)類(lèi)醫(yī)療器械耗材、手術(shù)及護(hù)理類(lèi)醫(yī)療器械耗材，公司99%以上的收入都是主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入。其中麻醉類(lèi)醫(yī)療器械和監(jiān)護(hù)類(lèi)醫(yī)療器械是其核心產(chǎn)品。

各期，麻醉類(lèi)醫(yī)療器械的主營(yíng)收入占比分別為48.51%、47.92%、52.6%，監(jiān)護(hù)類(lèi)醫(yī)療器械的主營(yíng)收入占比分別為38.8%、39.03%、36.59%。

毛利率層面，公司各期的綜合毛利率分別為52.82%、53.15%、52.09%，2024年下滑1.06個(gè)百分點(diǎn)；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.84%、53.15%、52.07%，2024年，下滑1.08個(gè)百分點(diǎn)，其中麻醉類(lèi)耗材的毛利率分別為50.62%、52.37%、51.54%，監(jiān)護(hù)類(lèi)耗材的毛利率分別為59.95%、58.61%、57.61%，兩大核心產(chǎn)品的毛利率2024年均有所下滑。

據(jù)悉，公司分為境內(nèi)銷(xiāo)售和境外銷(xiāo)售，境內(nèi)銷(xiāo)售主要以經(jīng)銷(xiāo)為主，境外銷(xiāo)售以O(shè)EM代加工模式為主，各期來(lái)自境內(nèi)市場(chǎng)的收入占比分別為91.42%、90.67%、86.98%，境外市場(chǎng)的收入占比分別為8.58%、9.33%、13.02%，經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)生的收入占比分別為90.43%、89.57%、85.06%。

其中，境內(nèi)銷(xiāo)售的毛利率高于境外銷(xiāo)售的毛利率。各期，海圣醫(yī)療的境內(nèi)銷(xiāo)售毛利率分別為54.42%、54.61%、53.75%，境外銷(xiāo)售的毛利率分別為36.03%、38.95%、40.83%。

公司稱(chēng)境外業(yè)務(wù)收入的毛利率持續(xù)增長(zhǎng)主要系境外部分區(qū)域產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變化所致，此外，境外銷(xiāo)售主要采用OEM模式，即公司根據(jù)客戶需求定制化生產(chǎn)并貼牌，因此利潤(rùn)空間相對(duì)有限。

可以看出，雖然境內(nèi)銷(xiāo)售的毛利率高于境外，但近年來(lái)境內(nèi)銷(xiāo)售的毛利率有所下降，而境外銷(xiāo)售的毛利率逐年上升。

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銷(xiāo)售費(fèi)用率偏高，研發(fā)費(fèi)用率弱同行

在經(jīng)銷(xiāo)模式下，海圣醫(yī)療各期的銷(xiāo)售費(fèi)用率也上漲明顯，各期分別為9.48%、9.91%、10.76%，同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率的均值分別為6.67%、7.17%、6.98%。

公司解釋道，相較于同行業(yè)公司，海圣醫(yī)療在國(guó)內(nèi)主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)方式進(jìn)行銷(xiāo)售，國(guó)外主要通過(guò)直銷(xiāo)方式銷(xiāo)售，公司在中國(guó)核心區(qū)域及境外等地均建立了專(zhuān)業(yè)的銷(xiāo)售服務(wù)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)海外業(yè)務(wù)仍處于前期市場(chǎng)開(kāi)拓階段，導(dǎo)致公司銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)較高；另外公司的主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，單價(jià)相對(duì)較低，客戶數(shù)量多且較為分散，相較于同行業(yè)可比公司，公司客戶開(kāi)發(fā)、維護(hù)成本相對(duì)較高。

但需要注意的是，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升的同時(shí)，海圣醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率卻呈下滑態(tài)勢(shì)。各期，海圣醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率分別為5.06%、5.92%、5.32%，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為5.37%、6.31%、8.69%。

顯然，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入如果偏弱，中長(zhǎng)期或?qū)⒂绊懝镜男滤幯邪l(fā)及拓展能力，繼而對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力造成不利影響。

科技部國(guó)家科技專(zhuān)家?guī)鞂?zhuān)家周迪向《港灣商業(yè)觀察》表示，內(nèi)銷(xiāo)以經(jīng)銷(xiāo)為主，銷(xiāo)售費(fèi)用率的上升可能是公司為了維持與經(jīng)銷(xiāo)商的合作關(guān)系，拓展銷(xiāo)售渠道等方面投入更多的資金。如果產(chǎn)品本身競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，公司可能不需要如此大幅增加銷(xiāo)售費(fèi)用來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。結(jié)合核心產(chǎn)品毛利率近年來(lái)有所下滑，一定程度上反映出公司對(duì)銷(xiāo)售渠道的依賴。

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賬面資金大起大落，募投項(xiàng)目備案延期

此次IPO，海圣醫(yī)療擬募集資金3.7億元，其中1.74億元用于紹興越城區(qū)的麻醉監(jiān)護(hù)急救系列醫(yī)療器械升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，1.39億用于紹興濱海新區(qū)的研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目，5755萬(wàn)用于紹興越城區(qū)迪蕩街道的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基地建設(shè)項(xiàng)目。三個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資總額4.83億。

值得一提的是，公司的主要募投項(xiàng)目麻醉監(jiān)護(hù)急救系列醫(yī)療器械升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目以及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基地建設(shè)項(xiàng)目均在2025年上半年啟動(dòng)項(xiàng)目備案延期程序。

其中，紹興越城區(qū)的麻醉監(jiān)護(hù)急救系列醫(yī)療器械升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目于2022年4月14日取得項(xiàng)目備案通知書(shū)，2025年4月9日完成項(xiàng)目備案延期程序；紹興濱海新區(qū)研發(fā)檢測(cè)中心項(xiàng)目于2022年4月27日取得項(xiàng)目備案通知書(shū)，2025年4月22日完成項(xiàng)目備案延期程序；紹興越城區(qū)迪蕩街道的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)基地建設(shè)項(xiàng)目于2022年4月27日取得項(xiàng)目備案通知書(shū)，2025年4月22日完成項(xiàng)目備案延期程序。三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)周期均為3年。

并且對(duì)于紹興濱海新區(qū)的地塊，招股書(shū)顯示，海圣醫(yī)療因?yàn)I海新區(qū)地塊投資建設(shè)業(yè)務(wù)需要向紹興市越城區(qū)迪蕩街道辦事處申請(qǐng)出具四份銀行保函，對(duì)應(yīng)保證金共200萬(wàn)。截至招股書(shū)簽署日，其中1份保函對(duì)應(yīng)的保證金50萬(wàn)已解除，尚有3個(gè)履約保函正在履行中，若無(wú)法履行相關(guān)承諾，公司需承擔(dān)1500萬(wàn)的違約金。

另外在主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率方面，公司近年來(lái)也有所下滑。其中監(jiān)護(hù)類(lèi)醫(yī)療器械項(xiàng)目各期的產(chǎn)能利用率分別為94.78%、97.46%、91.08%，2024年下滑6.38個(gè)百分點(diǎn)；麻醉類(lèi)醫(yī)療器械項(xiàng)目各期的產(chǎn)能利用率分別為94.99%、97.62%、95.53%。

現(xiàn)金流方面，海圣醫(yī)療各期投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7528.27萬(wàn)、-7080.47萬(wàn)、-1.04億。2025年1-3月，海圣醫(yī)療投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1424.42萬(wàn)，同比負(fù)增長(zhǎng)5.65%。

公司稱(chēng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流出主要系購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。2022年-2024年各年末，海圣醫(yī)療的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為1710.01萬(wàn)、9663.59萬(wàn)、4673.26萬(wàn)，其中2024年年末同比下滑51.64%。

招股書(shū)顯示，2022年4月，海圣醫(yī)療向全體股東以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣6.25元，合計(jì)分配現(xiàn)金股利人民幣4000萬(wàn)元。

據(jù)悉，截至招股書(shū)簽署日，黃海生直接持有公司47.11%的股份，為公司控股股東，其配偶吳曉曄通過(guò)勵(lì)新投資間接控制7.81%的股份，黃海生及吳曉曄夫婦合計(jì)控制公司54.92%的股份。此外，另一持股11.72%的主要股東黃燕為黃海生的侄女，并且在公司的前十大股東中，黃海生的姐姐黃彩麗、黃海生的姐夫王增華也分別持有公司4.69%、2.34%的股份。

天眼查顯示，截至6月18日，海圣醫(yī)療共涉及38起司法案件，其中65.79%的案件身份為被告，10.53%的案件案由為小額借款合同糾紛，65.79%的案件類(lèi)型為民事案件。（港灣財(cái)經(jīng)出品）