本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：李馨婷

A股上市11年后，“醬油茅”海天味業(yè)（603288.SH，03288.HK）又叩開(kāi)了港交所的大門(mén)。

6月19日，海天味業(yè)在港交所主板掛牌上市，股票代碼3288。截至上午11時(shí)，海天味業(yè)股價(jià)為36.1港元/股，較36.30港元/股的發(fā)行價(jià)跌0.5%，總市值超過(guò)2100億港元。

此前的招股環(huán)節(jié)，資本市場(chǎng)對(duì)海天味業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)烈興趣。

本次上市，海天味業(yè)原本計(jì)劃面向全球發(fā)售2.63億H股，其中，香港發(fā)售1579.4萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售2.47億股。根據(jù)6月18日海天味業(yè)公告，本次香港公開(kāi)發(fā)售，共吸引近38萬(wàn)宗認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)額超918.15倍。鑒于市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)熱情高漲，海天味業(yè)全額行使超額配售權(quán)，增發(fā)6%股份。

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經(jīng)重新分配，海天味業(yè)最終面向全球發(fā)售2.79億H股，其中，香港發(fā)售5528萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售2.24億股，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，此次海天味業(yè)合計(jì)募資總額超過(guò)100億港元。這讓海天味業(yè)成為近兩年來(lái)，繼寧德時(shí)代（2025年5月上市）、美的集團(tuán)（2024年9月上市）港股IPO之后，基石投資者認(rèn)購(gòu)規(guī)模第三大的港股IPO項(xiàng)目。

其中，包括高瓴資本、源峰基金、紅杉資本、新加坡政府投資公司、瑞銀資管等知名機(jī)構(gòu)在內(nèi)的基石投資者，認(rèn)購(gòu)的發(fā)售股份總數(shù)約1.29億股，認(rèn)購(gòu)金額近47億港元，占發(fā)售股份的約46.08%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4981億元，海天味業(yè)的市場(chǎng)份額為4.8%，是其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩倍以上。按2024年的收入計(jì)，海天味業(yè)在中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)排行首位。

賽道龍頭地位是海天味業(yè)獲得資本市場(chǎng)青睞的原因，尤其是在今年以來(lái)港股市場(chǎng)消費(fèi)板塊吸引力顯著增強(qiáng)的背景下，各細(xì)分賽道龍頭股價(jià)普遍呈現(xiàn)攀升態(tài)勢(shì)。

截至6月18日收盤(pán)，“中國(guó)潮玩第一股”泡泡瑪特（09992.HK）股價(jià)為262.6港元/股，古法黃金第一股老鋪黃金（06181.HK）股價(jià)872.5港元/股，現(xiàn)制茶飲龍頭蜜雪集團(tuán)（02097.HK）股價(jià)512港元/股。其中，泡泡瑪特與老鋪黃金股價(jià)較年初漲幅已近200%。蜜雪集團(tuán)股價(jià)較發(fā)行價(jià)已漲超150%。

海天味業(yè)此次IPO，由去年剛履新董事長(zhǎng)的女掌門(mén)程雪帶隊(duì)。這也是海天味業(yè)走出國(guó)門(mén)、發(fā)力征戰(zhàn)全球調(diào)味品市場(chǎng)的起點(diǎn)。

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走出發(fā)展陣痛，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)

登陸港交所的節(jié)點(diǎn)，海天味業(yè)剛走出業(yè)績(jī)調(diào)整期。

自2014年登陸上交所后，2014年至2020年，海天味業(yè)的營(yíng)收與凈利潤(rùn)增幅持續(xù)在兩位數(shù)的水平。然而，2022年至2023年，海天味業(yè)的凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑。2022年、2023年，海天味業(yè)收入同比增速為2.42%與-4.1%，凈利潤(rùn)同比增速為-7.02%與-9.04%。

消費(fèi)環(huán)境變化，以及調(diào)味品市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)是海天味業(yè)增長(zhǎng)失速的主要原因。當(dāng)下，調(diào)味品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入存量發(fā)展階段。中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)方面的數(shù)據(jù)顯示，近5年內(nèi)，調(diào)味品整體增速為7.9%，整體增長(zhǎng)平緩。同時(shí)，疫情期間低迷的餐飲消費(fèi)，以及近年來(lái)直播電商、生鮮電商等新渠道的沖擊，對(duì)海天味業(yè)均帶來(lái)沖擊。

業(yè)績(jī)陣痛之下，海天味業(yè)主要通過(guò)布局新產(chǎn)品與優(yōu)化銷(xiāo)售體系改善業(yè)績(jī)。

醬油產(chǎn)品是海天味業(yè)的壓艙石，2022年至2024年，醬油產(chǎn)品的收入占比均超過(guò)50%。近年來(lái)，海天味業(yè)通過(guò)發(fā)力非醬油品類(lèi)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。2022年至2024年，海天味業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入中，蠔油產(chǎn)品、調(diào)味醬產(chǎn)品和特色調(diào)味品及其他等業(yè)務(wù)（即非醬油產(chǎn)品業(yè)務(wù)）的整體收入占比分別為38.8%、41.4%及42.3%，占收入比重穩(wěn)步上升。此外，海天味業(yè)也推出了減鹽產(chǎn)品、“擠擠瓶”包裝蠔油等產(chǎn)品，順應(yīng)市場(chǎng)需求。

與此同時(shí)，海天味業(yè)也在優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)。經(jīng)銷(xiāo)商是海天味業(yè)最主要的客戶(hù)，2022年至2024年，海天味業(yè)向經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售收入在同期總收入的占比超過(guò)9成。2022年底時(shí)，海天味業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為7172家，通過(guò)精簡(jiǎn)經(jīng)銷(xiāo)商加速銷(xiāo)售體系變革，截至2025年3月31日，海天味業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量已降至6668家。

歷經(jīng)一系列變革，海天味業(yè)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)曲線(xiàn)。2024年，海天味業(yè)收入269.01億元，同比增加9.5%，凈利潤(rùn)63.56億元，同比增加12.65%。2025年第一季度，海天味業(yè)收入同比增加8.1%，凈利潤(rùn)同比增加14.5%。

女掌門(mén)人接班，未來(lái)加速出海

本次港股上市，也是海天味業(yè)迎來(lái)新任女掌門(mén)后的首個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

過(guò)去多年，掌舵海天味業(yè)的是公司靈魂人物龐康。龐康出生于1956年，1982年加入海天味業(yè)的前身佛山市珠江醬油廠(chǎng)任副廠(chǎng)長(zhǎng)，此后，歷任公司副經(jīng)理、總經(jīng)理、董事長(zhǎng)兼總裁。在龐康的主導(dǎo)下，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)快速發(fā)展并登陸上交所，成為行業(yè)龍頭企業(yè)。

2024年9月，龐康卸任，由程雪接任董事長(zhǎng)、管江華接任總裁職務(wù)。程雪與管江華均為在海天味業(yè)任職超20年的老將。其中，出任董事長(zhǎng)的程雪現(xiàn)年54歲，1992年從中山大學(xué)畢業(yè)后就進(jìn)入海天味業(yè)，歷任企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁及常務(wù)副總裁，負(fù)責(zé)海天味業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略、重大決策及整體管理。一路由普通員工做起，做到公司董事長(zhǎng)，身價(jià)暴漲的程雪也被稱(chēng)為“最牛打工人”。

目前，龐康仍是海天味業(yè)的股東之一。招股書(shū)顯示，截至目前，海天味業(yè)由廣東海天集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“廣東海天”）控股，龐康與程雪均為廣東海天股東。本次上市后，龐康與程雪在海天味業(yè)的持股比例為9.11%與3.02%。

盡管業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)，但充分競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)留給海天味業(yè)的增長(zhǎng)空間愈發(fā)狹窄。登陸港交所后，海天味業(yè)將在程雪的領(lǐng)導(dǎo)下加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，海天味業(yè)將把本次上市募資款項(xiàng)的約20%，用于建立全球品牌形象、拓展銷(xiāo)售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力。東南亞市場(chǎng)與歐洲則將是其首要發(fā)力的市場(chǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，美國(guó)、歐洲、中國(guó)是全球調(diào)味品市場(chǎng)中規(guī)模最大的三個(gè)國(guó)家/地區(qū)，2024年市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到5341億元、5194億元和4981億元。2024年至2029年間，東南亞和拉美市場(chǎng)預(yù)計(jì)在全球主要市場(chǎng)中增速最快，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)到9.1%和7.8%。

不過(guò)，走出國(guó)門(mén)的海天味業(yè)也將迎來(lái)更多強(qiáng)勁對(duì)手。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按收入計(jì)算，2024年全球調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模為2.14萬(wàn)億元。其中，聯(lián)合利華，卡夫亨氏，雀巢和味好美為前四名，市場(chǎng)份額分別為3.3%，3%，2.5%和2.2%，海天味業(yè)在全球市場(chǎng)的份額為1.1%。

在國(guó)際巨頭的環(huán)伺下，此番登陸港股的海天味業(yè)能否在海外闖出一片天地？