時代天使為何而急？

2025年6月17日，上海市市場監(jiān)管局網(wǎng)站公示，時代天使擬收購杭州舒雅齊醫(yī)學(xué)科技有限公司35%股權(quán)，交易完成后將與原股東漢斯夫共同控制舒雅齊，公示期為6月17日至26日。

這筆收購，是搶占產(chǎn)業(yè)鏈新入口，還是為營收助一臂之力？這一看似輕巧的出手背后，實則將一個更深的問題拋到了臺前，時代天使到底急什么？

成立不足兩月因何出手收購？

隨著時代天使收購杭州舒雅齊醫(yī)學(xué)科技有限公司35%股權(quán)的交易進入公示階段，其這一并購行為也引發(fā)市場關(guān)注。

其中，引發(fā)關(guān)注的核心問題是，并購對象是一家剛拆分出來的新公司。公開信息顯示，舒雅齊由漢斯夫全資設(shè)立，注冊時間為2025年4月30日。換句話說，這是一家尚處早期階段的新公司。

圖源：愛企查

從時間點來看，舒雅齊剛剛成立，尚未建立完整的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，市場信息也極為有限。時代天使為何選擇此時“出手”？作為口腔隱形正畸的代表性企業(yè)，其在戰(zhàn)略上的這一動作，值得進一步觀察。

畢竟，新設(shè)公司本身也意味著不確定性，其研發(fā)進度、產(chǎn)品落地與監(jiān)管進展都需要時間驗證。但從產(chǎn)業(yè)演進角度看，這類戰(zhàn)略型早期并購，越來越成為頭部企業(yè)打磨能力邊界、緩解單一路徑依賴的常規(guī)動作。舒雅齊會不會成為時代天使未來的“第二生長點”？現(xiàn)在下結(jié)論還早，但可以肯定的是，時代天使的故事，還沒有寫到句號。

從商業(yè)判斷的維度看，一個不可忽視的背景是，在口腔醫(yī)療器械這一專業(yè)高度集中的賽道中，合作早于競爭成為不少頭部公司的共識。搶先鎖定優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)資源不僅是對未來潛力的一種投票，也是一種對自身戰(zhàn)略延展邊界的重新刻畫。舒雅齊雖為新設(shè)公司，但背后母公司漢斯夫已深耕口腔器械多年，具備一定的研發(fā)與市場經(jīng)驗，這或許正是時代天使出手的關(guān)鍵支點。

若進一步探究其收購一家新公司的背景，或許與其財務(wù)表現(xiàn)有一定關(guān)系。時代天使2024年年報顯示，其收入由2023年度的約2.10億美元增加28.2%至2024年度的約2.69億美元；2024年全年實現(xiàn)凈利潤為0.10億美元，增幅達46.6%。

圖源：時代天使2024年年報

值得關(guān)注的是，2024年，時代天使的營收實現(xiàn)較快增長，一定程度上依賴于海外市場的強勢拉動。根據(jù)年報，其在中國以外全球市場的收入增長290.4%，達到約0.81億美元。

而依靠收購能否向資本市場講述一個未來增長空間值得想象的新故事，尚需后續(xù)財務(wù)表現(xiàn)予以驗證。

銷售與管理開支壓縮利潤空間？

如果說營收增長是一家企業(yè)的對外擴張能力，那么費用結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定與否、控制如何，則一定程度能體現(xiàn)其內(nèi)在運營的成色。時代天使2024年的賬面收入確實有上行表現(xiàn)，但其背后的成本支出與利潤擠壓，也同步被放大。

數(shù)據(jù)顯示，時代天使當年銷售及分銷費用為1.05億美元，行政開支為0.46億美元，兩項費用合計達到1.51億美元。結(jié)合其全年營收2.69億美元來看，這意味著，公司一半以上的收入流向了運營支出，用于維持銷售網(wǎng)絡(luò)與管理體系的運轉(zhuǎn)。

表面上看，企業(yè)在投入上保持了主動性，也的確支撐起了一定的市場份額。但當費用體量高于凈利潤，管理層面臨的已不再是簡單的支出合理性問題，而是關(guān)于可持續(xù)性增長的考驗。

尤其是在隱形正畸這類對終端服務(wù)高度依賴的產(chǎn)業(yè)中，單純靠市場投放和銷售推動并不能帶來即時回報，也對實現(xiàn)短周期的正向轉(zhuǎn)化帶來調(diào)整。診所端的信任建立、醫(yī)生端的技術(shù)滲透，以及消費者的認知教育，都需要長線投入與耐心澆灌。換句話說，在這個行業(yè)，快速燒錢未必能帶來快速變現(xiàn)。

更具現(xiàn)實意味的是，當費用曲線持續(xù)上揚，企業(yè)的抗風險能力是否也在一定程度上承壓？過去，市場或許愿意為規(guī)模換利潤的策略買單，但當利潤轉(zhuǎn)化滯后，資本市場也難免會對一家公司加以重新審慎觀察。

這背后，實則說明時代天使面臨的一個困局，一方面，作為上市公司，其勢必要維持市場影響力、客戶活躍度與收入體量，這就難免要持續(xù)投入費用確保營收和增長；另一方面，現(xiàn)實中的盈利能力卻被持續(xù)高位的運營支出所牽制，真正留住的增長成果有限。

對資本市場而言，判斷一家公司的價值，已從關(guān)注營收規(guī)模轉(zhuǎn)向衡量其自我造血的能力與效率。在費用擴張與利潤受限同時存在的情況下，時代天使所面臨的，不只是一個成本控制的問題，更是一個信心提振的挑戰(zhàn)。

一般來說，一家上市公司一旦費用占比過高，就有可能反過來制約公司戰(zhàn)略布局的靈活性和技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性投入。未來，時代天使若要通過新產(chǎn)品、新模式打開增長天花板，需要的不只是費用灌入，更重要的則是騰出足夠的資源冗余，來提升應(yīng)對業(yè)務(wù)波動的能力。

出海邊際效應(yīng)遞減正在顯現(xiàn)？

在國內(nèi)市場發(fā)生變化的背景下，“出海”被視為時代天使打開第二增長曲線的重要布局。尤其是在國內(nèi)市場競爭白熱化的態(tài)勢下，開拓海外市場的確是一種合理的戰(zhàn)略延伸。但從當前來看，時代天使的這場出海之旅所釋放的價值，正在發(fā)生微妙的變化。

國際市場確實為時代天使帶來了可觀的增量貢獻。從產(chǎn)品滲透到渠道布局，從區(qū)域試點到全球鋪開，其海外存在感有了明顯提升。但在多項資源向外傾斜之后，真正能夠轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤的部分并不多。也就是說，收入規(guī)模上來了，利潤卻沒跟上。

據(jù)時代天使2024年年報顯示，盡管其在中國以外全球市場收入增加290.4%至約0.81億元美元，但2024年于中國以外全球市場的經(jīng)調(diào)整分部虧損約為0.30億元美元。

這種擴張成效背后，或是一種邊際效應(yīng)遞減的現(xiàn)象。在初期，海外市場能夠帶來增長紅利和估值想象力。但隨著投入持續(xù)加碼、運營難度上升、競爭環(huán)境日趨復(fù)雜，后續(xù)增長的效率與盈利質(zhì)量開始受到考驗。尤其是在本地化運營成本高企、品牌尚未完全站穩(wěn)腳跟、市場競爭程度也并不樂觀的情況下，每前進一步，都帶有不確定性的挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，這種邊際效應(yīng)遞減并不只是發(fā)生在海外業(yè)務(wù)本身，它還對企業(yè)的整體經(jīng)營產(chǎn)生外溢影響。譬如，為了支撐全球化布局，時代天使在市場、管理、供應(yīng)鏈等多個維度勢必需要同步發(fā)力，而這些投入反過來則加重了整體的資源負擔。結(jié)果則是，看似業(yè)務(wù)滲透面更廣，但盈利能力卻可能更為分散。

對時代天使而言，真正值得重視的不是出海戰(zhàn)略是否正確，而是出海帶來的增長是否有成色。換句話說，它需要證明這不是簡單的市場擴張，而是一場能夠帶來長期復(fù)利的戰(zhàn)略擴張。

值得一提的是，當邊際收益遞減成為趨勢，企業(yè)的估值體系也會面臨重估壓力，如果海外收入持續(xù)增長，卻無法貢獻可持續(xù)利潤，這個故事或許只能停留在收入表層。

此外，從全球行業(yè)格局來看，隱形正畸市場早已由頭部品牌占據(jù)高地，后來者的發(fā)力空間有限，尤其是醫(yī)生教育周期長、用戶轉(zhuǎn)化成本高，無不決定復(fù)制國內(nèi)打法在國際市場上的適應(yīng)性并不高。換言之，這場看似只是地域切換的擴張，其實暗藏更多不確定變數(shù)。

而當企業(yè)對外講述出海的故事時，資本市場更關(guān)心的則是能否帶來足夠的回報？如今的時代天使，雖然依然在講出海的故事，但這段航程，駛向的是不是利潤的彼岸？

在收入、投入、產(chǎn)出之間的三角關(guān)系中，如果企業(yè)無法實現(xiàn)效率與成果的閉環(huán)，“出海”最終也只是出海本身，而不是增長焦慮的解法。對時代天使而言，真正需要做的是，如何讓每一分投入在全球市場上能帶來等值甚至超額的產(chǎn)出，而不是僅帶來增長的想象。

在增長焦慮與資本期待之間，時代天使需要回答一個根本性的問題，即，一家口腔正畸公司，最值錢的，是不是還應(yīng)該是它的“牙”？

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