來源 | 深藍財經

來源 | 楊波

6月20日，《人民日報》第19版發表文章《盲卡盲盒哪能“無拘無束”（民生探針）》，文章重點關注盲卡盲盒市場亂象，批評了盲卡盲盒對未成年人的負面影響。

受此消息影響，盤中，概念股泡泡瑪特一度大跌6.5%。

該文章指出，近年來盲卡憑借“未知驚喜”的賣點迅速走紅，尤其在兒童青少年群體中，部分孩子為追求稀有卡牌不惜單次消費數百元甚至數千元，非理性消費現象嚴重。相關法律雖然有指導，但缺乏嚴格身份認證，落實難度大。

其實，該文章更精準的指向是一家正在IPO的公司，這就是卡游有限公司。因為太賺錢，卡游也被媒體稱為"小學生收割機"！

《人民日報》文章還援引西南大學國家治理學院副院長張永紅的觀點——盲卡設計堪稱精準捕捉未成年人心理弱點的“商業陷阱”！而且，這些精心設計的“商業陷阱”，正在線上和線下的消費場景中不斷蔓延。

因此，卡游IPO一直都備受爭議，甚至有人覺得這家公司毫無社會貢獻可言。那么，這家瘋狂收割小學生錢包的卡游，還能順利上市嗎？

1

把未成年人的心理拿捏得死死的

當代小學生，瘋狂抽卡

家里有孩子的，一定對這些盲卡不會陌生，比如女生喜歡的小馬寶莉盲卡，男生喜歡的奧特曼盲卡。這些盲卡盲盒，單價雖然不高，但孩子哭著鬧著反復購買，讓家長十分頭疼。

2024年7月28日，央視財經以《變味的“卡牌”》為題，專題報道了卡牌盲盒的亂象。報道指出，卡游公司在每個盲盒系列產品里，都設計了普通卡位、中卡位和高卡位，卡位越高越稀缺、抽出來的概率也就越小。

相比成年人，孩子們的好勝心和虛榮心更為強烈，再加上價值判斷的幼稚和跟風消費的沖動，使得他們對獲得一張稀有卡片有著極其強烈的執念。為了攢齊這些稀有卡，近乎瘋狂的花錢，讓家長苦不堪言。

另外，那些稀有卡牌，還通過評級機構，不斷推高價格，產生流通價值。在卡游公司、評級機構、二手商家的合力推動下，“誘導未成年人不停購買卡包”，“套牢”小消費者。里面的每一個環節都賺得盆滿缽滿。

文章進一步指出，這些精心設計的“消費陷阱”，讓孩子沉迷其中，不僅掏空了孩子的錢包，還影響他們的學業和心理健康！

一些短視頻平臺還誕生了拆卡直播間。消費者在拆卡和兌獎的雙重刺激下不斷下單購買卡牌盲盒，越玩越上癮，有的玩家甚至在網絡直播間里直接成箱地購買。這種模式，十分接近“博彩”的玩法了；很多家長也認為，這就是賭博！

很多媒體都對這種卡牌直播間亂象進行了報道，出現較多的字眼依然是——賭博。

很多家長們早已經對盲卡深惡痛絕。在上述央視財經的采訪中，就有家長痛斥“孩子半年花費近10萬元購卡”，實在太瘋狂了。

在黑貓平臺，有近6萬條關于卡游的消費者投訴，主要是投訴未成年人未經授權大額消費。

比如這條投訴，孩子在未經家長同意情況下，瘋狂消費17781.83元購買卡片。

另一個家長也投訴，女兒未經家長同意情況下，在卡游APP任性消費5853.45元。

還有消費投訴，花了5265元買卡，結果沒出過任何一張5元10元的品質卡。

這些盲卡盲盒利用“稀有度分級+概率不透明”設計，誘導未成年人反復購買，甚至出現“為抽隱藏款豪擲千金”的非理性消費行為，形成類博彩心理依賴。

在這場“商業陷阱”里，小學生、瘋狂、“類賭博”，這幾個關鍵詞放在一起，孩子們得到了什么？家長們又得到了什么？

2

“類博彩”，1年狂銷100億

正是有了上面諸如“半年花10萬買卡”的瘋狂消費者，這家卡游公司，簡直賺瘋了！

招股書顯示，卡游2021年至2024年營收分別為22.98億元、41.31億元、26.62億元和100.57億元；經調整凈利潤分別為7.95億元、16.20億元、9.34億元和44.66億元。

這些卡牌產品，除了IP授權費用，具體到制造環節，其實就是“紙”。這些卡牌生產成本僅0.4元，終端售價1.7元。所以，卡牌產品毛利率從2022年的69.9%穩步提升到2024年的71.3%。從盈利能力上看，整個卡游也完全不落后于泡泡瑪特。

截止到2024年底，公司的IP矩陣由70個IP組成。公司的絕大部分收入來自于前五大IP，包括奧特曼、小馬寶莉、葉羅麗、蛋仔派對和斗羅大陸動畫或（及）火影忍者。其中奧特曼貢獻2022年-2023年的大部分收入，2024年小馬寶莉、葉羅麗和蛋仔派對貢獻2024年的大部分收入增加量。

看到這里，估計不少家長心里又“火”了。你家那個熊孩子，大概率買過這幾個IP的卡片！是不是？

其實，卡游之前被監管絆了一次。我們很明顯看到，2023年卡游的營業收入相比于2022年是大幅下滑的！

其原因是2023年國家市場監督管理總局印發《盲盒經營行為規范指引（試行）》明確規定，盲盒經營者不得向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。向8周歲及以上未成年人銷售盲盒商品，應當依法確認已取得相關監護人的同意。

但是在實際執行層面，部分規定很難做到百分之百落實。例如，作為孩子的家長，小編發現，很多時候小朋友在單獨購買卡牌產品時，并未遇到經銷商關于年齡的任何詢問或限制。但就是類似的監管空白，使得卡游過去一年借助小馬寶莉、蛋仔派對等熱門IP，實現營收從26.62億元躍升至上百億元！

錢，都讓卡游收割走了。

3

重拳監管呼聲高漲，

上市對賭臨近，卡游IPO懸了？

其實，天底下沒有新鮮事。80后的孩子，都還記得當年小浣熊方便面收集水滸卡的事情，小編當年也干過這件事。不過，始終有幾張卡出現頻率特別低，比如帶有鐳射光彩的閃紋卡。長大后，才知道里面全是套路...

正因為早已看透了這一切，暗藏收割的套路，家長們憤怒但又無奈，只能不斷投訴，并期待更強烈的監管。

《人民日報》文章援引天津盈科律師事務所律師郭振杰觀點，“盲卡本是一種娛樂方式，若缺乏約束，可能演變成‘收割’孩子錢包的工具。特別是通過話術誘導消費、模糊概率、虛構稀缺的行為，已經有違法之嫌。”

同時，文章還指出，應該“完善立法和聯合執法”！比如主張家長可主張退款，類比游戲未成年退款機制。加強銷售端管理，嚴格限制向未滿8周歲的未成年人銷售盲盒產品等。

卡游由李奇斌創立于2011年。2018年獲得首個IP授權并推出集換式卡牌系列，從此一發不可收（收拾）。通過一系列資本運作，最終在開曼群島成立上市主體，李奇斌夫婦通過控股公司持股83.5%的股份。

卡游曾于2024年1月首次遞表，但因未滿足監管要求于7月失效，2025年4月二次遞表。2021年卡游與紅杉、騰訊簽訂對賭協議，需在2026年底前完成上市，否則面臨回購壓力。截至2024年底，卡游金融負債高達95.36億元，這些金融負債就是給投資者（即紅杉中國、騰訊）的贖回權。一旦觸發回購條款，李奇斌壓力會非常大。

如今，卡游正面臨IPO的關鍵節點，可以說是與監管賽跑。但是這家公司的商業模式，正面臨越來越多的社會質疑，媒體爭議。即便卡游公司近些年積極參與社會公益活動，傳遞正能量，但很多家長仍然覺得這家公司社會貢獻較低。

你家孩子玩卡牌嗎？你認為這家瘋狂收割小學生的卡游，該上市嗎？