巴奴毛肚火鍋（簡稱：巴奴）叩擊港交所大門，外界似乎并不意外。

創立至今20多年時間，在巴奴顯露上市野心之前，資本化路徑早有鋪墊。2022年，有投資機構放話要出資助力巴奴IPO，此后一年，巴奴完成境外主體控股架構調整。而2024年下半年以來，多家消費企業在港股順利上市，巴奴此舉被視作資本規劃、行業窗口與自身擴張需求共同作用的結果。

目前，海底撈和呷哺呷哺已在港股上市，這意味著，一旦上市成功，巴奴將成為第三家港股火鍋企業。本次上市，巴奴有意將募集到的資金用于拓展自營餐廳網絡，在2026年至2028年在中國計劃分別開約52家、61家及64家新餐廳。

2022年以來，巴奴經歷了翻身，亦暴露出艱難。三年時間，實現了扭虧，利潤突破1億元，但顧客人均消費下滑難掩火鍋的失寵。招股說明書顯示，巴奴的顧客人均消費已經從2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。在業內看來，巴奴“以價換量”策略雖取得一定成效也存在風險，若把握不好，可能重蹈友商覆轍。

去年收入超23億元，人均消費147元→138元

6月16日晚間，巴奴向港交所遞交招股說明書，正式開啟赴港上市之路。

2022年至2024年以及2025年第一季度，巴奴分別實現收入約14.33億元、21.12億元、23.07億元、7.09億元；同期，其利潤分別約為-520萬元、1.02億元、1.23億元、0.55億元，經調整凈利潤（非國際財務報告準則指標）分別約為0.42億元、1.44億元、1.96億元、0.77億元。

巴奴毛肚火鍋業績情況，截取自企業招股說明書。

從收入結構來看，餐廳運營相關服務為巴奴貢獻了96%以上收入。在經營效率方面，2022年至2024年以及2025年第一季度，巴奴的門店經營利潤率分別為15.2%、21.3%、21.5%、23.7%；2025年第一季度，其一線城市門店的經營利潤率為20.7%，二線及以下城市門店經營利潤率為24.5%。

巴奴整體翻臺率由2022年的3次/天增長至2025年第一季度的3.7次/天。

不過，貝殼財經記者注意到，翻臺率增長的另一面是顧客人均消費的下滑。招股說明書顯示，巴奴的顧客人均消費已經從2022年的147元下滑至2025年第一季度的138元。

巴奴毛肚火鍋顧客人均消費情況，截取自企業招股說明書。

對于餐飲企業而言，同店銷售額主要受翻臺率及顧客人均消費影響。巴奴同店銷售額于2022年至2023年增長22.6%，主要是公司疫情后的常態化運營和營運能力增強，其所有主要市場的客流量大幅恢復。

大幅增長僅維持了一年。巴奴同店銷售額于2023年至2024年下降9.9%。對此，公司解釋稱：“由于我們主要通過調整產品組合擴展客群，并擴大競爭優勢以應對市場趨勢，致使顧客人均消費從2023年的150元減少至2024年的142元。”

得益于翻臺率的增長，2025年第一季度，巴奴同店銷售額同比增長2.1%。

福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪分析，巴奴“以價換量”策略雖取得一定成效，人均消費下降的同時翻臺率顯著提升，但也存在風險，若把握不好，可能重蹈友商覆轍。“維護高端火鍋品牌溢價，關鍵在于堅守產品品質，不斷推陳出新，豐富品牌文化內涵。同時，為消費者提供優質貼心的服務，打造獨特的消費體驗，鞏固品牌在消費者心中的高端形象。”詹軍豪表示。

24年開145家店，“貴”標簽下市場份額不足1%

巴奴創立于2001年，公司創始人為杜中兵。起初，巴奴在河南、重慶等地陸續開店，直到2018年迎來北京首店、2019年迎來上海首店。截至今年6月9日，巴奴共有145家直營店，覆蓋全國39個城市。

從股權結構來看，巴奴也有著夫妻店的影子。公司成立之初，股東分別是北京和勝和投資管理有限公司、河南巴氏同心、河南巴氏未來，持股比例分別為80%、3.73%、16.27%。北京和勝和投資管理有限公司由杜中兵和韓艷麗共同全資擁有。

杜中兵和韓艷麗為夫妻關系，兩人持股并不局限于一家公司。河南巴氏同心和河南巴氏未來均由其普通合伙人鄭州興勝和控制，而鄭州興勝和由杜中兵和韓艷麗共同全資擁有。

近年來，巴奴經歷了多次減資、增資、股權轉讓等資本運作。其中，2016年，北京三生萬創業投資有限公司入股；2020年，寧波番茄貳號股權投資合伙企業（有限合伙）、南京番茄伍號股權投資合伙企業（有限合伙）先后入股；2021年，GYH L Limited入股。截至今年6月9日，杜中兵和韓艷麗合計控制公司約83.38%的投票權。

巴奴毛肚火鍋主要股東情況，截取自企業招股說明書。

巴奴正經歷門店的快速增長。2022年至2024年以及2025年第一季度，分別開設了11家、25家、35家、3家新門店。公司計劃繼續將門店網絡擴展至中國不同城市，而進一步擴張或會顯著增加其在運營、管理、技術、勞動力及其他資源方面的需求。“我們可能無法維持過往的擴張速度。如果開設新門店出現任何延遲或失敗，我們的發展策略以及預期財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。” 巴奴表示。

貝殼財經記者注意到，擴張之中，巴奴多次陷入爭議。2023年3月，巴奴發布情況說明稱，決定下架“富硒土豆”，因為加工后的成品因浸泡出現硒含量流失的情況，出現部分批次產品硒含量不達標的情況。同年9月，巴奴子品牌超島門店羊肉卷問題引爆輿論，報告結果顯示，羊肉卷含有鴨肉，巴奴對涉事主體進行停業整改和全面徹查。

今年年初，杜中兵在直播時表示“月薪5000塊錢就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”引發爭議。2月27日，杜中兵表示自己的真實本意被曲解。此后杜中兵再次發布視頻，就“爹味說教”致歉。

值得一提的是，這也引發網友圍繞“巴奴的人均消費貴不貴”與“值不值”進行討論。很多網友表示，吃一頓巴奴人均要150元左右，“味道還行，但我們兩個人吃了400塊錢還是半飽。”而巴奴也不是首次被詬病“貴”。2023年2月，“巴奴5片富硒土豆18元”一度登上熱搜，當時，巴奴官方回應網絡新聞視頻中“18元一份的富硒土豆僅5片”,實際上是小份的量,西安門店的售價為9元。

在人均消費方面，窄門餐眼最新數據顯示，海底撈為100.86元，呷哺呷哺為61.97元，同屬呷哺呷哺集團的高端品牌湊湊火鍋為124.46元。巴奴毛肚火鍋的人均消費為132.91元。

目前，我國火鍋市場相對分散，按2024年的收入計算，前五大參與者所占市場份額約為8.1%，其中，巴奴市場份額不足1%。

巴奴毛肚火鍋排在第三位，截取自企業招股說明書。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜分析：“2024年以來，港股對消費企業開放的窗口期，吸引了眾多內地消費企業赴港上市。港股市場的估值體系和投資者結構與A股有所不同，對于巴奴這樣的消費企業來說，港股可能提供更合適的估值和融資環境。”

詹軍豪表示，巴奴上市也面臨諸多風險與挑戰。首先，食品安全是餐飲企業的重中之重，一旦出現問題，將對企業聲譽造成致命打擊；其次，價格爭議若處理不當，會動搖消費者對品牌的信任。再者，下沉市場管理難度大，需應對不同地區消費者的差異化需求。此外，火鍋行業競爭激烈，新品牌不斷涌現，巴奴上市后將面臨更為嚴峻的市場競爭考驗。

新京報貝殼財經記者 閻俠

編輯 王進雨

校對 薛京寧

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