再來更新一家主營逆變器的上市公司，固德威技術(shù)股份有限公司（股票簡稱：固德威）2010年成立，2020年9月在上交所科創(chuàng)板上市，是業(yè)內(nèi)較為知名的逆變器制造商之一。

固德威長期專注于太陽能、儲能等新能源電力電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)已研發(fā)并網(wǎng)及儲能全線二十多個系列光伏逆變器產(chǎn)品，功率覆蓋0.7-250kW，并致力于為家庭、工商業(yè)用戶及地面電站提供智慧能源管理等整體解決方案。

2024年，固德威的營收同比下跌了8.4%，這是其連續(xù)增長五年后的首次下跌，2025年一季度已經(jīng)恢復(fù)了同比較快增長，形勢正在好轉(zhuǎn)。

分產(chǎn)品來看，“戶用系統(tǒng)”大幅增長85%，超過下跌的“光伏并網(wǎng)逆變器”成為其唯一增長業(yè)務(wù)。“儲能電池”和“光伏儲能逆變器”等業(yè)務(wù)也都在下跌，整個產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了極大的變化，去年剛形成的“三足鼎立”局面，2024年又變成了“兩強(qiáng)并立”。

境內(nèi)外市場繼續(xù)“冰火兩重天”的變化，兩年前占比高達(dá)近八成的境外市場，2024年已經(jīng)不足三成了。

2024年不僅是上市后的首次營收下跌，也是首虧，雖然虧損額度不大，但從峰值不經(jīng)過下滑的過渡就直接出現(xiàn)虧損，還是讓人有點(diǎn)意外的。2025年一季度并沒有扭虧，具體情況我們一會兒看季度數(shù)據(jù)時再說。

毛利率大幅下跌當(dāng)然是2024年虧損的主要影響因素之一。從“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招到“走火入魔”，也是沒有過渡就直接完成了。

各產(chǎn)品的毛利率有增有減，導(dǎo)致其平均毛利率大幅下跌的原因，除了逆變器類業(yè)務(wù)的毛利率下滑之外，還有新晉的第一大業(yè)務(wù)“戶用系統(tǒng)”等低毛利率業(yè)務(wù)占比提升的影響。

境內(nèi)市場的毛利率雖然在增長，但其水平遠(yuǎn)低于下跌后的境外市場水平，其占比上升也拉低了平均毛利率。占比不到三成的境外市場，仍然貢獻(xiàn)了更高的毛利額。境外市場對光伏設(shè)備等企業(yè)相當(dāng)重要，從這里就能體現(xiàn)出來。

2024年和2025年一季度的主營業(yè)務(wù)是虧損狀態(tài)；虧損幅度并不大，1個百分點(diǎn)以內(nèi)的虧損，是努把力就能扭虧的那種。除了毛利率下跌的影響之外，期間費(fèi)用占營收比增長也有一定的影響，這當(dāng)然是因?yàn)闋I收增長下跌，規(guī)模效應(yīng)的負(fù)作用帶來的。

在其他收益方面還比較爭氣，2024年并沒有像上年那樣出現(xiàn)凈損失，但也沒有太大的貢獻(xiàn)，至少無法靠此扭虧。2023年就開始的大額“資產(chǎn)減值損失”，2024年也沒有改善，反而略有加重，只是投資收益起到了較大的抵消作用。

分季度來看，固德威的營收同比下跌比某些同行晚了一個季度，但下跌周期持續(xù)達(dá)四個季度，這比同行拖得更久一些，直到最近兩個季度才恢復(fù)了同比增長，2025年增長較猛的原因有基數(shù)低的影響，相較于更早的2023年一季度，營收的累計(jì)增長并不算快。

凈利潤的表現(xiàn)更差一些，2023年末和2024年初的虧損，對應(yīng)著營收下跌，還可以理解；最近營收增長的兩個季度虧損，就讓人有些不安了。

導(dǎo)致這四個季度虧損的原因都是來自于主營業(yè)務(wù)，離現(xiàn)在最近的兩個季度都是虧損狀態(tài)，形勢還是不那么樂觀的。導(dǎo)致這一不利形勢的主要原因是毛利率在波動中呈明顯下滑趨勢，同時也有營收的下滑，或者增速較低，覆蓋不了期間費(fèi)用的大幅增長。

在2023年及以前的年度，“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)是不錯的，但2024年和2025年一季度都出現(xiàn)了凈流出的情況，形勢不太樂觀。最近四年的固定資產(chǎn)類投資規(guī)模較大，雖然和很多同行比這些投入并不算大，但行業(yè)中各家的規(guī)模和實(shí)力有差異，對于規(guī)模相對偏小的固德威來說，這些投入已經(jīng)是大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張了。

2024年雖然營收在下跌，但應(yīng)收項(xiàng)目和存貨仍在增加資金占用，應(yīng)付項(xiàng)目轉(zhuǎn)嫁一部分的模式不變，只是應(yīng)付項(xiàng)目的轉(zhuǎn)嫁能力下降，這樣的表現(xiàn)并不正常。

存貨的規(guī)模大幅增長，周轉(zhuǎn)效率也在下降，就算2025年一季度末存貨下降后，周轉(zhuǎn)效率的提升也不明顯。會不會存在產(chǎn)品積壓滯銷的情況呢？

2024年末的原材料、在產(chǎn)品和庫存商品都在下跌，主要增長的是“光伏電站”和“電站開發(fā)成本”。為何“光伏電站”和“電站開發(fā)成本”會是存貨呢？我認(rèn)為其存在大量建設(shè)電站之后，再想辦法銷售的模式，但查詢一些資料，說這方面的情況并不多。那么更多的情況應(yīng)該是為客戶建設(shè)的電站處于建設(shè)過程中。這當(dāng)然可能預(yù)示著其后續(xù)的營收增長還是不錯的，畢竟這些電站建成移交，就會確認(rèn)收入和成本。

應(yīng)收類業(yè)務(wù)款項(xiàng)確實(shí)也在增加資金的占用，但應(yīng)付項(xiàng)目似乎沒有轉(zhuǎn)嫁占用，而是也在增加占用。這種表現(xiàn)和現(xiàn)金流量表對應(yīng)不上，我們還是更相信資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量更高。合同負(fù)債的主要構(gòu)成是“預(yù)收貨款”，主要增長的也是該項(xiàng)目，確實(shí)是后續(xù)業(yè)務(wù)量有增長的趨勢。

固定資產(chǎn)和經(jīng)營性長期資產(chǎn)的規(guī)模在2024年末達(dá)到峰值后，2025年一季度末已經(jīng)開始下降了，這當(dāng)然是因?yàn)檎叟f規(guī)模大于新投入的原因。緩一緩?fù)度氲囊?guī)模，這方面就能持續(xù)回收資金；積蓄一段時間的力量后，觀察著形勢再圖發(fā)展。

固德威的長短期償債能力都只能算一般，如果營收、凈利潤和“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)正常，就沒有太大的問題。但現(xiàn)在這幾個方面的表現(xiàn)都不太好，不過問題還不嚴(yán)重，這方面暫時還不會出大的問題。

因?yàn)椋痰峦挠邢⒇?fù)債規(guī)模并不高，直到2024年才大規(guī)模舉債來補(bǔ)充資金，2025年一季度末的數(shù)據(jù)仍在增長，但增速比較慢了。就算現(xiàn)在的水平，有息負(fù)債占總負(fù)債的比例也不到三成，仍然還有加杠桿的空間，只是現(xiàn)在的市場方面似乎不太配合這樣搞。

固德威2024年，實(shí)際上是2023年四季度以來的經(jīng)營形勢就不太好，2025年一季度仍然沒有走出低迷期，營收下跌、出現(xiàn)虧損和存貨和應(yīng)收款增長等都是不太好的信號。雖然他們通過對產(chǎn)品和市場結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，試圖找到新的發(fā)展模式，只是現(xiàn)在看來效果一般，或者還應(yīng)該再給他們一段時間。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！