近期，芯邁半導體技術（杭州）股份有限公司（下稱“芯邁半導體”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者注意到，這家2019年成立的功率半導體公司，在資本市場展現出驚人的估值爆發力。芯邁半導體成立僅1 年，估值便高達50億元，成立3年左右，估值已飆升至200億元，其估值增長速度之快、幅度之大，在行業內實屬罕見。值得關注的是，在其投資者名單中，不乏小米基金、寧德時代等知名企業的身影。

業績層面，芯邁半導體的表現與行業整體的蓬勃發展形成了鮮明反差。在行業持續增長的背景下，公司不僅未能搭乘紅利快車，反而陷入營收持續下滑的困境，年內溢利更是連續虧損且虧損幅度不斷擴大，三年累計虧損達 13.65億元。另外，即便扣除非經常性損益后，其經調整的年內利潤同樣不容樂觀，分別為23794.4萬元、7692.3萬元、-5333.4萬元，下滑趨勢顯著，尤其是2024年，經調整利潤由盈轉虧，直接反映出主營業務盈利能力的實質性弱化。更值得警惕的是，報告期內的虧損僅是冰山一角。招股說明書顯示，截至2024年末，芯邁半導體的累計虧損金額已達28.2億元。這意味著，若不考慮股改等特殊因素，這家成立僅5年的公司，已累計“燒”掉28.2 億元，平均每年虧損5.64億元。

寧德時代、小米入股，還未上市估值已達200億元

芯邁半導體成立于2019年，由寧波喜聚達、智科、瓦森納、寧波喜聚喜、智捷出資設立，截至招股說明書簽署日，任遠程及蘇慧倫等相關主體均簽署了相關一致行動協議，合計控制芯邁半導體13.29%的股權，為公司最大的股東。

筆者注意到，盡管成立時間較短，芯邁半導體卻頗受資本關注。招股說明書顯示，2020年8月31日，海邦啟悅以2500萬元的對價認繳公司250萬元的資本，此次投資參考的公司投前估值為1億元。

令人咋舌的是，僅時隔不到一個月，2020年9月24日，智晶國際便以3億元的對價認繳芯邁半導體107.14萬元的注冊資本，此次投資參考的公司投前估值高達50億元。這意味著，在短短一個月內，芯邁半導體的估值從1億元飆升至50億元，暴漲50倍，而此時，這家公司才成立1年。

面對如此驚人的估值漲幅，各類資方卻并未卻步。2020年9月至11月，珠海巍恒、HSG Growth、小米基金、寧德時代、華芯科瑞、華登產業等11位投資者先后對芯邁半導體進行了增資，而這些增資所涉及的對價，均以公司 50億元的投前估值為參考依據。

資本對芯邁半導體的青睞并未就此止步。2022年5月，國家基金二期、芯成微、芯宇微又對芯邁半導體進行了增資，此次增資對價參考的公司投前估值為108億元。這意味著，在經歷兩年的發展后，芯邁半導體的估值較2020 年的50億元又翻了一倍多。

值得一提的是，2022年7月，廣祺欣邁、嘉興恒雋邦及紅土湛盧也對芯邁半導體進行了增資，此次對價參考的公司投前估值達140億元，短短2個月內，芯邁半導體的估值又暴增32億元。而在2022年8月至2023年2月期間，項恒投資、海邦睿柏、華芯云邁、杭州寓鑫等15名投資者繼續跟進增資，相關對價均參考公司200億元的投前估值。

綜合來看，芯邁半導體的估值猶如坐上火箭般飛速攀升：公司成立僅1年，估值便高達50億元；成立3年左右，估值已飆升至200億元，其估值增長速度之快、幅度之大，在行業內實屬罕見。

燒了28億元依舊在虧損

芯邁半導體是一家功率半導體公司，通過自有工藝技術提供高效的電源管理解決方面，產品廣泛應用于汽車、電信設備、數據中心、消費電子產品等。

根據弗若斯特沙利文相關報告，過去幾年，全球功率半導體市場展現出強勁韌性與持續增長動能，市場規模從 2020年的人民幣4115億元增至2024年的人民幣5953億元。

然而，令人意想不到的是，在行業整體欣欣向榮的背景下，芯邁半導體卻未能分享到行業紅利。2022年-2024年（下稱“報告期”），芯邁半導體分別實現營業收入16.88億元、16.4億元、15.74億元，營收呈現持續下滑趨勢。

更值得關注的是公司的利潤表現。報告期內，芯邁半導體的年內溢利分別為-17152.8萬元、-50625.9萬元、-68710.5萬元，虧損幅度持續擴大，三年合計虧損達13.65億元，這種營收下滑與虧損擴大的雙重壓力，與其估值一路飆升至200億元的態勢形成鮮明反差，

需要說明的是，芯邁半導體的利潤構成中還包含不少非經常性損益，具體情況如下：

若扣除這些非經常性損益，公司經調整的年內利潤分別為23794.4萬元、7692.3萬元、-5333.4萬元，呈現出明顯的下滑趨勢，尤其是2024年，經調整年內利潤更是由盈轉虧，反映出其主營業務盈利能力的持續弱化。

特別需要說明的是，報告期內的虧損僅僅是芯邁半導體整體虧損的一角。招股說明書顯示，截至2024年末，芯邁半導體累計虧損的金額為28.2億元，這意味著，若不考慮股改等因素的影響，芯邁半導體在成立短短5年時間里，就已“燒”掉28.2億元，平均每年虧損5.64億元。

綜合上述情況，不禁令人擔憂，在行業前景向好的大背景下，芯邁半導體卻未能分享行業紅利，不僅營收持續下滑，經營利潤更是由盈轉虧。未來公司何時能在經營層面實現扭虧為盈？股東又將在何時獲得回報？這些問題目前都成了未解之謎。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）