你有沒有想過，為什么日本房地產泡沫破裂后，經濟總量卻幾乎原地踏步了30年，既不萎縮也不增長？為什么日本人在所謂的"失去的30年"里，生活水平卻沒有明顯下降，反而在某些方面還有提升？

更讓人費解的是，為什么日本資產以日元計價竟能在這30年間保值甚至增值，跑贏了全球平均通脹？這簡直就像魔術師把一只兔子變成了一只一模一樣的兔子——看似沒變，實際上卻完成了不可思議的轉換！

日本的經濟噩夢是如何開始的

讓我們先回到1991年，那一年的日本還沉浸在"日本第一"的狂歡中。東京銀座的地價高到什么程度？有個段子說，如果把東京皇宮的土地賣掉，錢夠買下整個美國加利福尼亞州。雖然這是夸張說法，但當時日本確實瘋狂到了極點——1990年，日本全國土地總價值相當于美國的四倍，而日本國土面積只有美國的4%！

然后，泡沫破了。

從1991年開始，日本房價開始一路下跌，到2010年已經回到了1983年的水平，跌幅高達70%。很多買了房的日本人發現自己不僅成了"房奴"，更悲催的是他們成了"負資產族"——房子賣了也還不清貸款。想想挺可怕的，這就像你花800萬買了套北京的房子，結果十年后只值240萬，但你的貸款余額卻還有400萬。

更恐怖的是，日本股市同樣暴跌。日經225指數從1989年12月的38,957點跌到2003年的7,607點，蒸發了超過80%的市值。一夜之間，很多日本人的財富灰飛煙滅。

按照常理，這種雙重打擊應該會讓日本經濟陷入萬劫不復的深淵。但神奇的是，日本GDP在隨后的30年里基本保持在4.5-5.5萬億美元的區間內波動。這可謂是經濟學上的超級迷惑行為——明明資產價格大跌，經濟怎么就不跌了呢？

日本如何做到經濟“穩如老狗”

我們現在來揭開這個經濟謎團的真相。

首先，日本做了一件特別聰明的事——讓資本與產業一起"出海"。

上世紀80年代末，日本企業開始大規模向海外轉移生產基地，尤其是向東南亞和中國。索尼、松下、豐田等日本制造業巨頭紛紛在海外建廠，同時日本金融資本也大舉進入國際市場。這一舉措看似是將就業機會"送"給了其他國家，但實際上是日本的一招先手棋。

數據顯示，日本對外直接投資從1980年的24億美元增長到2022年的2,417億美元，增長了100多倍。而這些海外投資每年為日本帶來驚人的回報——2023年，日本海外資產凈收益高達3,714億美元，相當于日本GDP的7.4%。

這筆錢干嘛用了？一部分回流到日本國內，用來維持日本人的生活水平；一部分繼續在海外投資，形成滾雪球效應；還有一部分用于支持日本國內的戰略產業發展，如半導體、機器人和高端制造業。

其次，日本央行采取了一種"管住國債收益率曲線"的非常規貨幣政策。

這聽起來很復雜，但簡單說就是：無論市場如何波動，日本央行都確保國債收益率保持在一個很低的水平。2016年以來，日本10年期國債收益率基本控制在0-0.5%之間。這種做法讓日元匯率相對穩定，也使日本成為國際資金避險的重要目的地。

最后，也是最重要的一點，日本政府采取了一系列措施穩定就業。

日本企業文化中有"終身雇傭"的傳統，即使在經濟低迷期，企業也盡量不裁員。政府也通過各種補貼政策支持企業保留員工。結果是，即使在"失去的30年"中，日本的失業率也基本維持在2-5%的低水平。對比之下，美國在2008年金融危機后失業率一度高達10%。

有工作就有收入，有收入就有消費，消費又支撐了經濟。這樣一來，即使資產價格下跌，日本的實體經濟也沒有崩潰。

中國面臨的“日本困局”

現在讓我們把目光轉向中國。你有沒有發現，現在的中國和90年代初的日本有很多相似之處？

首先，房地產領域存在泡沫風險。雖然中國房價近期有所回調，但與居民收入相比，房價收入比在一線城市仍然高達40-50倍，遠超國際警戒線。一個簡單的例子：北京普通白領月薪1.5萬，但一平米的房價卻要10萬左右，買套100平米的房子需要工作55年不吃不喝。

其次，人口結構開始惡化。2022年，中國總人口開始下降，總和生育率降至約1.0-1.1左右，遠低于2.1的人口更替水平。日本的人口老齡化比中國早了約30年，但中國老齡化的速度可能更快。預計到2035年，中國65歲以上人口比例將達到20%以上。

第三，債務水平攀升。目前中國社會總負債率（包括政府、企業和居民）占GDP的比例已超過280%，相較于2008年的約140%翻了一倍。這個數字已經接近甚至超過了日本泡沫破裂前的水平。

這些相似之處不禁讓人擔憂：中國會不會重蹈日本的覆轍，陷入長期停滯？

中國如何避免“日本陷阱”

面對這些挑戰，中國能否學習日本的經驗，甚至做得更好呢？我認為是可以的，關鍵在于以下幾點：

第一，加速產業與資本"走出去"。

日本企業在全球范圍內布局產業鏈，形成了強大的海外收益來源。中國近年來也在推動"一帶一路"倡議和企業國際化，但整體來看，中國企業的國際化程度和海外投資回報率仍有提升空間。

2023年，中國對外直接投資存量約為2.9萬億美元，看起來很多，但由于投資效率問題，實際回報有限。提高這些海外投資的質量和回報率，將是未來的重要任務。

第二，發展戰略性新興產業，避免產業空心化。

日本雖然讓制造業大量轉移到海外，但保留了半導體、精密儀器、高端裝備制造等關鍵產業。中國同樣需要在新能源、人工智能、生物醫藥等領域構建競爭優勢，形成新的經濟增長點。

數據顯示，2023年中國戰略性新興產業增加值同比增長7.3%，高于GDP整體增速，這是一個積極信號。

第三，推動制度改革，激發市場活力。

日本在"失去的30年"中一個明顯的問題是改革不徹底，大量"僵尸企業"占用資源。中國需要更徹底的市場化改革，讓資源流向效率更高的領域。

最近幾年，中國營商環境在世界銀行評比中排名已經從2014年的第96位上升到2020年的第31位，但與世界頂級水平相比還有差距。

如何迎接未來的挑戰

日本"失去的30年"真的是"失去"了嗎？

如果從GDP總量看，答案是肯定的。但如果從生活質量看，答案就復雜了。在這30年里，日本城市變得更整潔，環境更優美，公共服務更完善，人均預期壽命從1990年的79歲提高到2022年的85歲，位居世界第一。

也許，"慢增長"并不一定是壞事，關鍵是增長的質量和分配的公平性。

對中國來說，未來的經濟增長模式可能需要從追求高速增長轉向追求高質量增長。這意味著更注重創新、環保和社會公平，而不僅僅是GDP數字。

當然，中國與日本有很大不同。中國幅員遼闊，資源豐富，內需潛力巨大，城鎮化進程仍在繼續。這些都是中國相對于日本的優勢。

但無論如何，日本的經驗教訓值得我們認真研究。特別是如何在資產價格調整的過程中保持社會穩定，如何在人口老齡化的背景下保持經濟活力，這些都是我們必須面對的挑戰。