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中國(guó)外資流入放緩，但高技術(shù)領(lǐng)域仍受青睞

高盛：中國(guó)企業(yè)正有意識(shí)分散出口以降低風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)多數(shù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，整合趨勢(shì)將出現(xiàn)

摩根大通：銀行息差壓力，依賴同業(yè)存單補(bǔ)充資金

美關(guān)稅重創(chuàng)對(duì)美小包出口，中國(guó)商家轉(zhuǎn)向他國(guó)

港美息差擴(kuò)大，港元匯率觸及弱方保證

美軍空襲伊朗核設(shè)施，中東局勢(shì)驟緊

費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)持續(xù)疲弱，就業(yè)指數(shù)下滑

美企盈利能力改善，但利息覆蓋壓力仍存

穩(wěn)定幣監(jiān)管明朗，Circle獲首個(gè)買入評(píng)級(jí)

歐元區(qū)消費(fèi)者信心意外下滑，情緒低迷

交易員規(guī)避美元風(fēng)險(xiǎn)，歐元成避險(xiǎn)新寵

韓國(guó)推大規(guī)模追加預(yù)算，力圖提振經(jīng)濟(jì)

MSCI有望上調(diào)韓國(guó)評(píng)級(jí)，但關(guān)鍵障礙仍存

中東局勢(shì)緊張，印度盧比承壓波動(dòng)加劇

剛果延長(zhǎng)鈷出口禁令，以支撐全球價(jià)格

地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇，對(duì)沖基金大舉做多原油

中國(guó)

1.2025年前五個(gè)月中國(guó)實(shí)際使用外資同比下降13.2%至3,581.9億元人民幣（約498.8億美元）。其中，制造業(yè)吸引外資915.2億元，服務(wù)業(yè)為2,596.4億元，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)達(dá)1,090.4億元，電商服務(wù)、航空航天、化學(xué)制藥與醫(yī)療器械投資分別增長(zhǎng)146%、74.9%、59.2%和20%。從來源看，東盟、日本和英國(guó)對(duì)華投資分別增長(zhǎng)20.5%、70.2%和60.9%。由此計(jì)算，5月當(dāng)月實(shí)際使用外資為515.5億元人民幣，同比下降1.5%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月全國(guó)用電量同比增長(zhǎng)3.4%至39,665億千瓦時(shí)，據(jù)此計(jì)算，5月當(dāng)月用電量同比增長(zhǎng)4.4%，增速較4月繼續(xù)放緩。相比之下，此前統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量為7,378億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.5%，亦較4月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以來，中國(guó)上市公司正有意識(shí)地分散出口目的地以降低風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)自美國(guó)市場(chǎng)的直接營(yíng)收占比已從2017年的2%降至2024年的不足1%；與此同時(shí)，自新興市場(chǎng)及“一帶一路”沿線國(guó)家的收入占比則從6%顯著提升至11%。

來源：高盛（《中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的復(fù)蘇（第一部分）：潮流已經(jīng)逆轉(zhuǎn)》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

4.通過傳統(tǒng)行業(yè)集中度指標(biāo)（如赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù) HHI，以及龍頭企業(yè)在各自行業(yè)中的營(yíng)收/盈利占比）來看，中國(guó)是全球競(jìng)爭(zhēng)最激烈、市場(chǎng)最分散的經(jīng)濟(jì)體之一。除少數(shù)被政府視為戰(zhàn)略核心、由國(guó)企主導(dǎo)的行業(yè)（如石油天然氣、電信）外，中國(guó)多數(shù)行業(yè)的集中度普遍低于美國(guó)，這一現(xiàn)象在上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中尤為明顯。高盛據(jù)此認(rèn)為，由于行業(yè)高度碎片化、部分制造業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、多數(shù)行業(yè)存在利潤(rùn)率受壓抑的結(jié)構(gòu)性問題，中長(zhǎng)期內(nèi)以民企為主導(dǎo)的行業(yè)（如汽車和光伏）勢(shì)必走向營(yíng)收和市場(chǎng)份額的整合。

來源：高盛（《中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的回歸（第二部分）：大型民企為何越來越大》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

5.中國(guó)銀行業(yè)近期為緩解凈息差（NIM）持續(xù)收窄的壓力而再度下調(diào)存款利率，此舉在降低自身融資成本的同時(shí)，也加劇了其負(fù)債端的穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。在存款增長(zhǎng)乏力的背景下，銀行對(duì)批發(fā)性融資的依賴正不斷加深，最直接的體現(xiàn)是同業(yè)存單（NCD）發(fā)行量激增。2025年前五個(gè)月，同業(yè)存單的累計(jì)凈發(fā)行量已超過2萬億元人民幣，較2024年同期增加4000億元，表明銀行正愈發(fā)依賴同業(yè)市場(chǎng)來彌補(bǔ)存款增長(zhǎng)的不足。

來源：摩根大通（《2025年下半年中國(guó)本地市場(chǎng)展望：不易的時(shí)刻》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

6.在美國(guó)取消對(duì)來自中國(guó)的小額包裹的長(zhǎng)期關(guān)稅豁免后，中國(guó)5月份發(fā)往美國(guó)的包裹貨值同比暴跌40%，降至約10億美元，為2023年初以來的最低水平。美國(guó)此項(xiàng)關(guān)稅新政顛覆了Shein、Temu等快時(shí)尚巨頭以及眾多小商家此前依賴豁免政策直接向美國(guó)消費(fèi)者低成本發(fā)貨的商業(yè)模式。然而，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，盡管中美這條關(guān)鍵貿(mào)易路線受到重創(chuàng)，但中國(guó)面向全球的小額包裹出口總額依然強(qiáng)勁，5月份同比增長(zhǎng)40%，出口商正將市場(chǎng)轉(zhuǎn)向馬來日西亞、比利時(shí)和韓國(guó)等其他國(guó)家。

來源：Bloomberg

7.周五，港元兌美元匯率自2023年來首次觸及7.85的弱方兌換保證水平，主因是港元與美元之間創(chuàng)紀(jì)錄的息差正持續(xù)助長(zhǎng)套利交易。投資者借入廉價(jià)的港元并買入高收益的美元，從而對(duì)港元構(gòu)成下行壓力。造成當(dāng)前局面的低利率環(huán)境，是香港金融管理局（HKMA）在5月份為抑制港元過快升值而注入大量流動(dòng)性的直接后果。由于香港本地流動(dòng)性依然充裕，融資成本保持在低位，套利動(dòng)能短期內(nèi)恐難以消退。

來源：Bloomberg

8.香港2025年一季度經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大至1,252億港元，較上年同期的953億顯著增長(zhǎng)，主要得益于初級(jí)收入與服務(wù)貿(mào)易順差擴(kuò)大。初級(jí)收入順差增至797億港元（去年同期為613億），服務(wù)順差達(dá)549億（上年同期為447億）。同期商品賬戶逆差收窄至30億，次級(jí)收入逆差則擴(kuò)大至64億。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

美國(guó)

1.美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，美軍已對(duì)伊朗境內(nèi)的三處設(shè)施發(fā)動(dòng)襲擊，其中包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕的關(guān)鍵核設(shè)施，稱伊朗“關(guān)鍵的核濃縮設(shè)施已被徹底摧毀”。此舉標(biāo)志著特朗普政府中東政策的重大升級(jí)，也違背了他長(zhǎng)期以來避免新戰(zhàn)爭(zhēng)的承諾。特朗普在全國(guó)講話中威脅，若伊朗不達(dá)成和平協(xié)議，將發(fā)動(dòng)“更大規(guī)模”的襲擊。此次行動(dòng)令市場(chǎng)深感意外，并與歐洲盟友及國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)（IAEA）的建議相悖。伊朗方面譴責(zé)此為“令人憤慨的戰(zhàn)爭(zhēng)行為”并保留反擊選項(xiàng)，作為預(yù)防措施，美國(guó)已開始從以色列撤離其公民，地區(qū)全面沖突風(fēng)險(xiǎn)急劇升溫。此次襲擊加劇了市場(chǎng)對(duì)全球能源供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，全球約五分之一的石油需經(jīng)過霍爾木茲海峽。不過，海灣地區(qū)多數(shù)股票市場(chǎng)周日表現(xiàn)出人意料的韌性，沙特基準(zhǔn)股指開盤一度上漲1.3%，收盤小幅下跌0.3；特拉維夫股指漲幅超過1%并創(chuàng)下歷史新高。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.美國(guó)6月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)持平于-4.0，連續(xù)兩月處于負(fù)值，低于市場(chǎng)預(yù)期的-1，顯示該地區(qū)制造業(yè)持續(xù)疲弱。盡管新訂單指數(shù)仍為正值，但已明顯回落；出貨指數(shù)轉(zhuǎn)正但整體水平仍低于長(zhǎng)期平均。就業(yè)指數(shù)跌至-5月2020年以來最低，表明制造業(yè)就業(yè)出現(xiàn)收縮。價(jià)格壓力略有緩解，但投入與產(chǎn)出價(jià)格仍處于高位。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.2025年第一季度，美國(guó)投資級(jí)企業(yè)信用指標(biāo)持續(xù)改善，在收入和息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)下，企業(yè)展現(xiàn)出保守的資產(chǎn)負(fù)債表管理姿態(tài)，主動(dòng)減緩了債務(wù)擴(kuò)張。然而，利息覆蓋倍數(shù)仍是主要弱點(diǎn)，由于新發(fā)行債券的票息高企，利息支出增速超過EBITDA增速，導(dǎo)致該指標(biāo)已回落至新冠疫情前的水平。

來源：摩根大通

4.美國(guó)首次購(gòu)房者的按揭還款負(fù)擔(dān)（以中位數(shù)收入占比計(jì)）在2025年已逼近2007年金融危機(jī)前的峰值，目前約占收入的40%。整體購(gòu)房者的負(fù)擔(dān)也顯著上升至30%左右。

來源：BCA Research

5.受強(qiáng)烈熱浪影響，為近五分之一美國(guó)人供電的最大電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商PJM Interconnection LLC預(yù)計(jì)，周一（6月23日）高峰電力需求將達(dá)到158.5吉瓦，為2013年7月以來的最高水平。隨著華盛頓特區(qū)氣溫攀升至100華氏度（38攝氏度），電力需求激增。受此影響，周一電價(jià)已飆升至平均每兆瓦時(shí)200美元，較上周五的日前價(jià)格上漲約五倍。

來源：Bloomberg

6.在美國(guó)參議院通過穩(wěn)定幣監(jiān)管法案后，穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行商Circle Internet Group Inc. (CRCL) 獲得Seaport Global的首個(gè)“買入”評(píng)級(jí)，推動(dòng)其股價(jià)周五繼續(xù)上漲。自本月初上市以來，該公司股價(jià)累計(jì)漲幅已超過600%。Seaport分析師認(rèn)為，監(jiān)管明朗化將推動(dòng)全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模從目前的約2600億美元增長(zhǎng)至2萬億美元，為Circle帶來每年25%至30%的收入增長(zhǎng)，并設(shè)定了235美元的目標(biāo)價(jià)。

來源：Bloomberg

加拿大

加拿大統(tǒng)計(jì)局的初步數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)5月零售銷售額環(huán)比暴跌1.1%，為一年來最大降幅，主要原因是汽車銷量在因關(guān)稅引發(fā)提前購(gòu)買潮后大幅回落。加拿大帝國(guó)商業(yè)銀行（CIBC）指出，該數(shù)據(jù)是加拿大經(jīng)濟(jì)在第二季度陷入停滯的又一跡象。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區(qū)6月消費(fèi)者信心指數(shù)意外下滑0.2點(diǎn)至-15.3，低于預(yù)期的-14.5，仍顯著低于長(zhǎng)期均值。同期歐盟整體消費(fèi)者信心亦下降0.3點(diǎn)至-14.8，反映通脹壓力與經(jīng)濟(jì)前景不確定性持續(xù)抑制居民情緒。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.由于美國(guó)政策不確定性及全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)，交易員正規(guī)避美元，推動(dòng)歐元在全球外匯期權(quán)市場(chǎng)中扮演日益重要的角色。與2024年后五個(gè)月相比，今年前五個(gè)月約15%-30%的美元掛鉤主要貨幣對(duì)合約已轉(zhuǎn)向歐元。更重要的是，期權(quán)市場(chǎng)指標(biāo)顯示，歐元正被用作避險(xiǎn)資產(chǎn)。例如，歐元兌日元的隱含波動(dòng)率處于近四年低位，而美元兌日元?jiǎng)t被認(rèn)為更不穩(wěn)定，顯示市場(chǎng)認(rèn)為歐元比美元更具避險(xiǎn)屬性，這與歷史常態(tài)相反。在此背景下，今年歐元兌美元已上漲11%，而美元指數(shù)則跌至2022年來新低。

來源：Bloomberg

3.法國(guó)6月制造業(yè)信心指數(shù)意外從97降至96，與經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)期的改善相反，為本已落后于歐洲同行的法國(guó)經(jīng)濟(jì)增添了警示信號(hào)。法國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（Insee）指出，信心下滑的主要原因是企業(yè)下調(diào)了對(duì)近期產(chǎn)出的評(píng)估。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)法國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至0.6%，遠(yuǎn)低于歐元區(qū)1.3%的預(yù)期增速。

來源：Bloomberg

英國(guó)

1.英國(guó)5月公共部門凈借款（不含公營(yíng)銀行）達(dá)177億英鎊，略高于去年同期的170億英鎊和市場(chǎng)預(yù)期的171億。支出同比增加64億，主要源于公共服務(wù)與福利開支上升。政府收入增長(zhǎng)57億，受益于上月上調(diào)雇主社保繳費(fèi)率，帶動(dòng)國(guó)民保險(xiǎn)收入增加18億。截至5月本財(cái)年累計(jì)借款為377億英鎊，同比增加16億，為歷年同期第三高。政府凈債務(wù)占GDP比重升至96.4%。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.英格蘭銀行報(bào)告稱，工黨政府上調(diào)企業(yè)稅與最低工資的政策正在對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抑制效應(yīng)。企業(yè)為應(yīng)對(duì)新增260億英鎊的薪資稅等成本，正壓縮中等收入員工薪酬增幅約1-2個(gè)百分點(diǎn)，并將部分崗位外包海外。自去年10月預(yù)算案公布以來，英國(guó)受薪就業(yè)人數(shù)減少逾25萬，僅5月就減少10.9萬人。同時(shí)，該政策還推高了食品通脹，過去一年同比漲幅達(dá)4.2%。英格蘭央行表示，已關(guān)注到勞動(dòng)力市場(chǎng)的“疲軟”跡象，這可能為8月的降息打開空間。

來源：Bloomberg

亞太

1.為應(yīng)對(duì)近期收益率飆升引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩，日本財(cái)務(wù)省周五提出，將在2026年3月底前削減總計(jì)3.2萬億日元（220億美元）的超長(zhǎng)期國(guó)債（20、30和40年期）發(fā)行量。此舉旨在恢復(fù)市場(chǎng)信心，特別是此前一期20年期國(guó)債拍賣結(jié)果不佳曾引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。財(cái)務(wù)省的行動(dòng)是日本決策者本周為穩(wěn)定債市采取的第二個(gè)措施，此前日本央行已宣布將放緩其購(gòu)債步伐。

來源：Bloomberg

2.為應(yīng)對(duì)消費(fèi)疲軟和美國(guó)關(guān)稅帶來的貿(mào)易逆風(fēng)，韓國(guó)政府公布了一項(xiàng)規(guī)模達(dá)30.5萬億韓元（222億美元）的追加預(yù)算案。這是新任總統(tǒng)李在明為提振經(jīng)濟(jì)而采取的關(guān)鍵措施，預(yù)算包括用于經(jīng)濟(jì)刺激的15.2萬億韓元、用于支持民生的5萬億韓元，以及用于彌補(bǔ)現(xiàn)有預(yù)算稅收缺口的10.3萬億韓元。在韓國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)萎縮、央行下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的背景下，此舉將通過發(fā)行債券等方式融資，預(yù)計(jì)將使國(guó)家債務(wù)占GDP的比率提升至49%。

來源：Bloomberg

3.MSCI在年度市場(chǎng)評(píng)估中上調(diào)韓國(guó)股市在賣空可及性方面的評(píng)級(jí)至“無重大問題”，增強(qiáng)了其晉升發(fā)達(dá)市場(chǎng)的預(yù)期，但該機(jī)構(gòu)仍指出，外匯市場(chǎng)的資本流動(dòng)限制仍是主要障礙。本周，MSCI將公布年度市場(chǎng)分類結(jié)果，目前分析師調(diào)查顯示，韓國(guó)被MSCI列入觀察名單的概率不足五成。

來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

新興/前沿市場(chǎng)

1.受中東緊張局勢(shì)升級(jí)影響，布倫特原油價(jià)格本月已攀升約20%。由于油價(jià)上漲對(duì)印度的財(cái)政狀況和通脹前景構(gòu)成雙重風(fēng)險(xiǎn)，印度盧比兌美元匯率一度創(chuàng)下3月17日以來的最低水平。市場(chǎng)對(duì)盧比未來波動(dòng)的預(yù)期也顯著升溫，其隱含波動(dòng)率在5月升至超過5.5%的近期高點(diǎn)后，目前仍處在5.0%左右的高位。星展銀行預(yù)計(jì)，印度央行將入市干預(yù)以穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)。

來源：Bloomberg

2.為以遏制近期里拉的貶值壓力，土耳其央行上調(diào)部分存款準(zhǔn)備金要求，針對(duì)“KKM賬戶”（匯率保護(hù)型存款，用于補(bǔ)償客戶因里拉貶值導(dǎo)致的本金損失），央行將其準(zhǔn)備金率由33%上調(diào)至40%，并將最低利率標(biāo)準(zhǔn)從政策利率的50%降至40%。此外，為增強(qiáng)本幣吸引力，央行允許開設(shè)一個(gè)月以上期限的“浮動(dòng)利率”里拉存款，即利率可與CPI、PPI或TLREF（里拉參考利率）掛鉤。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

3.由于市場(chǎng)庫(kù)存持續(xù)高企，全球最大的鈷生產(chǎn)國(guó)剛果民主共和國(guó)（DRC）周六宣布，將臨時(shí)的鈷出口禁令再延長(zhǎng)三個(gè)月，以繼續(xù)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)過剩并支撐價(jià)格。該國(guó)占全球鈷產(chǎn)量的約75%，最初于今年2月22日實(shí)施了為期四個(gè)月的出口禁令。自禁令生效以來，鈷的基準(zhǔn)價(jià)格已上漲近60%，而主要出口產(chǎn)品氫氧化鈷的價(jià)格則翻了一番。該國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)表示，正在考慮實(shí)施出口配額等長(zhǎng)期措施，以更好地控制市場(chǎng)供應(yīng)。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

由于以色列對(duì)伊朗核項(xiàng)目的打擊加劇了市場(chǎng)對(duì)中東供應(yīng)中斷的擔(dān)憂，對(duì)沖基金大幅增加了對(duì)布倫特原油的看漲押注。在截至6月17日的一周內(nèi)，基金經(jīng)理的凈多頭頭寸增加了76,253手，達(dá)到273,175手，創(chuàng)下八個(gè)月來的最大單周增幅。與此同時(shí)，空頭頭寸跌至四個(gè)月低點(diǎn)。

來源：Bloomberg

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。