出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：君

　　專題：A股大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈支付賬期大觀

　　在如今行業(yè)極致內(nèi)卷的背景下，車企普遍將供應(yīng)商視為“無息資金池”，通過漫長的賬期，將本該由自己承擔(dān)的融資和現(xiàn)金流壓力轉(zhuǎn)嫁到了供應(yīng)商頭上。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)前國內(nèi)車企對供應(yīng)商的支付賬期平均超過170天，將近半年；部分車企賬期甚至超過240天，也就是8個多月。

　　產(chǎn)業(yè)鏈更上游的供應(yīng)商的賬期，往往是在上一級供應(yīng)商的賬期基礎(chǔ)上加2個月左右，這也就意味著，許多Tier2、Tier3，以及更上游供應(yīng)商的賬期還會更長。而對于不少小微型供應(yīng)商企業(yè)而言，3-6個月的賬期足以使它們的財務(wù)狀況捉襟見肘，甚至直接給它們宣判死刑。

　　2025年3月17日，國務(wù)院公布修訂后的《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》（下稱“《條例》”）。《條例》規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)；合同另有約定的，從其約定，但應(yīng)當(dāng)按照行業(yè)規(guī)范、交易習(xí)慣合理約定付款期限并及時支付款項(xiàng)，不得約定以收到第三方付款作為向中小企業(yè)支付款項(xiàng)的條件或者按照第三方付款進(jìn)度比例支付中小企業(yè)款項(xiàng)。

　　6月1日，《條例》正式施行，旨在解決中小企業(yè)“收款難”問題，強(qiáng)勢企業(yè)的“應(yīng)付賬款及票據(jù)”余額與周轉(zhuǎn)天數(shù)成為熱議話題。近期，國內(nèi)多家汽車生產(chǎn)企業(yè)發(fā)表聲明，就“支付賬期不超過60天”作出承諾。

　　本系列文章將以汽車行業(yè)為起點(diǎn)，計算“衣食住行”等大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈A股上市公司應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（下稱“支付賬期”），據(jù)此探究這類過度擠壓供應(yīng)鏈現(xiàn)金流的、粗放的、不可持續(xù)的競爭形式是否普遍存在。

　　具體研究方法為：支付賬期=360*[（2023年末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額+2024年末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額）/2]/2024年?duì)I業(yè)成本，行業(yè)數(shù)據(jù)以該行業(yè)分類下所有上市公司對應(yīng)科目數(shù)據(jù)加總得出。

　　開發(fā)商支付賬期長達(dá)9個月

　　本文將以申銀萬國行業(yè)類（2021）為分類標(biāo)準(zhǔn)，探究A股房地產(chǎn)行業(yè)（含房地產(chǎn)開發(fā)、房地產(chǎn)服務(wù)2個二級行業(yè)分類）支付賬期現(xiàn)狀。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年末，地產(chǎn)行業(yè)共計102家上市公司（“A+B股”視作同一上市公司），營業(yè)成本總額1.69萬億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)總額1.17萬億元，2023年末為1.36萬億元，同比減少13.77%。計算得出地產(chǎn)行業(yè)2024年的支付賬期為268天，接近9個月；2020年為239天，5年增長了29天，約一個月。

　　細(xì)分到二級行業(yè)：

　　“房地產(chǎn)開發(fā)”行業(yè)共92家上市公司，2024年?duì)I業(yè)成本總額1.66萬億元，年末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額1.16萬億元，2023年末為1.42萬億元，同比減少17.73%；行業(yè)支付賬期為280天，超過9個月。

　　“房地產(chǎn)服務(wù)”行業(yè)共10家上市公司，截至2024年末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額53.3億元，同比增長21.35%；行業(yè)支付賬期為45天，顯著短于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，本文不對該細(xì)分行業(yè)的支付賬期進(jìn)行分析。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，房地產(chǎn)開發(fā)商（下稱“房企”）的上游主要系材料設(shè)備供應(yīng)商，包括水泥、鋼鐵、玻璃纖維、工程機(jī)械等，集中度普遍較低。以A股三大龍頭（以營業(yè)收入為篩選標(biāo)準(zhǔn)）為例，2024年萬科A、保利發(fā)展、綠地控股從前5名供應(yīng)商的采購比例分別為4.41%、3.74%及2.82%，均僅為個位數(shù)。

　　近年來，房地產(chǎn)業(yè)陷入寒冬期，房企普遍面臨回款壓力，通過延長支付賬期，可在不增加負(fù)債的情況下補(bǔ)充營運(yùn)資金。近5年，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的應(yīng)付賬款及票據(jù)總額從2020年末的1.32萬億元增長至2021年末的1.47萬億元，并逐年下滑至2024年末的1.16萬億元。與此同時，支付賬期從235天延長至280天，增長了45天，約一個半月。

　　張江高科賬期長達(dá)90個月 濱江集團(tuán)僅為1個月

　　92家上市房企中，支付賬期最長的為張江高科，2024年長達(dá)2670天，接近90個月；2023年的支付賬期為1527天，同比大幅增長1173天。也就是說，張江高科的供應(yīng)商在提供產(chǎn)品/服務(wù)后，通常需等待7年以上才能收回貨款。

　　一方面，張江高科主要從事張江科學(xué)城等科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)運(yùn)營，項(xiàng)目周期長（土地獲取、開發(fā)建設(shè)到銷售回款需數(shù)年），需長期占用供應(yīng)商資金。同時，張江高科2024年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長達(dá)7708.78天，遠(yuǎn)高于其他上市房企，導(dǎo)致應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)被動拉長。

　　另一方面，張江高科2024年的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)69.04%，流動比率、速動比率分別為1.39、0.26，短期償債能力較弱。通過延長支付賬期，可減少即期現(xiàn)金支出，優(yōu)化現(xiàn)金流。

　　濱江集團(tuán)的支付賬期最短，僅為33天，約一個月。這與其核心供應(yīng)商密切相關(guān)。

　　2024年，濱江集團(tuán)的第一大供應(yīng)商為“杭州市規(guī)劃和自然資源局及各分局”，向該供應(yīng)商的采購比例高達(dá)58.87%，主要系向各地國土資源局支付的土地款所致。而根據(jù)《杭州市國有土地使用權(quán)出讓實(shí)施辦法》，“土地使用者應(yīng)當(dāng)在合同規(guī)定的期限內(nèi)，支付全部土地出讓金。逾期未全部支付的，市土地管理局有權(quán)解除合同，并請求違約賠償。”

　　由于土地出讓金的征收受到嚴(yán)格管理，濱江集團(tuán)的支付賬期也被限制在一定期限內(nèi)。2020-2024年，濱江集團(tuán)的支付賬期從61天降至33天，與行業(yè)變動趨勢截然相反，反映其信用狀況良好。同時，濱江集團(tuán)應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)的比例僅為2.18%，顯著低于同規(guī)模房企。

　　綠地控股位于紅檔 支付賬期在頭部房企中最長

　　單就3家頭部房企而言，萬科A、保利發(fā)展的支付賬期較接近，2024年分別為223天、214天，低于行業(yè)平均280天的賬期。而綠地控股的支付賬期卻長達(dá)614天，幾乎是萬科A、保利發(fā)展的3倍。

　　具體來看：

　　萬科A的營業(yè)成本為3082.65億元，同比減少21.92%；應(yīng)付賬款及票據(jù)余額1600.33億元，同比減少27.81%；支付賬期為223天，2023年為233天，同比縮短約10天。

　　保利發(fā)展的營業(yè)成本為2682.60億元，同比減少7.91%；應(yīng)付賬款及票據(jù)余額1458.38億元，同比減少16.06%；支付賬期為214天，2023年為208天，同比略微增加6天。

　　綠地控股的營業(yè)成本為2187.88億元，同比減少31.7%；應(yīng)付賬款及票據(jù)余額3518.48億元，同比減少10.84%；支付賬期為614天，2023年為466天，同比大幅增加148天。

　　截至2024年末，萬科A、保利發(fā)展、綠地控股的應(yīng)付賬款及票據(jù)分別占其總資產(chǎn)的12.44%、10.92%及31.99%。顯然，綠地控股的應(yīng)付賬款及票據(jù)余額比萬科A、保利發(fā)展加起來還多，且占總資產(chǎn)的比例也明顯偏高。在92家上市房企中，綠地控股的支付賬期也榜上有名，由高到低排名第6。

　　“三條紅線”是反映房企債務(wù)風(fēng)險的核心指標(biāo)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計算，3家頭部房企中，僅綠地控股位于紅檔，2024年剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率[=（負(fù)債-預(yù)收賬款）/（總資產(chǎn)-預(yù)收賬款）]達(dá)89.02%，凈負(fù)債率[=（帶息債務(wù)-貨幣資金）/股東權(quán)益]為167.12%，現(xiàn)金短債比[=貨幣資金/（一年內(nèi)到期非流動負(fù)債+短期借款）]為0.54。

　　自2025年以來，綠地控股的股價跌跌不休，截至最近一個交易日收盤價1.6元，距離1元退市紅線已較為危險；總市值僅225億元，較2015年巔峰時蒸發(fā)超90%。

　　萬科A位于橙檔，2024年剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為73.62%，凈負(fù)債率為86.69%，現(xiàn)金短債比為0.54；保利發(fā)展位于黃檔，2024年剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為74.33%，凈負(fù)債率為63.83%，現(xiàn)金短債比為1.59。

　　截至最近一個交易日，萬科A收盤價6.29元，總市值707億元；保利發(fā)展收盤價7.88元，總市值943億元。

　　“活下去”是房企當(dāng)前的第一要務(wù)，而“如何活得好”將是未來的關(guān)鍵命題。

轉(zhuǎn)自：新浪證券