智通財經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研報稱，銅板塊長期邏輯堅挺：受智利大規(guī)模停電、礦山品味下滑、印尼礦山維護(hù)等影響，全年供給增速顯著下滑。歷史資本開支不足帶來的新礦山發(fā)現(xiàn)數(shù)量較少疊加老礦山問題頻出，長期供給矛盾突出，需求端對應(yīng)電力投資大周期、能源循環(huán)性、新型市場崛起等驅(qū)動，有望實現(xiàn)穩(wěn)定增長，供需趨緊格局基本確定。

浙商證券主要觀點如下：

銅價處于修復(fù)階段

截止2025年6月9日，滬銅Q2均價約7.78萬元/噸，環(huán)增0.4%。4月初美國關(guān)稅政策發(fā)布，市場交易全球衰退導(dǎo)致銅板塊大跌，但4月9日美國宣布對部分國家關(guān)稅政策延期90天、5月14日中美關(guān)稅政策也有所緩和，主導(dǎo)銅價開啟快速修復(fù)。此外美元指數(shù)持續(xù)下跌，利好有色金屬價格上行。

顯性庫存去庫持續(xù)

截止2025年6月6日，COMEX+LME+上期所全球顯性庫存合計約41萬噸，相較2025年3月28日去庫約12萬噸，銅精礦港口庫存自年初以來快速去化。

下調(diào)全年供給增速

艾芬豪礦業(yè)于5月20日公布卡庫拉礦山地下開采暫時中斷，根據(jù)6月11日最新公告，預(yù)計于2025年8月在卡庫拉礦山東區(qū)開展抽水作業(yè)，并于第四季度完成，全年產(chǎn)量指引由52-58萬噸調(diào)整為37-42萬噸，減少15萬噸，預(yù)計2025年全球銅礦供給增量約為42萬噸，供給增速約為1.8%，全年供給增速大幅下調(diào)。

成本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)

受礦端品味下滑、可變成本上行等問題，礦端現(xiàn)金成本逐年爬升，2023年成本曲線右側(cè)爬升幅度高達(dá)773美元/噸，分析過去20年銅價運行區(qū)間，在大多數(shù)時間，銅價運行在90%成本分位線之上。2023年全球1999萬噸銅礦的平均現(xiàn)金成本約4350美元/噸，90%分位現(xiàn)金成本約7103美元/噸;2023年全球銅礦平均完全成本約6420美元/噸，90%分位數(shù)完全成本約8930美元/噸。

銅冶煉TC歷史低位

2025年6月6日，中國冶煉廠現(xiàn)貨粗煉費TC跌至-43美元/干噸，再破歷史新低，存在冶煉廠大幅減產(chǎn)可能。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、政策變化風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險