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　　（6月24日）

　　（6月20日）

　　Headline

　　人民幣成為僅次于歐元的央行受青睞貨幣

　　摩根大通：中國消費(fèi)結(jié)構(gòu)從商品轉(zhuǎn)向追求服務(wù)和體驗(yàn)

　　高盛：中國民營企業(yè)正在積極提升股東回報(bào)

　　高盛：房地產(chǎn)地域錯(cuò)配恐導(dǎo)致未來住房需求預(yù)測偏差

　　因龐大政府資產(chǎn)后盾，中國債務(wù)比他國更可持續(xù)

　　中東停火及油價(jià)下跌提振市場，納斯達(dá)克創(chuàng)歷史新高

　　因關(guān)稅擔(dān)憂，美國六月消費(fèi)者信心意外超預(yù)期下跌

　　美國原油庫存連續(xù)第四周下降，降幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期

　　德國天然氣進(jìn)口激增，卻優(yōu)先輸往鄰國補(bǔ)充庫存

　　瑞士央行通過分級利率體系，實(shí)際引入負(fù)利率

　　英鎊走強(qiáng)或?qū)⒗^續(xù)拖累英國出口型股票的相對表現(xiàn)

　　英國極右翼政黨崛起，或?qū)⑼{英國央行的獨(dú)立性

　　資金從美國轉(zhuǎn)向新興市場，相關(guān)ETF流入創(chuàng)階段新高

　　中國

　　1.根據(jù)國際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）周二發(fā)布的調(diào)查，在全球央行儲備多元化、尋求降低美元依賴的趨勢下，人民幣正成為愈發(fā)重要的選項(xiàng)。調(diào)查顯示，未來12至24個(gè)月內(nèi)，凈13%的央行計(jì)劃增持人民幣，使其成為僅次于歐元的第二大受青睞貨幣，而計(jì)劃增持美元的央行凈比例則要低得多。此次調(diào)查訪問了管理著5萬億美元資產(chǎn)的75家央行。

　　來源：Reuters

　　2.中國居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷向服務(wù)業(yè)的長期性、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，服務(wù)消費(fèi)的增長持續(xù)快于商品消費(fèi)。過去十年間，服務(wù)消費(fèi)占城鎮(zhèn)居民人均總消費(fèi)的比重已從約40%穩(wěn)步升至43%左右，而同期商品消費(fèi)的比重則相應(yīng)下滑。該結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變背后存在兩大核心驅(qū)動(dòng)因素：一是在供給端，與出口相關(guān)的制造業(yè)領(lǐng)域存在供應(yīng)端過剩問題，抑制了商品價(jià)格的上漲空間；二是在需求端，消費(fèi)者的觀念正從側(cè)重購置大件耐用品（如房產(chǎn)、汽車）轉(zhuǎn)向追求小而美的消費(fèi)體驗(yàn)，從而顯著增加了在文化、娛樂和旅游等服務(wù)領(lǐng)域的支出。

　　來源：摩根大通（《中國股票策略：中國消費(fèi)，從商品到體驗(yàn)》，）

　　3.高盛報(bào)告指出，中國民營企業(yè)（POE）正通過創(chuàng)紀(jì)錄的股息和股票回購積極提升股東回報(bào)，其凈融資額（新股發(fā)行減去回購）占市值的比例已降至十年來的最低點(diǎn)。這一轉(zhuǎn)變顯示出民營企業(yè)提升股東回報(bào)意識、強(qiáng)化資本和預(yù)算紀(jì)律、注重為股東創(chuàng)造價(jià)值方面，已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。

　　來源：高盛（《中國民營企業(yè)的復(fù)蘇（第一部分）：潮流已經(jīng)逆轉(zhuǎn)》，）

　　4.中國房地產(chǎn)市場供需的地域錯(cuò)配，是導(dǎo)致未來住房需求預(yù)測可能出現(xiàn)偏差的關(guān)鍵變量。一方面，過去的庫存積壓和住房銷售主要集中在二、三線城市，若未來需求轉(zhuǎn)向庫存有限的一線城市，則可能出現(xiàn)低線城市持續(xù)過剩與一線城市開啟新一輪建設(shè)潮并存的局面。另一方面，有城市經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為中國的核心城市規(guī)模與其人口體量相比仍顯不足。例如，一項(xiàng)研究模型根據(jù)國際規(guī)律指出，中國最大城市的規(guī)模明顯偏小，并預(yù)測到2035年上海人口或?qū)哪壳暗募s2500萬增至5700萬，而其他上百個(gè)城市人口將相應(yīng)萎縮。如此大規(guī)模的內(nèi)部人口遷徙，將在部分地區(qū)催生新的住宅建設(shè)，同時(shí)加劇其他地區(qū)的住房過剩。

　　來源：高盛（《中國對新住房的需求將保持低位》，）

　　5.面對日益增長的政府債務(wù)，中國官方正強(qiáng)調(diào)龐大的政府資產(chǎn)（尤其是國有企業(yè)股權(quán)）是維持財(cái)政可持續(xù)性的關(guān)鍵。國務(wù)院數(shù)據(jù)顯示，2023年中國公共部門凈資產(chǎn)總額達(dá)184萬億元人民幣，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的136%。中國央行在一季度貨幣政策報(bào)告中不僅比較了中美日三國的政府債務(wù)水平，還比較了各國的政府資產(chǎn)情況；并進(jìn)一步援引數(shù)據(jù)稱，截至2022年底，僅政府持有的國企股權(quán)價(jià)值便高達(dá)GDP的119%，是國際平均水平的五倍。基于這一龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，官方得出結(jié)論，認(rèn)為中國政府的債務(wù)擴(kuò)張比其他大型經(jīng)濟(jì)體更具可持續(xù)性。

　　來源：Reuters

　　6.在中美貿(mào)易競爭加劇的背景下，中國宣布對幾乎所有非洲國家的產(chǎn)品實(shí)行零關(guān)稅政策，而美國實(shí)行了25年的《非洲增長與機(jī)會法案》（AGOA）將于9月30日到期，美國正轉(zhuǎn)向?qū)Ψ侵拚魇贞P(guān)稅。2024年，中非雙邊貿(mào)易額達(dá)2960億美元，非洲54個(gè)國家中有52個(gè)對華貿(mào)易額已超過對美貿(mào)易額，尤其是剛果民主共和國，其近70%的出口流向中國。

　　來源：經(jīng)濟(jì)學(xué)人

　　7.臺灣5月工業(yè)產(chǎn)出同比增長22.6%，略低于上修后的4月23.71%，仍接近2020年2月以來最高水平。制造業(yè)產(chǎn)出增長24%，水供應(yīng)上升1.51%，而礦業(yè)和采石業(yè)由增轉(zhuǎn)降至-2.36%，電力與燃?xì)夤?yīng)跌幅收窄至-2.32%。經(jīng)季調(diào)后，5月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長3.42%，低于4月的9.94%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　8.臺灣5月零售銷售同比下降0.6%，為連續(xù)第二個(gè)月下滑，家電與家庭用品（-2.8%）、燃料類商品（-8.4%）、汽車與摩托車（-18%）及非實(shí)體渠道零售（-1.2%）跌幅擴(kuò)大。食品煙酒、建材及其他零售銷售增速亦明顯放緩。相對而言，百貨（+6.4%）及醫(yī)藥化妝品（+3.4%）銷售回升。環(huán)比來看，零售銷售增長2.6%，扭轉(zhuǎn)4月的2.1%跌幅。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　美國

　　1.伊以停火及油價(jià)續(xù)跌提振市場情緒，美股周二大幅收漲。標(biāo)普500指數(shù)漲1.1%，逼近歷史新高，納指100漲1.5%，創(chuàng)收盤新高，道指上漲507點(diǎn)。盡管伊朗與以色列在宣布停火后仍有零星互相打擊，但未升級為報(bào)復(fù)行動(dòng)，延續(xù)局勢緩和趨勢。油價(jià)連續(xù)第二日大跌，美國原油基準(zhǔn)價(jià)兩日累計(jì)跌逾6%，導(dǎo)致埃克森美孚和雪佛龍分別下跌3%和2.2%，但有利于達(dá)美航空和美聯(lián)航等對燃料敏感的企業(yè)，兩者均漲2.7%。半導(dǎo)體領(lǐng)漲科技板塊，英偉達(dá)漲2.6%、博通漲3.9%、AMD漲6.8%。美元指數(shù)周二跌破97.9，觸及逾三年新低。政策方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會作證時(shí)語氣謹(jǐn)慎，重申當(dāng)前無迫切降息需求，仍在等待特朗普加征關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)影響的進(jìn)一步明朗后再考慮調(diào)整貨幣政策立場。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　2.美國2025年一季度經(jīng)常賬戶赤字?jǐn)U大至4,502億美元，環(huán)比增加1382億美元，增幅達(dá)44.3%，高于預(yù)期的4,433億美元。商品逆差從3289億美元增至4660億美元，其中進(jìn)口增加1582億美元至1萬億美元，主要集中在非貨幣黃金及醫(yī)療、牙科和制藥類消費(fèi)品；出口僅增21.1億美元至5390億美元，主要為民用飛機(jī)及計(jì)算機(jī)配件等資本品。服務(wù)順差縮至754億美元，初級收入賬戶由盈轉(zhuǎn)虧至76億美元，因直接投資收益下滑。二級收入逆差則收窄至520億美元。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.由于對美國關(guān)稅潛在影響的持續(xù)憂慮，美國6月世界大型企業(yè)聯(lián)合會消費(fèi)者信心指數(shù)意外下跌5.4點(diǎn)至93，低于所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。衡量當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和未來六個(gè)月預(yù)期的分類指數(shù)均出現(xiàn)下滑。

　　來源：Bloomberg

　　·根據(jù)世界大型企業(yè)聯(lián)合會的數(shù)據(jù)，認(rèn)為工作“充足”與“難找”的受訪者比例之差（即勞動(dòng)力差異指標(biāo)）已降至11.1個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是認(rèn)為工作“充足”的消費(fèi)者比例降至四年多來的最低點(diǎn)29.2%。

　　來源：Bloomberg

　　4.根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，美國并購市場在5月份呈現(xiàn)出交易數(shù)量與總金額背離的趨勢。當(dāng)月并購交易總數(shù)為969筆，環(huán)比下降7.9%；然而，總交易金額卻在數(shù)筆大規(guī)模交易的推動(dòng)下環(huán)比大幅增長40.3%，達(dá)到1988億美元。其中規(guī)模最大的交易為Charter Communications宣布以240億美元收購Cox Communications，此外還包括3G Capital以94.6億美元收購Skechers，以及NRG Energy以93億美元收購天然氣發(fā)電資產(chǎn)組合。從行業(yè)來看，過去三個(gè)月科技服務(wù)業(yè)的交易活動(dòng)增幅最大（764筆，去年同期為636筆），而金融業(yè)的交易量則出現(xiàn)最顯著的下滑（541筆，去年同期為669筆）。

　　來源：FactSet

　　5.2025年4月，美國標(biāo)普CoreLogic Case-Shiller 20城房價(jià)指數(shù)同比上漲3.4%，低于前值4.1%和市場預(yù)期的4%，為2023年8月以來最小漲幅。分城市看，紐約（+8.0%）、芝加哥（+6.0%）、底特律（+5.5%）和克利夫蘭（+5.2%）漲幅領(lǐng)先；達(dá)拉斯和坦帕分別下降0.2%和2.2%。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　6.千禧管理（Millennium Management）創(chuàng)始人Izzy Englander尋求以140億美元估值出售公司部分股權(quán)，這一定價(jià)盡管相較其約750億美元的管理資產(chǎn)規(guī)模及同行估值顯得偏高，但在另類資產(chǎn)管理行業(yè)中，估值更受盈利能力與增長潛力驅(qū)動(dòng)，而非資產(chǎn)規(guī)模。不同類型資產(chǎn)管理公司估值差異顯著：私募股權(quán)巨頭黑石的遠(yuǎn)期市盈率常在20-30倍，傳統(tǒng)資管公司貝萊德為15-20倍，而上市對沖基金英仕曼集團(tuán)長期低于10倍。

　　來源：Bloomberg

　　7.美國截至6月20日當(dāng)周原油庫存減少428萬桶，為連續(xù)第四周下降，也是近八周內(nèi)的第六次下滑，凸顯供應(yīng)趨緊。此前一周庫存曾大減1,013萬桶。本次降幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期的60萬桶。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　加拿大

　　加拿大5月CPI同比增速維持在1.7%，連續(xù)第二個(gè)月低于央行2%的目標(biāo)，符合市場預(yù)期。此穩(wěn)定趨勢得益于聯(lián)邦消費(fèi)碳稅取消帶來的影響延續(xù)。分項(xiàng)看，住房通脹由3.4%放緩至3%，其中租金和按揭利息成本漲幅分別降至4.5%和6.2%，反映降息帶來的效應(yīng)。食品價(jià)格漲幅亦降至3.4%。央行重點(diǎn)關(guān)注的核心中位數(shù)和修正均值通脹均降至3%，結(jié)束此前逐步上行趨勢。CPI環(huán)比上漲0.6%，扭轉(zhuǎn)4月的環(huán)比下跌。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　歐洲

　　1.盡管德國的液化天然氣（LNG）進(jìn)口量在今年夏季飆升至歷史新高，但其國內(nèi)天然氣庫存水平的增長卻依然緩慢。主要原因是大量進(jìn)口的天然氣并未用于補(bǔ)充德國國內(nèi)庫存，而是通過管道輸往了奧地利、捷克等鄰國，以滿足這些在俄羅斯斷供后面臨短缺的國家的強(qiáng)勁需求。這一局面凸顯出，德國為保障本國能源安全而斥巨資建設(shè)的進(jìn)口終端，實(shí)際上正服務(wù)于整個(gè)歐洲區(qū)域。若此趨勢持續(xù)，德國可能需在后期耗費(fèi)更高成本進(jìn)行國家干預(yù)以確保自身儲氣目標(biāo)。

　　來源：Bloomberg

　　·隨著俄羅斯經(jīng)烏克蘭的天然氣輸送協(xié)議于2024年底到期，奧地利的天然氣流動(dòng)格局在2025年發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。該國此前主要通過斯洛伐克進(jìn)口俄羅斯天然氣，如今則完全轉(zhuǎn)向從德國大量進(jìn)口。在從德國獲得供應(yīng)的同時(shí)，奧地利也已成為向匈牙利和斯洛伐克等東歐鄰國輸送天然氣的重要樞紐。

　　來源：Bloomberg

　　2.瑞士國家銀行在上周將其主要政策利率降至零的同時(shí)，通過其分級利率體系實(shí)際上引入了負(fù)利率。根據(jù)該機(jī)制，商業(yè)銀行在央行的活期存款若超過其最低準(zhǔn)備金要求的18倍，則超出部分將被收取-0.25%的利息。此舉旨在激勵(lì)銀行間的同業(yè)拆借，以確保貨幣市場的流動(dòng)性，并預(yù)計(jì)將推動(dòng)關(guān)鍵的瑞士隔夜平均利率（Saron）降至負(fù)值。

　　來源：Bloomberg

　　3.匈牙利央行6月連續(xù)第九次維持基準(zhǔn)利率在6.5%不變，符合市場預(yù)期，隔夜存款與抵押貸款利率亦分別維持在5.5%和7.5%。匈牙利央行表示，此舉旨在穩(wěn)定通脹預(yù)期并應(yīng)對地緣局勢帶來的風(fēng)險(xiǎn)。5月CPI升至4.4%，超出央行3%的目標(biāo)及其1個(gè)百分點(diǎn)的容忍區(qū)間。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　英國

　　1.英國出口型股票與內(nèi)需型股票的相對表現(xiàn)，和英鎊的貿(mào)易加權(quán)匯率走勢高度相關(guān)。若美元未來進(jìn)一步走弱（英鎊相對走強(qiáng)），預(yù)計(jì)將繼續(xù)對英國出口型股票的相對表現(xiàn)構(gòu)成進(jìn)一步拖累。

　　來源：摩根大通

　　2.根據(jù)最新的全國民意調(diào)查，奈杰爾·法拉奇領(lǐng)導(dǎo)的極右翼英國改革黨（Reform UK）支持率已超越執(zhí)政的工黨，位居第一。其政治崛起正直接威脅英國央行近30年的獨(dú)立地位。法拉奇曾私下考慮收回央行利率制定權(quán)，其副手也暗示將強(qiáng)化財(cái)政部對貨幣政策委員會的影響力。這一黨派長期批評英國央行的通脹應(yīng)對策略，市場擔(dān)憂任何削弱央行獨(dú)立性的舉動(dòng)都可能動(dòng)搖投資者信心，并可能推高政府融資成本，給英國經(jīng)濟(jì)帶來重大不確定性。

　　來源：Bloomberg

　　3.英國6月CBI制造業(yè)新訂單凈余額降至-33，為今年1月以來最低，遜于預(yù)期的-27，反映需求疲弱。出口和總體訂單水平均低于長期均值，14個(gè)制造業(yè)子行業(yè)中有14個(gè)產(chǎn)出下滑，化工、金屬制品與機(jī)械工程跌幅居前。CBI指出，能源與勞動(dòng)力成本高企、技能短缺及全球不確定性為主要困擾，呼吁政府在能源支持、培訓(xùn)改革與技術(shù)采納方面加速推進(jìn)以提振制造業(yè)。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　新興/前沿市場

　　1.在投資者從美國轉(zhuǎn)向發(fā)展中國家尋求投資機(jī)會的趨勢下，上周（截至6月20日）流入美國上市的新興市場ETF的資金總額達(dá)34.1億美元，創(chuàng)下自去年10月以來的最大單周流入。其中，規(guī)模達(dá)910億美元的iShares核心MSCI新興市場ETF（IEMG）錄得逾17億美元的資金流入，為其自2023年1月以來的最高紀(jì)錄。

　　來源：Bloomberg

　　2.巴西FGV消費(fèi)者信心指數(shù)6月下降0.8點(diǎn)至85.9，終結(jié)連續(xù)三個(gè)月的回升趨勢，反映情緒趨穩(wěn)但仍偏謹(jǐn)慎。現(xiàn)況感知惡化，家庭當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況指數(shù)下滑2.1點(diǎn)至72.5，預(yù)期指數(shù)微降0.4點(diǎn)至88.7，但家庭未來財(cái)務(wù)狀況子項(xiàng)上升1.2點(diǎn)至88.6。FGV表示，盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與勞動(dòng)力市場相對穩(wěn)健，但在高利率與緊縮政策背景下，家庭債務(wù)壓力猶存，導(dǎo)致消費(fèi)者信心整體仍處于100點(diǎn)以下的悲觀區(qū)間。

　　來源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

　　3.科特迪瓦預(yù)計(jì)，其石油產(chǎn)量在未來十年內(nèi)將增長超過五倍，目標(biāo)是到2035年達(dá)到至少50萬桶/日，從而躋身非洲五大產(chǎn)油國之列。這一雄心勃勃的計(jì)劃主要得益于意大利埃尼公司（Eni SpA）在Baleine和Calao等海上油田的重大發(fā)現(xiàn)。為支持產(chǎn)能擴(kuò)張，該國預(yù)計(jì)到2030年將吸引超過160億美元的投資，用于開發(fā)包括管道和新煉油廠在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施。科特迪瓦是全球最大的可可生產(chǎn)國，正尋求轉(zhuǎn)型為區(qū)域性的主要油氣參與者和能源中心。

　　來源：Bloomberg

　　4.由于建筑業(yè)放緩和整體經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致需求下滑，俄羅斯頂級鋼鐵制造商北方鋼鐵（Severstal PJSC）警告稱，部分俄羅斯鋼鐵生產(chǎn)商可能被迫停產(chǎn)。該公司預(yù)計(jì)，今年俄羅斯國內(nèi)鋼鐵需求可能將下降10%至約3900萬噸。同時(shí)，鋼材價(jià)格處于多年低位，而堅(jiān)挺的盧布匯率也對出口造成沖擊，導(dǎo)致許多鋼企處于盈利邊緣甚至虧損。

　　來源：Bloomberg

　　說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，不構(gòu)成對任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。