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國泰基金量化投資部基金經(jīng)理

2025年6月20日

摘 要

從今年的市場來看，我們覺得還是非常有機(jī)會(huì)的，主要原因是今年市場還是處在有比較強(qiáng)資金面支撐的狀態(tài)。從政策層面來說，去年像新國九條、市值管理新規(guī)等等一系列的政策都在推動(dòng)上市公司去增強(qiáng)主動(dòng)回報(bào)，也推動(dòng)一些中長期資金入市，包括讓保險(xiǎn)資金提升權(quán)益投資的比例，個(gè)人投資者資金也是大幅地流入A股市場。市場還是處在一個(gè)下有底的狀態(tài)，各板塊還是有一些輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。

市場去買紅利類資產(chǎn)很重要的原因是因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，近期我們觀察到一年期定存的利率下行到1%以下，同時(shí)十年期國債收益率也來到了1.6%左右的水平。雖然短期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)入到了震蕩期，但是從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面上來看，可能還是有一些擺動(dòng)，我們覺得三季度可能隨著政策預(yù)期強(qiáng)化，無風(fēng)險(xiǎn)收益率以及十年期國債可能還是會(huì)進(jìn)入到收益率下行的狀態(tài)。大家肯定會(huì)去尋找一些高分紅潛力的方向去獲取相對(duì)比較可觀的分紅回報(bào)。另一方面，當(dāng)前市場處于震蕩期，像現(xiàn)金流、紅利國企、十年國債等等相關(guān)品種還是可以去作為底倉布局的。可以關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）、紅利國企ETF（510720）、十年國債ETF（511260）。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈方面，2023年以來，國內(nèi)A股上市公司層面并購重組的一些政策不斷在加碼，包括去年科創(chuàng)板八條等等一些政策，其實(shí)都是在鼓勵(lì)和支持科技型的企業(yè)去加強(qiáng)并購重組。并購重組能夠起到一體化的作用，來去助力國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化突破。除了并購重組之外，另一條值得大家去關(guān)注的重要邏輯是國產(chǎn)替代。過去兩到三年，大家看到海外的制裁事件越來越多，近期中國臺(tái)灣也對(duì)大陸實(shí)施了一些相關(guān)的技術(shù)禁運(yùn)等措施。當(dāng)前半導(dǎo)體板塊已經(jīng)經(jīng)歷了比較明顯的調(diào)整，大家可以去逐步去進(jìn)行關(guān)注。可以關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、芯片ETF（512760）。

人工智能方面，當(dāng)前也迎來了比較多的催化。一個(gè)是5月份英偉達(dá)一季報(bào)提到了一些新的進(jìn)展，包括GB200的新品類可能在二季度會(huì)進(jìn)入到加速出貨的階段， 在今年下半年，尤其是英偉達(dá)鏈相關(guān)的標(biāo)的，它的業(yè)績釋放可能相對(duì)會(huì)比較順暢。另外國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)廠商，像阿里、字節(jié)、騰訊等，未來它資本開支的增速展望也是有非常明顯地增長，對(duì)于相關(guān)的廠商來說，也會(huì)有業(yè)績和訂單的催化。近期下游的大模型層面催化也較多。最近字節(jié)豆包也發(fā)布了它新一代的大模型， 6月份OpenAI也推出了它的O3-Pro模型。但有最確定業(yè)績兌現(xiàn)的一些方向主要還是來自于通信設(shè)備包括光模塊，以及還有PCB等細(xì)分方向，不管從訂單還是業(yè)績，增速相對(duì)都是比較明顯的。大家可以逢低分批布局，可以關(guān)注通信ETF（515880）、創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）國泰。

正 文

一、上半年市場震蕩波動(dòng)

主持人：我先拋磚引玉，簡要回顧一下今年上半年以來的市場行情。今年上半年以來，市場走出了一個(gè)相對(duì)比較震蕩的行情，但是分化的狀態(tài)也比較清晰。像國證2000、上證1000這類小市值的指數(shù)的表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)勢(shì)一點(diǎn)，像創(chuàng)業(yè)板指或者深成指表現(xiàn)弱一點(diǎn)，滬指近期一直是處于震蕩的狀態(tài)，當(dāng)前在磨3400點(diǎn)的關(guān)鍵位置。

從板塊方面來看，大家可以發(fā)現(xiàn)有很多板塊上半年的表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的，比如貴金屬、游戲、文娛用品等等，也包括像一些股份制銀行、影視院線板塊的漲幅是緊隨其后的。當(dāng)前，市場在還是在紅利資產(chǎn)、大消費(fèi)，包括部分科技領(lǐng)域?qū)ふ椅磥淼耐顿Y機(jī)遇。

最近一段時(shí)間，可能大家更多地關(guān)注到港股，港股之前大概回調(diào)了有五六年時(shí)間之久，但是從去年下半年以來，港股市場整體維持著非常強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)，今年像創(chuàng)新藥、新型消費(fèi)等賽道方面的表現(xiàn)還是非常牛的。

接下來，請(qǐng)繹文總簡要回顧一下上半年市場的行情特征，并介紹一下市場的核心邏輯。

麻繹文：今年上半年市場交易邏輯受到兩方面驅(qū)動(dòng)，一是來自于外圍事件性的擾動(dòng)，二是國內(nèi)政策導(dǎo)向。圍繞著這兩方面，上半年的行情其實(shí)還是有相對(duì)鮮明的一些特點(diǎn)。首先，從外圍的擾動(dòng)情況來看，4月份其實(shí)是一個(gè)比較明顯的分水嶺，4月份外圍加征關(guān)稅出臺(tái)后，市場經(jīng)歷了快速的跳水。此后隨著國內(nèi)政策陸續(xù)出臺(tái)，雙邊談判外貿(mào)也釋放了積極的信號(hào)，市場行情還是迎來了較為明顯的修復(fù)。

去年“9·24”行情以來，市場行情是在3100點(diǎn)到3500點(diǎn)之間區(qū)間震蕩，在3400點(diǎn)左右市場還是有一定的阻力。短期內(nèi)我們對(duì)于市場判斷是當(dāng)前還是處于震蕩位置，每一波的高點(diǎn)我們都能夠看到比較清晰政策和外圍環(huán)境的邏輯。去年“9·24”行情的高點(diǎn)就來自于9·24和9·26的政策，去年的11月和12月份的高點(diǎn)主要來自于兩個(gè)月內(nèi)重要會(huì)議的政策預(yù)期，今年2月份的高點(diǎn)可能來自于大家對(duì)于兩會(huì)政策的預(yù)期。再到4月份之后這一輪行情的高點(diǎn)，可能來自于關(guān)稅出臺(tái)后雙邊進(jìn)入談判、國內(nèi)降準(zhǔn)降息政策逐步出臺(tái)所帶動(dòng)市場的一輪修復(fù)性行情。

當(dāng)前關(guān)稅談判進(jìn)展在一定程度上超出了市場預(yù)期，其節(jié)奏相對(duì)較快，雙邊已經(jīng)快速地完成兩輪的談判并達(dá)成了一定的共識(shí)。從目前市場共識(shí)和市場預(yù)期來看，這輪進(jìn)一步加征關(guān)稅的可能性或者幅度都相對(duì)有限，對(duì)于市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊影響也在逐步減弱。但是市場又缺乏更進(jìn)一步的催化因素，新一輪政策的出臺(tái)可能還需要等待一段時(shí)間。

從宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的視角來看，當(dāng)前還需要一些新的數(shù)據(jù)來驗(yàn)證。所以我們覺得市場處于震蕩行情中，這是我們對(duì)上半年行情復(fù)盤下來的脈絡(luò)。

二、下半年市場機(jī)遇有哪些？

主持人：繹文總剛才給大家講到了整體市場行情演變的核心邏輯，包括一些國際面擾動(dòng)因素，以及一些政策給市場帶來的影響。接下來，我們一起來展望一下未來的行情，以及下半年到底還有哪些機(jī)遇。

麻繹文：首先，從今年的市場來看，我們覺得還是非常有機(jī)會(huì)的，主要原因是今年市場還是處在有比較強(qiáng)資金面支撐的狀態(tài)。

去年以來，政策層面，以及資金層面，對(duì)于資本市場或者A股的支持力度是非常強(qiáng)的，這點(diǎn)其實(shí)在大家心里形成了一個(gè)比較強(qiáng)的預(yù)期。我們覺得在下方一些關(guān)鍵點(diǎn)位會(huì)有比較強(qiáng)的資金護(hù)盤意愿。

從政策層面來說，去年像新國九條、市值管理新規(guī)等等一系列的政策都在推動(dòng)上市公司去增強(qiáng)主動(dòng)回報(bào)，也推動(dòng)一些中長期資金入市，包括讓保險(xiǎn)資金提升權(quán)益投資的比例，去年9·24以來，個(gè)人投資者資金也是大幅地流入A股市場。從多方面力量來看，市場還是處在一個(gè)下有底的狀態(tài)，各類板塊其實(shí)還是有一些輪動(dòng)的機(jī)會(huì)。

在今年年初我們?nèi)プ稣雇臅r(shí)候，可能會(huì)覺得今年非常重要的機(jī)會(huì)是來自于所謂的啞鈴型策略，包括紅利、科技這兩方面可能受到市場的重視。今年下半年我們依然覺得是有機(jī)會(huì)的。最近一段時(shí)間，科技方面的人工智能、軍工、創(chuàng)新藥等等板塊都有相應(yīng)的催化和邏輯。比如創(chuàng)新藥方面，今年我們看到政策和板塊基本面的一些變化；軍工方面有軍貿(mào)和事件性的驅(qū)動(dòng)；人工智能方面，不管是海外英偉達(dá)的映射，還是國內(nèi)的算力基建、國產(chǎn)替代等等都會(huì)有一些新的催化。這些可能都是有輪動(dòng)或者有表現(xiàn)機(jī)會(huì)的方向。

紅利方面，我們可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注央國企和現(xiàn)金流類的資產(chǎn)，這些可能會(huì)在市場震蕩期受到更多的關(guān)注。短期市場可能還是處于一個(gè)區(qū)間震蕩的行情，這樣一類資產(chǎn)是相對(duì)適合去在底層核心倉位去做配置的，包括紅利國企、現(xiàn)金流等等方向，我們認(rèn)為還是可以去關(guān)注的。

今年大家對(duì)于消費(fèi)的討論也比較多，今年上半年大家非常關(guān)注所謂的新消費(fèi)，現(xiàn)在年輕人的消費(fèi)比較偏向于一些悅己類的品類，包括盲盒、黃金飾品等，受到市場很多的關(guān)注。雖然短期來講，這些板塊確實(shí)已經(jīng)積累了很大的漲幅，但是后續(xù)如果經(jīng)歷一定程度的回調(diào)，同時(shí)在未來的二季報(bào)、三季報(bào)相關(guān)公司有比較好的業(yè)績表現(xiàn)，那它其實(shí)還是有表現(xiàn)機(jī)會(huì)的。

在一些傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，之前調(diào)整的幅度其實(shí)已經(jīng)比較深了，像食品飲料和其他傳統(tǒng)消費(fèi)，確實(shí)從行業(yè)景氣度數(shù)據(jù)上來看相對(duì)比較弱，比如白酒的終端銷售價(jià)格等處在一個(gè)偏弱勢(shì)的狀態(tài)。但是從政策和監(jiān)管層面，近期也有一些糾偏，在比較深度的調(diào)整之后，它確實(shí)可能會(huì)有一些反彈的機(jī)會(huì)。

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的角度上看，我們覺得今年的行情主線可能還是來自于紅利、科技以及新消費(fèi)板塊，這些可能還是貫穿全年非常重要的投資主線。那我們也給到投資者一個(gè)建議，還是要關(guān)注一些低位布局的機(jī)會(huì)，不要輕易追高。今年市場的風(fēng)格輪動(dòng)非常快，建議大家采取逢低布局的方式會(huì)更好一些。

三、流動(dòng)性寬松預(yù)期延續(xù)

主持人：接著，我們?cè)倭囊粋€(gè)比較重要的話題，就是流動(dòng)性的分析。目前來看，央行公布了5月的社融數(shù)據(jù)，整體增速大概8.7%，社融規(guī)模的存量突破了426萬億。而且最近一段時(shí)間，央行在貨幣政策工具方面也有了較多的執(zhí)行，這對(duì)于流動(dòng)性的環(huán)境層面也是有較大影響。正好最近大家也關(guān)注到了美聯(lián)儲(chǔ)6月議息的決議，6月是按兵不動(dòng)的，但是大家可能對(duì)于未來有了更好的預(yù)期。接下來，請(qǐng)繹文總幫我們?nèi)テ饰鲆幌挛磥碇饕胄胸泿耪叩淖儎?dòng)趨勢(shì)，包括對(duì)于A股流動(dòng)性有怎樣的影響？

麻繹文：在今年的二季度，面對(duì)關(guān)稅問題與人民幣升值趨勢(shì)，央行順勢(shì)推出了降準(zhǔn)降息舉措。但是進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息或者流動(dòng)性方面的支持，我們覺得可能還需要等待一段時(shí)間。今年兩會(huì)部署了一些財(cái)政政策，包括二季度的降準(zhǔn)降息落地之后，短期可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)政策的觀察期，雖然現(xiàn)在降準(zhǔn)降息還不會(huì)立即落地，但是從5月份各個(gè)細(xì)分方向的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，雖然社零消費(fèi)還是有一些亮點(diǎn)，但是其中的支撐因素主要還是來自于國補(bǔ)催化，相關(guān)品類增速相對(duì)較快。后續(xù)它的持續(xù)性以及對(duì)于經(jīng)濟(jì)支撐的作用，市場還是會(huì)有一些疑問。

投資這一端，房地產(chǎn)目前還面臨著較大的下行壓力，包括二手房價(jià)在5月份也面臨著較大的環(huán)比下行壓力，指向了宏觀經(jīng)濟(jì)還是需要政策來發(fā)力起到一個(gè)房地產(chǎn)企穩(wěn)、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的作用。

出口這一端，4月份之后，關(guān)稅進(jìn)入暫緩狀態(tài)，雙邊也進(jìn)入了談判期，我們覺得市場短期確實(shí)有一些搶出口的現(xiàn)象，提振短期出口的表現(xiàn)，后續(xù)能不能延續(xù)大家也會(huì)有一定的疑問。下一個(gè)觀察時(shí)點(diǎn)會(huì)在7月份之后。

從海外的情況來看，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月份進(jìn)入新一輪降息。我覺得從全年來看，美聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的影響之下，短期的降息急迫性并不是很強(qiáng)，但是它確實(shí)還是處于降息通道，包括近期中東地區(qū)的形勢(shì)可能會(huì)對(duì)于一些大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生擾動(dòng)。只要這個(gè)形勢(shì)相對(duì)可控，大宗商品價(jià)格不出現(xiàn)大幅的上漲，它的通脹數(shù)據(jù)處于一個(gè)平穩(wěn)放緩的狀態(tài)下，下半年或者9月份之后重新開啟降息可能性還是比較強(qiáng)的，也會(huì)進(jìn)一步打開國內(nèi)的降息空間。去年也是9月份在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，國內(nèi)推出了貨幣政策的相關(guān)舉措。

所以在流動(dòng)性層面，我們覺得還是有寬松預(yù)期的，包括近期債市又出現(xiàn)了一輪上漲的行情，尤其是國債ETF也受到了市場的關(guān)注。所以我們覺得下半年肯定還是在一個(gè)寬松的環(huán)境中，政策也會(huì)處于發(fā)力的狀態(tài)。

四、無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行背景下，可以關(guān)注高股息資產(chǎn)

主持人：我們接著流動(dòng)性的話題，特別是美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)打開全球降息的窗口之后，在低利率周期背景之下，很多人應(yīng)該會(huì)非常關(guān)注紅利資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。當(dāng)然一提到紅利資產(chǎn)，大家肯定都愿意去關(guān)注一下到底分紅比例、規(guī)模是多少，根據(jù)中國上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，滬深北三市2024年的分紅總額接近2.4萬億元，創(chuàng)了歷史新高。在這個(gè)背景之下，大家對(duì)紅利資產(chǎn)的興趣是越來越濃厚了。接下來，也請(qǐng)繹文總給大家介紹一下A股分紅的相關(guān)情況，以及具有代表性的高股息資產(chǎn)。

麻繹文：在去年的新國九條、市值管理新規(guī)發(fā)布之后，A股上市公司對(duì)于分紅的重視程度已經(jīng)有比較明顯提升了。去年有不少上市公司第一次實(shí)施了半年度分紅，包括三季度分紅，今年年報(bào)分紅上，A股的5400多家上市公司差不多有70%都實(shí)施年報(bào)分紅。

從節(jié)奏上來講，一般在4月份年報(bào)發(fā)布之后，上市公司會(huì)同時(shí)發(fā)布分紅預(yù)案，接下來可能會(huì)召開股東大會(huì)去審議相關(guān)的分紅議案，之后會(huì)披露具體分紅的時(shí)間點(diǎn)、每股分紅的金額等等具體數(shù)據(jù)。最密集的時(shí)間段是在6月份到8月份，這也是近期一些紅利類資產(chǎn)受到市場關(guān)注的原因，包括像銀行、煤炭等等近期也有一些階段性的表現(xiàn)。

市場去買紅利類資產(chǎn)很重要的原因也是因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，近期我們觀察到一年期定存的利率下行到1%以下，同時(shí)十年期國債收益率也來到了1.6%左右的水平。雖然短期的無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)入到了震蕩期，但是從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面上來看，可能還是有一些擺動(dòng)，包括有一些前景的擔(dān)憂。我們覺得三季度可能隨著政策預(yù)期強(qiáng)化，無風(fēng)險(xiǎn)收益率以及十年期國債可能還是會(huì)進(jìn)入到收益率下行的狀態(tài)。

另外，今年大家也會(huì)很關(guān)注高自由現(xiàn)金流的一些資產(chǎn)，尤其是現(xiàn)金流相關(guān)的一些品種，主要原因是高自由現(xiàn)金流的公司有更強(qiáng)的分紅潛力，能夠去更好的進(jìn)行還本付息。

總體來看，一方面，當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率大趨勢(shì)還在下行，大家肯定會(huì)去尋找一些高分紅潛力的方向去獲取相對(duì)比較可觀的分紅回報(bào)。另一方面，當(dāng)前市場處于震蕩期，像現(xiàn)金流、紅利國企、十年國債等等相關(guān)品種還是可以去作為底倉布局的。可以關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）、紅利國企ETF（510720）、十年國債ETF（511260）。

五、國產(chǎn)芯片自主可控加速

主持人：接著，我們?cè)倭囊粋€(gè)比較重要的話題，就是關(guān)于國產(chǎn)芯片，因?yàn)閲a(chǎn)芯片最近有一個(gè)非常重要的事件。大概在6月9號(hào)的時(shí)候，國內(nèi)有兩個(gè)科技巨頭進(jìn)行換股吸收合并。兩大巨頭合并其實(shí)對(duì)于我們國產(chǎn)芯片會(huì)有比較大的助力。

我們一提到國產(chǎn)芯片，大家肯定也都會(huì)想大基金三期。大基金三期從去年5月份注冊(cè)成立以來有了那么多的資金，已經(jīng)開始有比較實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作。去年12月份的時(shí)候成立了兩家子基金，在今年一月份的時(shí)候又在上海注冊(cè)成立了國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)，注冊(cè)資本金超過600億，這也是標(biāo)志著大基金三期對(duì)人工智能，尤其是人工智能芯片也要進(jìn)行重點(diǎn)布局了。接下來，請(qǐng)繹文總介紹一下國產(chǎn)芯片未來的發(fā)展趨勢(shì)。

麻繹文：首先，您剛剛提到的并購重組確實(shí)是國產(chǎn)算力或者國產(chǎn)半導(dǎo)體芯片板塊非常重要的主線。2023年以來，國內(nèi)A股上市公司層面并購重組的一些政策也是不斷在加碼，包括去年科創(chuàng)板八條等等一些政策，其實(shí)都是在鼓勵(lì)和支持科技型的企業(yè)去加強(qiáng)并購重組，尤其是對(duì)于半導(dǎo)體芯片、模擬芯片、半導(dǎo)體設(shè)備等板塊來說。從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，并購重組其實(shí)是公司去外延擴(kuò)展自己產(chǎn)品線，在做大做強(qiáng)的同時(shí)搶占市場份額、優(yōu)化競爭格局的非常主要的方式。我們也統(tǒng)計(jì)了去年科創(chuàng)板的并購重組事件，差不多是此前的四到五年的總和加起來還要多。在去年的政策催化之后，去年下半年到現(xiàn)在并購重組的事件確實(shí)越來越多了。

從上市公司層面上來講，確實(shí)也是做了一個(gè)垂直的整合，包括算力芯片、算力服務(wù)器，上下游之間整體做了一個(gè)并購重組，能夠起到一體化的作用，來去助力國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化突破。

當(dāng)前，我們覺得除了并購重組之外，另一條值得大家去關(guān)注的重要邏輯是國產(chǎn)替代。過去兩到三年，大家看到海外的制裁事件越來越多，近期海外也對(duì)大陸實(shí)施了一些相關(guān)的技術(shù)禁運(yùn)等措施。所以我們覺得半導(dǎo)體芯片板塊的國產(chǎn)替代也是非常重要的主線。

當(dāng)前半導(dǎo)體板塊已經(jīng)經(jīng)歷了比較明顯的調(diào)整，現(xiàn)在又有一些國產(chǎn)化方面的催化，同時(shí)后續(xù)國產(chǎn)的算力芯片可能在三四季度會(huì)有一些新的進(jìn)展。現(xiàn)階段我們覺得其實(shí)還是可以去關(guān)注芯片產(chǎn)業(yè)鏈，包括半導(dǎo)體設(shè)備相關(guān)的標(biāo)的，板塊的位置現(xiàn)在也不算特別高，尤其是相比于年初或者上半年的高點(diǎn)來講，普遍經(jīng)歷了比較大幅度的調(diào)整，像算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備的板塊龍頭標(biāo)的這一輪最大回撤可能能夠達(dá)到百分之二、三十甚至以上的水平，現(xiàn)在可能是相對(duì)偏低位，大家可以去逐步去進(jìn)行關(guān)注。可以關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、芯片ETF（512760）。

六、AI催化不斷，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)

主持人：近一段時(shí)間，從行業(yè)層面上來看，關(guān)于人工智能領(lǐng)域的事件也是比較多的，包括6月份舉行的蘋果全球開發(fā)者大會(huì)上也向第三方開發(fā)者開放了自己的基礎(chǔ)大模型，在5月的時(shí)候谷歌、微軟在人工智能方面都有了最新的部署。展望未來，AI到底還有什么樣的機(jī)遇？請(qǐng)繹文總幫我們解惑答疑。

麻繹文：在今年的5月份之前，海外的英偉達(dá)鏈映射的一些人工智能板塊的標(biāo)的，在今年A股調(diào)整的時(shí)間也較久，幅度也較深。最近光模塊、PCB等板塊反彈幅度也比較強(qiáng)，帶動(dòng)了通信、創(chuàng)業(yè)板人工智能等等相關(guān)的標(biāo)的反彈幅度比較明顯。

這輪背后我們覺得也是有多重催化，一個(gè)是在5月份英偉達(dá)一季報(bào)提到了一些新的進(jìn)展，包括GB200的新品類可能在二季度會(huì)進(jìn)入到加速出貨的階段，從它最新的ODM廠月度數(shù)據(jù)來看，5月份業(yè)績整體還是進(jìn)入到了一個(gè)加速的狀態(tài)，我們看到二季度它的GB200也克服了此前出現(xiàn)的設(shè)計(jì)缺陷上的問題，已經(jīng)在進(jìn)入到加速出貨，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈訂單和業(yè)績?cè)鲩L的狀態(tài)。另外，它的下一代的GB300品類可能在今年也會(huì)逐步開始發(fā)貨，而且GB300的設(shè)計(jì)框架和200比較接近，可能也不太會(huì)出現(xiàn)之前GB200延期的問題。

在今年下半年，尤其是英偉達(dá)鏈相關(guān)的標(biāo)的，它的業(yè)績釋放可能相對(duì)會(huì)比較順暢。當(dāng)然從短期來講，這些標(biāo)的其實(shí)普遍都有百分之四、五十甚至更多的漲幅，大家肯定會(huì)擔(dān)心現(xiàn)在位置比較高的一些問題。短期市場一些標(biāo)的可能在接近前高的位置，會(huì)有一些調(diào)整的壓力。但是如果從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的維度上來看，尤其是海外映射的一些產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績催化和成長性還是比較明顯的。比如海外北美的幾家云廠資本開支還是在相對(duì)快速的增長狀態(tài)，包括最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，像北美的幾家云廠，不論是業(yè)績還是AI相關(guān)的營收，以及對(duì)于未來資本開支的預(yù)期相對(duì)都是比較樂觀的。

另外國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)廠商，像阿里、字節(jié)、騰訊等，其實(shí)未來它資本開支的增速展望也是有非常明顯的增長，尤其是在2025年，增速相比于過去幾年有一個(gè)上行的狀態(tài)。今年國內(nèi)的一些廠商數(shù)據(jù)中心可能也會(huì)逐步切入到800G光模塊的需求。所以對(duì)于相關(guān)的廠商來說，也會(huì)有業(yè)績和訂單的催化。

總體來說，我們覺得AI的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還是在延續(xù)，包括近期下游的大模型層面催化也較多。最近字節(jié)豆包也發(fā)布了它新一代的大模型，我們覺得國內(nèi)的大模型也是在不斷迭代突破的狀態(tài)，大家在二季度等了很久的市場催化deepseek R2的發(fā)布，雖然短期還沒有落地，但是未來我們覺得也會(huì)催化人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的行情。

海外方面，6月份OpenAI也推出了它的O3-Pro模型，在一些細(xì)分的方向，比如編程、數(shù)據(jù)分析等等領(lǐng)域也是有一些新的進(jìn)展。

總體來講，有最確定業(yè)績兌現(xiàn)的一些方向主要還是來自于通信設(shè)備包括光模塊，以及PCB等細(xì)分方向，不管從訂單還是業(yè)績，增速相對(duì)都是比較明顯的。這塊我們覺得還是可以去做重點(diǎn)的關(guān)注，尤其是通信、創(chuàng)業(yè)板人工智能等等相關(guān)的一些標(biāo)的，我們覺得還是會(huì)有表現(xiàn)的機(jī)會(huì)，只不過短期很多龍頭公司確實(shí)股價(jià)都已經(jīng)來到了阻力位，我們覺得大家還是可以去等待一波調(diào)整，再去做分批的介入。可以關(guān)注通信ETF（515880）、創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）國泰。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。