作者 | 蔣金麗 編輯 | 蔣詩(shī)舟

6月最后一個(gè)交易日，軍工板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。

申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)行業(yè)中，國(guó)防軍工以4.35%的漲幅位列第一，實(shí)現(xiàn)六連漲。個(gè)股方面，恒宇信通、晨曦航空、國(guó)瑞科技、北方導(dǎo)航、內(nèi)蒙一機(jī)等十余股漲停。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，國(guó)防軍工（申萬(wàn)）指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲12.99%，其中11.37%的漲幅發(fā)生在最近6個(gè)交易日內(nèi)。

受板塊行情帶動(dòng)，多只國(guó)防軍工ETF同期表現(xiàn)亮眼。

6月23日以來(lái)，天弘、萬(wàn)家、華夏旗下航空航天ETF漲幅超12%。此外，鵬華國(guó)防ETF、富國(guó)軍工龍頭ETF、華寶國(guó)防軍工ETF、易方達(dá)軍工ETF、國(guó)泰軍工ETF、廣發(fā)軍工ETF龍頭漲幅超過(guò)10%。

多方因素共振

本輪軍工行情的爆發(fā)，來(lái)自多方因素共振。中航證券最新發(fā)布的一份研報(bào)指出，軍工板塊上半年發(fā)生了一些變化：

資金面上，被動(dòng)增量資金大量流入。截止6月29日，軍工領(lǐng)域（含低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等大軍工領(lǐng)域）的主題ETF規(guī)模由年初的297.33億元增至483.5億元，增幅超過(guò)60%。

基本面上，呈現(xiàn)出“弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期”。盡管軍工行業(yè)在2024年年報(bào)表現(xiàn)不佳，2025Q1也尚未展示出拐點(diǎn)，但“十四五”已經(jīng)進(jìn)入攻堅(jiān)階段，國(guó)務(wù)院宣布中國(guó)人民抗日戰(zhàn)爭(zhēng)暨世界反法西斯戰(zhàn)爭(zhēng)勝利80周年紀(jì)念活動(dòng)將舉行包括閱兵式在內(nèi)的一系列重要活動(dòng)，同時(shí)將展出新一代傳統(tǒng)武器裝備以及各類(lèi)新型作戰(zhàn)力量，也再次提升了市場(chǎng)對(duì)軍工主賽道業(yè)績(jī)修復(fù)以及新域新質(zhì)領(lǐng)域“十五五”高速發(fā)展的預(yù)期，與此同時(shí)，多家航空航天領(lǐng)域中上游上市公司也公告了重大合同或中標(biāo)通知書(shū)。

情緒面上，地緣政治變化對(duì)軍工板塊估值的刺激在影響力度和時(shí)間長(zhǎng)度上明顯提升。今年上半年，包括印巴沖突、伊以沖突等地緣政治沖突多次刺激提升了市場(chǎng)對(duì)軍貿(mào)的關(guān)注度，軍貿(mào)擴(kuò)容軍工市場(chǎng)天花板，成為第二增長(zhǎng)曲線的預(yù)期顯著提升了板塊整體估值水平。

“我國(guó)軍貿(mào)迎來(lái)DeepSeek時(shí)刻，體系化出口大勢(shì)所趨。”中信建投證券研報(bào)認(rèn)為，技術(shù)突破、模式革新與地緣破局正推動(dòng)中國(guó)軍貿(mào)從“追隨者”蛻變?yōu)椤耙?guī)則制定者”。

技術(shù)層面，中國(guó)裝備通過(guò)實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證成功打破“低端廉價(jià)”的刻板認(rèn)知。以殲-10CE戰(zhàn)機(jī)、PL-15E導(dǎo)彈和預(yù)警機(jī)構(gòu)成的空戰(zhàn)體系為例，其在印巴沖突中展現(xiàn)的超視距打擊與跨域協(xié)同能力，證明了技術(shù)性能已對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)水平。

同時(shí)，中國(guó)裝備的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯——同類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格僅為歐美品牌的60%-70%，但作戰(zhàn)效能相當(dāng)。服務(wù)模式，中國(guó)軍貿(mào)從交易型向全生命周期支持升級(jí)。不同于西方“交付即終止”的傳統(tǒng)模式，中國(guó)提供技術(shù)轉(zhuǎn)讓、本土化生產(chǎn)支持及體系維護(hù)服務(wù)。

此外，中國(guó)將軍貿(mào)嵌入“一帶一路”合作框架，將武器出口與基建投資、能源合作捆綁，形成“安全-發(fā)展”雙循環(huán)，例如，中巴經(jīng)濟(jì)走廊推動(dòng)巴方全面采用中國(guó)作戰(zhàn)體系。政治層面，中國(guó)恪守“不干涉內(nèi)政”原則，規(guī)避西方附加的政治條件，吸引塞爾維亞、阿根廷等尋求戰(zhàn)略自主的國(guó)家。

機(jī)會(huì)何在？

“短期來(lái)看，我們看好9月3日的閱兵或成為軍工當(dāng)前的最重要催化。”華寶基金經(jīng)理莊皓亮指出，復(fù)盤(pán)2019年閱兵，在國(guó)新辦宣布閱兵事宜后迎來(lái)主升浪，核心個(gè)股均在1個(gè)月區(qū)間內(nèi)有30%以上的表現(xiàn)。

他建議關(guān)注三個(gè)方向。

一是軍貿(mào)奠定后續(xù)軍工主邏輯，國(guó)產(chǎn)體系化裝備出海預(yù)期未來(lái)或?qū)⒊蔀橹骶€。莊皓亮提到，2025年打破大家最質(zhì)疑軍貿(mào)的供需端兩大問(wèn)題：供給端裝備沒(méi)有實(shí)戰(zhàn)案例（印巴有了“買(mǎi)家秀”）、需求端軍貿(mào)特別吃外交和結(jié)盟屬性（烏克蘭的白宮談判失敗、美國(guó)退出北約歐洲重新武裝都證明美國(guó)戰(zhàn)略收縮時(shí)代開(kāi)始群雄逐鹿，后續(xù)軍貿(mào)注重性?xún)r(jià)比）。

莊皓亮判斷，軍貿(mào)可能是軍工長(zhǎng)邏輯中唯一能提升ROE的方向，不需要增加資本開(kāi)支下周轉(zhuǎn)更快，國(guó)家鼓勵(lì)賺錢(qián)利潤(rùn)率顯著更高，因此拔估值的效應(yīng)會(huì)很顯著，“當(dāng)前軍貿(mào)逐步出圈→成為主邏輯→打開(kāi)估值天花板，中長(zhǎng)期看好軍貿(mào)驅(qū)動(dòng)下軍工行業(yè)再次成為主線”。

二是短期維度關(guān)注低位跌多了的DD/元器件。莊皓亮指出，短期軍工行業(yè)的波動(dòng)性歷來(lái)較大且有航展的“疤痕效應(yīng)”，判斷3-5天維度的漲跌難度非常大。現(xiàn)價(jià)位置從基本面出發(fā)，他認(rèn)為5月份軍工電子訂單環(huán)比下滑趨勢(shì)或?qū)⒔K結(jié)，核心軍兵種在解決人事問(wèn)題后預(yù)計(jì)有擠壓訂單落地，航空方向成飛的一次性影響也逐步消除，軍工電子訂單從同比角度以及Q2業(yè)績(jī)的改善確定性角度仍是重要抓手，作為上游不乏軍貿(mào)邏輯的彈性。

三是主題擴(kuò)散角度，深海科技有望成為當(dāng)前政策角度新增量。深海科技作為當(dāng)前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的新增新質(zhì)生產(chǎn)力方向政策尚未出臺(tái)，短期新質(zhì)生產(chǎn)力板塊0-1炒作一定是看政策的支持力度，從當(dāng)前角度來(lái)看深海作為戰(zhàn)略行業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)后續(xù)的政策力度支持確定性較高，可以成為左側(cè)配置的選擇。