撰稿 ｜陳茜

2025年6月，“被哥大退學卻獲千萬美元融資”的神話席卷了硅谷風投圈——“AI作弊”公司Cluely僅成立2個月，就拿到了硅谷著名VC機構a16z的1500萬美元融資，估值迅速飆升到1.2億美元。

爭議背后，是AI Agent應用與資本市場的嚴重割裂：一級市場和VC團隊不再追求技術壁壘和長線增長，而“會營銷”的創始團隊被資本瘋狂追捧。Cluely的爆火，究竟是資本饑不擇食的縮影，還是創業范式迭代的先兆？消費端殺手級應用蹤影難覓，什么才會是AI時代創業的新范式？各大投資機構又為何不再指望IPO？

當被押注的“AI應用元年”正進入下半場，本周101 Weekly節目的第三期就來總結2025上半年AI圈的投資情況，探討硅谷頂級基金的投資邏輯，以及AI創業的新趨勢。

（本文為視頻稿件改寫，歡迎大家收看以下視頻）

01

“AI作弊”公司Cluely

Cluely這輪融資在硅谷引發了軒然大波，是因為這款產品就是明明白白地教用戶如何在面試中作弊。

公司網頁上公然寫到：我們就是想對一切作弊（cheat on everything）。

這家AI初創企業叫做Cluely，公司創始人叫Roy Lee，是一名韓裔學生，不久前因為上線了AI作弊軟件而被哥大開除。

但誰都沒想到，這么有爭議的一個年輕人，你說他沒有道德底線也好，說他是“營銷瘋子”也罷，他，真能融到資。

而且他自稱，產品上線僅16天，年度經常收入ARR就達到了100萬美元；僅2個月，就達到了500萬美元。

而這樣一個極具爭議的叛逆小伙，卻拿到了硅谷最主流基金的千萬級別A輪融資，這確實讓很多人不能理解，也讓許多每天勤勤懇懇加班加點的創業者們感到不公：這樣，也可以？

但話說回來，我們更關心的是這一事件背后的深層邏輯：2025年已經過半，AI應用并沒有如期大爆發，而去年聲稱2025年將是“AI應用元年”的投資人們是否開始著急焦慮、開始饑不擇食，只要項目能賺錢就追捧呢？風投VC基金們還在繼續入場嗎？

02

資金繼續涌入AI賽道

資金依然在涌入AI賽道，而且金額和規模都比之前更大。這背后的主要原因可能非常諷刺：錢太多了。

給大家看這樣一張圖，來源是The Information的數據。

左側深紅色區域：2022年第一季度至2024年第二季度，風投基金在AI領域的領投資金量；

右側淺粉色區域：2024年中旬至2025年6月中旬的AI投資資金量。

可以看出，頭部基金從去年到今年開始大量入局，特別是軟銀和Thrive。投了開頭這家AI作弊公司的基金Lightspeed和a16z，也在布局相當規模的投資。

簡單來說，從投資上來看，AI賽道并未冷卻，基金們仍然有大量的現金等著投出去。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員： 如果你去看2023年AI的發展，當時的一個主流觀點認為ChatGPT可能不會火太久，MetaAI、xAI及Claude推出的產品會超越或與ChatGPT持平。但出人意料的是，ChatGPT的增長非常持續且迅速。察覺到這一苗頭后，Softbank和Thrive等機構才加倍押注（double down on）OpenAI。

目前的硅谷風險投資市場正處于熱錢瘋狂涌入的階段，特別是二級市場充滿不確定性，而一級市場又遇上AI的大風口。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員： AI時代的區別首先體現在VC投資資金規模大幅增加：五年、十年前，十億美元級別的VC基金非常少，但是現在體量達到十億甚至百億美元的基金，我也見過。這類基金只能投資all or nothing（要么成功，要么失敗）的大型項目，它不能去投那種賣出來只有2億、3億美元的項目，這樣的項目對很多大基金已經沒有吸引力了。

這也是為什么許多VC基金在種子輪就要求公司融資5個million、10個million（五百萬到千萬美元），甚至更多。因為對它們來說，2億或3億美元的收購價沒有任何吸引力，它們想要的是200億美元的結果，這也是為什么很多基金在種子輪時，就大額投資明星團隊的原因。

03

回報率或被壓縮

當市場上錢太多時，VC基金的投資回報率往往會被壓縮。我們的嘉賓Jenny Xiao把現在的這個時間點類比于2020年和2021年。

當時的投資熱點是SaaS（software as a service，軟件即服務）公司。當時的行業氛圍是：所有SaaS公司都在融資巨額資金，瘋狂招人、擴張業務，不斷推出新產品和功能。大量VC向SaaS領域投入重金，導致很多基金在2021年回報表現糟糕，甚至出現虧損。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員： 我覺得核心問題在于VC融資金額過多。大家看到當前AI的一些趨勢，很多人怪AI公司或者技術有問題，但在我看來，本質就是VC融錢太多，他們沒辦法，必須把錢投出去，所以就會找那種很耗錢、但可能超越OpenAI和Anthropic的公司投。結果這樣的公司十有八九最后都虧錢，整個VC的投資回報率就此壓縮。 我覺得2024-2025年會重演2020到2021年的情況，這對VC來說是種悲劇，對創業者卻是很好的環境，因為你很容易融到很多錢，特別是AI公司。

所以AI進展到2025年，我們看到一個很割裂的場景：年初時風投基金普遍看好AI應用在這一年爆發，但現實是，AI殺手級應用（killer app）尚未出現——此前被外界看好的明星AI應用公司接連倒閉，或被科技大廠以極低價格收購。原因之一正是：開發應用的AI初創企業太容易被大模型公司的能力所吞噬。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員： 做AI應用的公司有很多，像AISDR、AIcoding 這類公司都可能被OpenAI和Anthropic吞噬。這也是為什么我們基金投早期項目時非常謹慎、非常注重避免跟大模型公司直接競爭的原因。但很多大基金，如果自己有100億美元的體量，甚至哪怕只有10億、20億美元的體量，都難以避免跟底層模型直接競爭，它們投的公司都是直接跟底層模型競爭的，所以才會出現剛才說的情況：收購價值可能還沒總融資額高，VC投進去可能虧50%，甚至80%的錢。

如果底層技術無法構成差異化，又面臨大模型公司幾乎每周都在推出更新的殘酷競爭環境，那么創業團隊的護城河是什么呢？

這時候，“會營銷”、“執行力強”、“速度快”等創始團隊優勢，變成了VC會看中的特質。快速上線、迅猛營銷、引爆話題，就算公司倒閉了也是迅速倒閉，就算公司被低價收購或者是所謂的“人才收購”（acquihire），也能讓基金們快速退出——這就是AI時代的投資新常態，和之前互聯網時代的玩法相比，已經從根本上改變了。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員： VC肯定都不希望看到人才收購，但現在大部分VC的想法是：有退出渠道，總比沒有強。與其讓公司長期沒有退出渠道，不如盡早通過人才收購變現，這樣VC可能拿回本金，甚至獲得兩倍、三倍的回報，這對很多風投來說都是不錯的收益。

因為現在AI時代，信息和底層技術發展太快了，公司能不能跑出來，頭兩三年就能看出來。這跟以前互聯網和移動時代完全不同——以前可能需要多次戰略調整（pivot）和很長時間，才能找到產品與市場的契合點（product market fit）。但AI時代節奏快多了，頭兩三年就能判斷公司是否具備風投價值（venture backable），能否成為獨角獸或更大的公司。所以對VC來說，快速退出是個好結果，像Character.AI這類公司，兩三年就出結果，對投它們的VC來說算一種“福報”吧。

“快”，變成了AI時代創業的關鍵字——不僅是對VC基金們，而也針對創業團隊。大家已不再追求做大做強，成為下一個谷歌、臉書、蘋果了，而是花兩三年打造出幾億市值的A輪或B輪公司，被英偉達等科技大廠收購。團隊和投資人們都能開開心心度假休息了，這難道不好嗎？

說實話，我們硅谷101在過去一年節目中的采訪嘉賓，至少有好幾位都已經賣掉了公司，實現了財務自由。

還有最近瘋傳被Meta一億美元挖去的Jiahui Yu（余家輝）正是我們播客三年前的嘉賓。（順便說一句，最近好多我們的往期節目和活動嘉賓成功被收購和退出，所以歡迎大家多多來上硅谷101沾點好運氣。）

這樣看來，開頭我們說a16z用1500萬美元投資AI作弊公司Cluely，是不是就說得通了？

04

“勢能”成為新護城河

a16z最近在6月11日發表了一篇博文，標題就叫做“In Consumer AI, Momentum Is the Moat”（消費者AI賽道，勢能就是護城河）。

它舉例了歐洲增速最快的AI編程公司Lovable，這家公司從0做到1700萬美元的ARR年度經常性收入只用了3個月。Lovable做的事，其實就是讓普通人僅通過簡單的提示詞，在幾秒鐘內將想法轉化成應用程序

它的技術可能很簡單，在AI開源社區里面就有好多團隊在做，但兩名瑞典創始人將“極簡的產品理念和快速迭代”這個信條實踐到極致：僅用一個周末完成核心功能，再用幾個周末打磨優化，快速上線后，用戶反饋驅動迭代。

而且Lovable特別會營銷，比如直播傳統設計師和自己用戶的對決，看用Webflow設計網頁快還是Lovable的AI設計copilot功能更快，全程直播計時，吸引了非常多觀看和參與。這樣的比賽和直播不斷讓人們親眼見證AI能帶來的顛覆和改變，更是在社區里形成各種宣傳和造勢。

而a16z的這篇文章也提到了AI Agent產品Manus，我們曾做過這家公司的測評，大家感興趣可以去看看：

文章贊揚了Manus用視頻作為社交媒體發布demo的形式來引發大眾興趣，而我們知道，Manus同時控制邀請碼數量，引發FOMO（fear of missing out）錯失恐懼癥效應，讓黃牛一度把邀請碼價格炒到十萬人民幣，得到大量媒體和公眾號的曝光和轉發。

雖然不少人對Manus的營銷手法很不屑一顧，但結果證明：在如今的AI時代，會營銷的團隊和獲得過大眾興趣的產品，是不愁融資的。

Manus在產品爆火之后，成功拿到硅谷頂級基金Benchmark領投的7500萬美元融資，估值達到近5億美元。

05

IPO不再是退出方式

最后，對AI時代的投資人來說，或許能不能陪著初創公司走到IPO再退出已經不重要了，綁定周期也不用那么長。所以，投資能快速翻倍的公司，再到二級市場出手賣掉，聽起來是更可行的策略。

Jenny Xiao Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員： 其實AI領域的 IPO 遙遙無期，至少大模型公司和AI應用公司的 IPO是非常遙遙無期的。AI的應用大多是在去年或前年才剛剛起步，這類企業距離IPO至少還有10年時間。而AI底層模型公司，像xAI、OpenAI、Anthropic，其實沒有必要IPO，因為私募市場的資金已經非常充裕。這些AI公司的CEO為什么要承受公開市場的監管壓力、股價波動，以及公眾市場的種種考驗呢？

所以很多late stage（后期階段）科技公司都沒有IPO計劃，比如Stripe等，AI公司就更不愿意上市了。因為一旦IPO，公開市場會限制它在底層模型和技術上的投入。畢竟公開市場的投資者更關注如何削減成本、如何分紅，而非長期技術研發。

二級市場（Secondary market）如今非常活躍，VC的退出路徑已從依賴公開市場轉向二級市場交易。因為VC以前沒有非常成熟的生態系統，作為私募市場投資者，它們的退出主要靠公開市場接盤。但現在就變成了有早期VC、成長期VC、成長股權投資（Growth Equity）VC、Secondaries（私募二級交易）VC等各類私募市場主體，可以相互買賣AI公司及其股票。因此對于許多AI公司而言，上市（go public）沒有必要。

所以，2025年過半了，硅谷的投資人們開始焦慮了嗎？焦慮肯定是有的，畢竟AI技術的不確定性依然很大，大模型的商業邏輯不一定走得通，而消費端AI殺手級應用還未見端倪。但更重要的是，創業的玩法在AI時代已經改變，對VC投資機構以及對創業者們都是如此。

而這樣的變化，在2025年下半年還會繼續，那么在這個被預測的所謂“AI元年”中，到底有哪些真正好的AI產品能跑出來呢？我們拭目以待。

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