出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在零食江湖中，總是不斷有特色企業(yè)嶄露頭角，江西齊云山食品股份有限公司（以下簡稱“齊云山食品”）憑借南酸棗食品這一獨特品類，于今年6月27日踏上了沖刺港交所IPO的征程。

（圖 / 齊云山食品官方微博）

齊云山食品雖在南酸棗食品領域以32.4%的份額排名行業(yè)第一，但在整個果類零食市場中的地位并不突出，以0.6%的市場份額排名第9，且該公司還面臨著產(chǎn)品結構單一、銷售渠道失衡、產(chǎn)能閑置超20%等一系列經(jīng)營挑戰(zhàn)。

此外，該公司曾在上市招股書往續(xù)記錄期間，因產(chǎn)品質量問題被處罰并召回產(chǎn)品，食安問題也值得重視。

1、30人小作坊逆襲成龍頭，上市前公司曾分紅

齊云山食品來自西南邊陲的江西省崇義縣，這里也是“中國南酸棗之鄉(xiāng)”，其前身崇義縣食品廠創(chuàng)建于1958年，是贛州地區(qū)建廠最早、發(fā)展歷史最長的食品企業(yè)之一。

公開資料顯示，到了1986年，受到國家開放個體戶經(jīng)營的沖擊，當時30人規(guī)模的崇義縣食品廠出現(xiàn)了效益下滑、嚴重虧損的情況，甚至接連換了3任廠長都沒有挽回頹勢。

在瀕臨倒閉之際，年僅23歲的劉志高臨危受命接任了廠長一職。

此后，劉志高帶領崇義縣食品廠縮減品類，砍掉釀酒、炒貨、月餅、汽水、餅干等50多條產(chǎn)品線，專注于生產(chǎn)南酸棗糕，并于1990年注冊了齊云山商標。

1992年，劉志高帶領這家企業(yè)首次推出南酸棗糕。天眼查顯示，江西齊云山食品有限公司在1995年9月正式成立。

1997年前后，崇義縣食品廠帶著80%多的負債率改制，劉志高擔任新公司的總經(jīng)理。

此后齊云山食品的發(fā)展速度并不快，2014年，劉志高接受采訪時甚至將公司的發(fā)展比作“養(yǎng)烏龜”，他說“齊云山食品不敢冒進，只要企業(yè)健康發(fā)展，慢一點沒有關系”。

盡管如此，齊云山食品也一步步做到了南酸棗食品領域的第一名，市場份額32.4%，超過第二名一倍多，幾乎與行業(yè)第二到第五名的總和相當。

（圖 / 招股書）

經(jīng)過近40年的發(fā)展，劉志高也將齊云山食品從一個30人左右的小作坊帶到了一家員工超千人的公司。

招股書顯示，截至2024年12月31日，齊云山食品擁有1412名員工，其中503名是全日制雇員，909名是非全日制雇員。

目前，齊云山食品有兩大股東，分別是持股75%的崇義食品廠和持股25%的云之上有限合伙。

其中，核心管理層股東（分別包括劉志高、朱方永、劉繼延、楊玉蘭、黃忠明和凌華山6人）分別持有崇義食品廠68.79%的股份以及持有云之上有限合伙68.32%的股份，由此可計算出核心管理層股東持有齊云山食品約68.67%的股份。

（圖 / 招股書）

2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期內”），齊云山食品也曾宣派股息，分別為490萬元、710萬元和1140萬元。

于2025年1月19日，該公司股東批準截至2024年12月31日止年度末期股息總計約2030萬元，該股息已經(jīng)于2025年3月悉數(shù)派付。

由此可知過去3年，該公司共累計分紅達到4370萬元。按核心管理層股東持股68.67%計算，過去3年的分紅款共有2999萬元流向了6位核心管理層股東。

從另一方面看，招股書披露，2024年齊云山食品的凈利潤為5319.9萬元，而同期該公司的分紅金額為3170萬元，分紅占公司凈利潤的約60%。

招股書還披露，該公司每年欠繳員工社保及公積金分別為230萬元、310萬元和510萬元。對此，齊云山食品解釋稱，原因是相關負責人誤解了適用法律法規(guī)的相關規(guī)定。

齊云山食品在IPO前實施高比例分紅，雖然短期內可以很好地回饋控股股東，但也可能會削弱公司的資金儲備，同時公司還存在欠繳員工社保的情況，又想要通過IPO募資獲得更多經(jīng)營資金，這一系列情況可能引發(fā)市場對其資金使用效率及管理層決策動機的雙重質疑。

2、依賴單一產(chǎn)品，銷售渠道結構失衡

招股書顯示，過去3年，齊云山食品的業(yè)績增長的并不慢。

報告期內，該公司的營收分別為2.17億元、2.47億元、3.39億元。2023年和2024年營收分別同比增長了8.4%和40.8%。

同期，凈利潤分別為2563.4萬元、2370.5萬元和5319.9萬元，毛利率分別為47.2%、48.8%及48.5%。

（圖 / 招股書）

該公司的業(yè)績增長主要原因是消費者對該品牌的認可度提升導致需求增加，以及他們經(jīng)銷網(wǎng)絡的擴張，線下經(jīng)銷商從2022年的140家增長到2023年的162家，2024年又進一步增加到了199家。

值得一提的是，2024年該公司的第一大客戶是客戶G，通過齊云山食品招股書披露的信息顯示，客戶G總部位于湖南長沙，且是門店超過1萬家的連鎖零食企業(yè)，不難猜測客戶G就是鳴鳴很忙集團。

他們雙方于2023年9月開始合作，并且依靠鳴鳴很忙的助力，成功將南酸棗糕產(chǎn)品的銷量從2023年的5160.2噸提升至2024年的7485.8噸，銷量同比增長了52%。

（圖 / 招股書）

深入分析其產(chǎn)品架構，我們也能發(fā)現(xiàn)齊云山食品存在的一些隱憂。

報告期內，南酸棗糕作為公司的主要產(chǎn)品，占據(jù)了公司8成以上的營收，過去3年的營收分別約為1.93億元、2.09億元及2.94億元，占比分別為88.7%、84.7%及86.7%。

2021年該公司推出了南酸棗粒產(chǎn)品，過去3年的營收分別為1044.5萬元、2254.6萬元及3126.3萬元，營收占比分別為4.8%、9.1%及9.2%。盡管也在持續(xù)增長，但占比還是相對較小。

齊云山食品也開發(fā)了南酸棗凝、南酸棗軟糖、秋天果蔬糕等新品，但這些產(chǎn)品被列入了“其他”項，且營收占比在報告期內持續(xù)下降，分別為6.1%、5.9%及3.8%。

還有一個值得注意的信息是，招股書披露，齊云山食品的核心產(chǎn)品南酸棗糕的平均售價在逐年下降，分別為41.2元/千克、40.5元/千克、39.3元/千克。其價格下降帶來了銷量增長，但也難掩公司依賴單一產(chǎn)品及溢價能力減弱等問題。

在銷售渠道方面，齊云山食品也面臨著結構失衡的問題。公司過于依賴線下渠道，2022年至2024年，線下渠道的營收分別約為1.89億元、2.11億元、3.03億元，占比分別為86.9%、85.6%和89.3%。

在線下，該公司主要依賴線下經(jīng)銷商。線下經(jīng)銷商貢獻的營收占比分別為86.2%、85%、88.4%。

報告期內，齊云山食品的五大客戶均為線下經(jīng)銷商，前五大客戶貢獻的銷售額占公司總銷售額的比例約為26.4%、29.9%及38.7%，呈現(xiàn)逐年增長趨勢。

與之形成鮮明對比的是線上渠道的拓展不足，報告期內，其線上渠道的營收分別約為2758.7萬元、3475.7萬元及3550.7萬元，占比分別為12.7%、14%及10.4%。

而在線上，該公司主要依賴線上直銷，線上直銷的營收占比分別為11.9%、12.8%及9.7%。

（圖 / 招股書）

從地域來看，齊云山食品的收入也十分依賴中國南部五省，包括江西省、湖南省、福建省、浙江省及廣東省。該公司表示，他們已經(jīng)深入滲透至華南部分地區(qū)市場，未來有潛力擴展到中國其他地理區(qū)域。

隨著電商的發(fā)展，消費者的購物習慣逐漸向線上轉移，線上銷售渠道對于零食品牌的發(fā)展至關重要。

然而，齊云山食品線上渠道占比不高，不僅限制了公司的市場覆蓋范圍，也使其難以直接獲取消費者數(shù)據(jù)，無法精準把握消費者需求，不利于公司產(chǎn)品的創(chuàng)新和品牌的長期發(fā)展。

3、產(chǎn)能利用率不高仍要募資擴產(chǎn)，曾因質量問題被罰款

招股書顯示，齊云山食品的產(chǎn)能利用率并不高。

（圖 / 招股書）

2022年至2024年，齊云山食品的南酸棗糕的產(chǎn)能利用率分別為54.1%、67.1%和78.2%；南酸棗粒的產(chǎn)能利用率分別為24.1%、59.2%和64%；其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為46.4%、47.9%和64.2%。

盡管從數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)出一定的上升趨勢，但整體仍處于較低水平。

而在招股書中，齊云山食品計劃將部分募集資金用于擴建產(chǎn)能及存儲容量。

（圖 / 招股書）

齊云山食品對此表示，他們的南酸棗糕生產(chǎn)線利用率在2024年11月至12月的旺季達到了滿負荷，南酸棗粒的生產(chǎn)線于2024年12月達到滿負荷，隨著他們的利用率在整個報告期呈現(xiàn)上升趨勢。

公司董事認為，如果產(chǎn)品變得更受歡迎，公司的產(chǎn)能將無法滿足客戶的需求，并將阻礙公司的潛在增長，因此他們計劃IPO之后擴建生產(chǎn)廠房以增加產(chǎn)能。

不過，齊云山食品也需要考慮到擴產(chǎn)的風險，在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用的情況下進行擴產(chǎn)，可能會導致資源的浪費，增加公司的運營成本和財務風險。

如果市場需求未能如預期般增長，新增產(chǎn)能無法得到有效消化，將對公司的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

此外，齊云山食品作為一家食品企業(yè)，對于食品安全和產(chǎn)品質量的保障也要時刻警惕。

據(jù)中國質量新聞網(wǎng)在2023年3月報道，河南省市場監(jiān)督管理局曾在2023年1月抽查中發(fā)現(xiàn)江西齊云山食品有限公司生產(chǎn)的一款南酸棗糕（芒果南酸棗糕；規(guī)格型號：126克/袋；生產(chǎn)日期：2022年09月04日）被檢出質量問題，霉菌項目不符合規(guī)定。

基于以上情況，崇義縣市場監(jiān)督管理局同年3月底對齊云山食品處以罰沒60752.22元的處罰。

2023年4月底，贛州市市場監(jiān)督管理局又發(fā)布通報，江西齊云山食品有限公司生產(chǎn)不符合食品安全標準的南酸棗粒（食品名稱：南酸棗粒；118/袋；抽樣日期：2022年12月30日），不符合項目依然是霉菌超標。

最終齊云山食品召回了1152袋南酸棗粒并被沒收，還被罰沒了68880元。

在報告期內曝出的這些食品安全問題，也在提醒齊云山食品的管理層，需要加強產(chǎn)品質量以及食品安全的管理。

天眼查還顯示，2024年8月15日，齊云山食品還曾新增一條被執(zhí)行人信息，相關案由是建設工程合同糾紛，執(zhí)行標的達到約1537.43萬元。

（圖 / 天眼查）

在齊云山食品的招股書中，也的確提及卷入了與一家建筑公司的合同糾紛。

2024年6月，原告畢加展覽有限公司就終止建設項目合同引致的糾紛，向齊云山食品提起訴訟，索要賠償包括工程款余額69.58萬余元及其利息；工程欠款本息合計約70.51萬元，以及因主張非法終止合同產(chǎn)生的損害賠償金54萬元。

截至上市前，該案仍在審理中，且120萬元已列為受限制銀行存款（訴訟結果未定）。

齊云山食品認為該訴訟不會對他們的運營構成任何重大營運或財務影響。

縱觀齊云山食品的IPO進程，是傳統(tǒng)地方特色食品企業(yè)走向資本市場的典型案例，其成功之處在于將深山野果轉化為標準化商品，并在一定區(qū)域內站穩(wěn)了腳跟。

劉志高曾說想要將南酸棗糕打造成“中國的巧克力”，不過齊云山食品能否從“南酸棗糕之王”蛻變?yōu)檎嬲摹皣窳闶惩婕摇保€需要看他們是否有魄力真正打破單一產(chǎn)品依賴、補足渠道短板并堅守食安底線。

齊云山食品未來能否成功上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關注。

*注：文中題圖來自齊云山食品官方微博。