第 2323期〡2025/07/08

近日，西北乳業頭部公司莊園牧場（002910，SZ）的一則公告掀起波瀾。公司第二大股東馬紅富所持的全部3220萬股公司股份突遭司法凍結，占公司總股本的16.47%。

這位莊園牧場的創始人、曾經上市公司的控股股東和實際控制人，如今陷入債務漩渦。

凍結源自馬紅富個人仲裁事項，涉及案件債權額及執行費用合計2127萬元。他迅速向深圳市寶安區法院提交《執行管轄權異議書》，試圖延緩危機爆發。

然而，這場股權凍結風暴的導火索，或早在三年前就已埋下。

01?

股權凍結

7月2日，深圳市寶安區人民法院的一紙凍結令，讓莊園牧場第二大股東馬紅富陷入窘境。

他持有的3219.74萬股公司股份全數遭凍結，其中3219萬股為司法再凍結，9400股為司法凍結。凍結期限橫跨三年，自2025年7月2日起至2028年7月1日止。

這不是普通股東權益變動，馬紅富持有的莊園牧場股份中，3218.8萬股此前已處于質押狀態。股權質押與司法凍結的雙重夾擊，使這些股份的處置前景雪上加霜。

來源：莊園牧場公告

對于股權凍結，馬紅富的反擊迅速展開。公告披露，他已向法院提交《執行管轄權異議書》，法院立案受理后，案件進入審理程序。

案件管轄權異議處理完畢后，馬紅富會依法向執行法院申請不予執行，待不予執行案件處理完畢后，才會存在被凍結股份被強制執行的可能性，這為馬紅富爭取了一定的緩沖時間。

公告中，莊園牧場竭力淡化事件影響，強調馬紅富“不屬于公司控股股東或實際控制人”，股份凍結“不會導致公司控制權發生變更”，亦不會對公司生產經營產生重大影響。

但市場心知肚明，當持股超16%的第二大股東，亦為公司創始人的馬紅富，突遭全面凍結，公司治理的穩定性必然面臨挑戰。

翻開馬紅富的履歷，其出生于1966年，第一份工作是甘肅省民勤縣昌寧小學民辦教師。20世紀90年代轉型商界，執掌民勤縣宏昌農貿公司，此后跨界乳業。

這位清華大學EMBA出身的實業家，將莊園牧場從地方乳企打造成區域龍頭。2017年，公司成功登陸深交所，摘得“西北乳王”稱號。2018年，中國奶業協會授予莊園牧場“最具品牌影響力的乳品企業”稱號，馬紅富個人則被評為“功勛人物”。

來源：VCG211499706548

2000年4月至 2002年8月，馬紅富任蘭州莊園乳業有限責任公司執行董事兼總經理；自2002年9月起至2021年7月29日，馬紅富一直擔任莊園牧場董事長，為該公司控股股東、實控人。

2021年，地方國資甘肅農墾集團入主莊園牧場，莊園牧場實控人生變，2021年8月至2024年6月，馬紅富僅任公司副董事長,董事。目前，公司公告顯示，馬紅富則為公司董事。

他掌舵期間，莊園牧場形成了覆蓋甘肅、青海、陜西的區域市場網絡，建立了從奶牛養殖到乳品加工的全產業鏈體系。

目前，馬紅富雖不是公司控股股東或實際控制人，但一位證券律師告訴記者，其對股東的權利行使及公司治理結構仍存在潛在影響，若股東在董事會選舉、重大戰略投票中擁有關鍵影響力，或影響表決權受限及公司決策效率。

此外，上述律師表示，公司二股東股權凍結，這種負面信息會潛在影響公司股價波動，損害公司聲譽。且公司若未來通過股權質押融資，二股東股權被凍結可能會讓金融機構對公司整體信用評估產生疑慮，從而讓公司融資渠道受限。

02?

對賭敗局

事實上，股權凍結的直接導火索在5月23日已被點燃。

當天，深交所向馬紅富發出監管函，揭露一場2030萬元的業績補償逾期事件。

2021年1月，馬紅富與胡開盛、甘肅農墾集團簽訂《股權轉讓協議》，約定將合計持有的蘭州莊園投資3200萬股轉讓給甘肅農墾。

協議中埋下了關鍵對賭條款：莊園牧場2021—2023年凈利潤分別不低于5200萬、5900萬、6700萬元，不足承諾凈利潤的部分由馬紅富逐年對上市公司進行現金補償。

現實殘酷。三年間，莊園牧場業績持續滑坡。2021年實現凈利潤5047.98萬元，勉強接近目標；2022年驟降至2932.54萬元；2023年更是出現上市以來首次虧損，凈虧1.05億元。

經測算，馬紅富需向上市公司支付現金補償2030.55萬元。截至監管函披露日，仍有1360.55萬元逾期未支付。深交所明確指出，此行為違反了相關規定。

股權凍結事件揭開的只是莊園牧場治理問題的冰山一角，記者注意到，近年來，公司治理同樣紅燈頻閃。

在股東馬紅富收到監管函之前，5月16日，甘肅證監局官網公布對莊園牧場采取責令改正措施的決定，直指公司治理“亂象”。

來源：甘肅證監局官網

董事會提名委員會未對高級管理人員的人選及其任職資格進行遴選、審核，未就聘任高級管理人員的事項向董事會提出建議。審議聘任財務總監未經審計委員會前置程序。

公司審議表決《關于2023年公司董事、監事及高級管理人員薪酬議案》，相關董事均未回避表決。

同樣，公司審議表決《關于2024年公司董事、監事及高級管理人員薪酬議案》，相關董事均未回避表決。

根據監管規定，三位獨立董事王海鵬、孫勇、梁琪因此收到警示函，全部記入證券期貨市場誠信檔案。公司治理的瑕疵，為本就艱難的經營蒙上更深陰影。

二級市場上，莊園牧場股價7月4日公告當日收跌0.94%報9.51元，總市值18.60億元。盡管近一年累計上漲超五成，但顯示投資者信心隨股東股權凍結而有所動搖。

就馬紅富股權凍結一事，以及其個人仲裁債務會否牽連上市公司，記者聯系了上市公司公開電話，但對方電話一直無人接聽，7月7日記者向公司郵箱發去采訪提綱，但截至發稿前未收到對方回復。

03?

經營困局

對賭失敗背后，是莊園牧場基本面的持續惡化。

不僅三年對賭業績未完成，且持續下滑，2024年公司繼續虧損，虧損擴大至1.66億元，同比暴跌104%。今年一季度繼續虧損2595.08萬元，盡管同比有所減虧。

記者注意到，莊園牧場的經營危機遠超股東個人問題，作為區域性乳企，相比于抗風險能力更強的全國性乳企，它在行業寒冬中首當其沖。

莊園牧場擁有“莊園牧場”“圣湖”“東方多鮮莊園”三個乳品品牌，產品包括巴氏殺菌乳、滅菌乳、調制乳、發酵乳、含乳飲料等各類液態乳制品，并通過向上游拓展運營自有養殖場。

公司的全產業鏈及重資產模式在市場逆轉時形成較重負擔，飼料價格持續攀升，原奶供應過剩導致價格下行，形成“剪刀差”，給公司業績帶來壓力。

數據顯示，奶牛存欄量從2018年末的11266頭猛增至2023年末的21670頭。生產性生物資產賬面價值從2018年的2.7億元翻倍至2023年的5.59億元。

2023年，公司營業總成本占收入比重達101.57%，2024年前三季度進一步惡化至113.56%。這意味著賣得越多，虧得越慘。

2024 年末，公司則擁有存欄奶牛1884 頭，同比下降 13.03%；生產性生物資產本期末余額4.56億元，同比下降18.44%。根據市場變化情況，公司調整了養殖結構和存欄數量。

另外，公司核心市場失守。2023年，公司在甘肅、陜西兩大核心區的收入分別下降6.35%和7.42%。2024失速依然，在甘肅收入降5.87%，在陜西下滑15.45%。

來源：莊園牧場公告

主要產品上，除發酵乳外，其他主要產品全線下跌，滅菌乳和調制乳收入分別下降11.33%和16.57%。

為抵御全國性乳企的擠壓，莊園牧場不斷增加營銷投入。銷售費用從2023年的7785.5萬元飆升至2024年的1.37億元，同比增幅75.73%。但高投入未能換來增長，反而加速失血。

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