今天有一件大事值得關注：央行披露了6月金融數據，M2年率8.3%，預期8.1%，前值7.9%；M1年率4.6%，預期2.8%，前值2.3%；M0年率12%，前值12.1%。前6個月社會融資規模增量為22.83萬億元，同比多4.74萬億元，其中，6月新增社會融資4.2萬億；前6個月人民幣貸款增加12.74萬億元，同比多2796億元，其中，6月新增人民幣貸款2.36萬億。

M2-M1剪刀差來到了3.7%，而上個月這一數據是5.6%。眾所周知，M2-M1剪刀差是一個衡量經濟健康狀況的重要指標，剪刀差的收窄，意味著資金的活化度在提升，貸款意愿增加，資金在銀行空轉的現象有所改善，消費和投資需求可能也在逐步回暖。

大家最關心的是社融，代表了市場的信心，還有就是MI，代表企業擴產、大家消費信心。A股歷史上，M1和滬深300的走勢成正比。每次M1很好時，股市就不會差的。還有兩個亮點，一是企業中長期信貸，同比和環比均是正增長；二是居民中長期信貸，同比和環比均是正增長。大家開始愿意借錢了。

金融數據的超預期，主要源于5月份的降準降息刺激——從5月8日起，下調公開市場7天期逆回購操作利率0.1個百分點，由此前的1.5%調整為1.4%。自5月15日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。另外，季末銀行信貸沖量，同樣刺激了信貸的投放。

因此，我們看到了貸款和社融的環比大幅增長。但是如果跟去年同期（2024年6月）相比，新增人民幣貸款的變化其實并不明顯，而社融同比去年倒是明顯的增長了，這其中主要的貢獻在于政府債券融資的大增：從去年6月的8500億，上漲到今年6月的13500億，多5000億。

我們再來看一下上半年政府債券的發行情況：政府債券凈融資7.66萬億元，同比多4.32萬億元！今年上半年是7.66萬億，去年上半年就是7.66-4.32=3.34萬億，也就是說，今年上半年政府債券凈融資額同比大漲了129.34%！

根據政府工作報告，2025年新增政府債務總規模達到11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元。上半年已經是用掉了7.66萬億，占比是64.59%，接近三分之二了……而去年上半年政府債券凈融資3.34萬億，去年全年是8.96萬億，只占了全年的37.28%。

所以說，去年財政政策主要集中在下半年發力，今天集中在上半年發力。下半年，如果財政政策后勁不足，那大概該輪到貨幣政策發力了！關于下半年國內的貨幣政策，央行副行長鄒瀾今天下午講的是：

下階段人民銀行將繼續實施好適度寬松的貨幣政策，密切關注評估前期已實施政策的傳導情況和實際效果，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度和節奏，更好地推動擴大國內需求、穩定社會預期、激發市場活力，支持實現全年經濟社會發展目標和任務。

另外鄒瀾還有一句話，引發的關注更多：市場普遍預期美聯儲下半年重啟降息，主要發達經濟體處于降息周期，市場對美聯儲重啟降息的預期升溫，中美貨幣政策周期錯位將得到改善，中美利差趨于收窄。綜合來看，其實就是在等美聯儲重啟降息，然后國內也會跟著放水。

盤后還有一個消息：央行將于15日開展1.4萬億元買斷式逆回購操作！7月共有12000億買斷式逆回購到期，在明日開展14000億買斷式逆回購操作后，本月買斷式逆回購凈投放2000億。這是連續第2個月加量續作，6月份買斷式逆回購也是凈投放了2000億。總的來看：央行大概也是在等著放水的“發令槍”……

這對下半年的股市而言也是一個好消息。回顧A股的5-6月以及7月至今，總體處于溫和緩漲趨勢，我覺得跟剪刀差收窄也呼應上了。另外債市7月以來一直在調整沒怎么漲，這一點恰好跟股市是相反的，跟經濟復蘇也是相反的。在這個節骨眼上，債市確實有它不能走牛的劇情需要。