中經記者 郭婧婷 北京報道

債券承銷再次刷新“地板價”，6家金融機構分食63448元承銷費“蛋糕”，最高報價3.5萬元，最低僅700元。

7月12日，中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）火速宣布對這6家機構啟動自律調查，直指低價承銷亂象。此前，交易商協會剛發布新規，明確要求“承銷機構不得以低于成本的承銷費率報價”。

“700元承銷費，看似荒誕離奇，實則是當前債券承銷市場極度內卷的結果和極端體現。”一位券商固收人士接受《中國經營報》記者采訪時表示，這不是個案問題。債券承銷“地板價”現象長期存在，已經對債券承銷行業的健康生態造成嚴重危害。

某債券承銷人士分析，債券承銷市場低價競爭的根源在于，主承銷商通過壓低費率換取大額發行所能帶來的綜合收益。為了爭奪項目、做大份額提升規模排名，主承銷商往往主動降價搶標。這進一步推高了優質發行人的議價能力，導致費率不斷下行，市場因此陷入“降價搶份額—份額推排名—排名助奪標—奪標再降價”的惡性循環。

超低承銷費搶標

7月10日，廣發銀行公布2025—2026年度二級資本債券主承銷商招標結果，6家頭部機構中標，除興業銀行（601166.SH）為商業銀行外，其余5家均是大型券商。據悉，廣發銀行本次招標項目規模達350億元，采用競爭性磋商方式進行。

記者查詢廣發銀行供應商服務平臺網站發現，中選單位預估服務費的分配情況已經被刪除。但記者從天眼查平臺可看到相關信息，6家機構承銷費總額63448元。其中，中國銀河證券（601881.SH）和興業銀行報出700元“地板價”，廣發證券（000776.SZ）報價1050元。國泰海通（601211.SH）、中信證券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）報價分別為4998元、2.1萬元和3.5萬元。

有券商人士犀利評價：“700塊錢，連我們團隊去銀行開個會的差旅費都不夠。”

這樣報價是否合理，報價是否低于成本價？受訪業內人士表示，核算這筆業務的綜合成本，需要從多個環節進行詳細拆解，包括前期盡調環節，材料制作、監管溝通、路演推介、簿記建檔和銷售分配環節，系統支持以及合規風控環節。綜合來看，700元或1050元的報價遠遠低于上述環節所產生的綜合成本。

本報記者就此事采訪銀河證券和廣發證券方面，然而，截至記者發稿尚未收到回復。

受訪人士分析，金融機構采用超低價策略，很可能是針對特定的優質發行人，如AAA評級、大型銀行、央企等。這類客戶之所以被券商爭搶的主要原因在于，它們具有極高的信用資質和市場影響力。AAA評級意味著違約風險極低，能夠吸引大量投資者，保證債券的順利發行和銷售。

金融機構的惡性競爭也引發有關部門關注。7月11日，交易商協會表示，將依據《銀行間債券市場自律處分規則》，對相關機構啟動自律調查。若相關方在業務開展過程中存在違反自律規則的情況，將依據有關規定予以自律處理。

此前，為進一步規范市場秩序，加強自律管理，針對市場成員近期反映的低價承銷、低價包銷、拼盤投資、利益輸送等問題，交易商協會發布了《關于加強銀行間債券市場發行承銷規范的通知》，其中第三條明確要求：“承銷機構不得以低于成本的承銷費率報價參與債券項目競標。”

規模為王，增收不增利

明知血虧，頭部機構為何仍趨之若鶩？答案或藏在“規模為王”的邏輯之中。

多位投行人士向記者指出，其核心驅動在于對市場份額的白熱化爭奪。當前債券承銷市場已形成“規模即話語權”的共識——更高的承銷金額意味著在后續項目爭奪中的顯著優勢。

“大型銀行、央企、省級平臺等優質發行人往往在金融市場中具有重要地位，與它們建立緊密合作關系，可以獲取更多的業務信息和資源，為未來開展多元化業務創造條件。”受訪業內人士分析。

“規模為王”策略正在拉大頭部機構優勢，但代價也顯而易見。本報記者注意到，2020年以來，券商承銷總規模呈現強勢上升狀態，但是行業承銷手續費費用逐年下降，“增收不增利”現象突出。

具體來看，2021年—2024年，券商年度承銷總規模分別為5.16萬億元、6.23萬億元、6.2億元、14.45萬億元。與之對應的承銷手續費及傭金費用逐年下降，分別為64.89億元、58.36億元、48.63億元、30.84億元。值得注意的是，中信證券、中信建投、國泰海通、中金公司、華泰證券霸榜前五，這5家公司分走市場近五成“蛋糕”，從市場格局來看，強者恒強趨勢顯著。

承銷規模上升之勢亦延續到2025年上半年。Wind數據顯示，全市場債券發行金額為44.68萬億元，同比增長16.59%；券商債券承銷金額為7.34萬億元，同比增長20.75%。其中，中信證券、中信建投、國泰海通、中金公司的承銷額分別為10400億元、7599.8億元、7146.8億元和6527.7億元。

業內人士表示，債券承銷“地板價”現象長期存在，對債券承銷行業的健康生態造成嚴重危害。“從行業競爭角度看，會引發惡性價格競爭，導致承銷商為了爭奪項目不斷壓低價格，破壞正常的市場秩序。一些中小承銷商可能因無法承受低價而退出市場，減少市場的多樣性。從服務質量方面，低價可能導致承銷商減少在項目中的投入，降低前期盡調、材料制作等環節的質量，影響債券的發行質量和投資者的利益。”新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥表示，長期低價會使行業整體利潤水平下降，影響承銷商的可持續發展能力，不利于行業吸引和留住優秀人才，最終損害整個債券承銷行業的健康發展。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對：顏京寧）