科創(chuàng)板走過六年發(fā)展歷程，全面注冊制落地兩年有余，伴隨資本市場深化改革，政策東風(fēng)持續(xù)吹向科技創(chuàng)新，這讓專注硬科技投資的PE/VC迎來更多機(jī)遇。

“我們感覺到，資本市場對硬科技企業(yè)的支持力度越來越大，這類企業(yè)的發(fā)展環(huán)境更加友好，并且在向著正確的方向發(fā)展。”中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人李浩接受第一財經(jīng)專訪時稱。

在他看來，科創(chuàng)板的硬科技定位越來越清晰，在當(dāng)前和下一階段，如何更好地回應(yīng)硬科技創(chuàng)業(yè)者的期盼、進(jìn)一步構(gòu)建與科技創(chuàng)新更加匹配的金融體系，是科創(chuàng)板乃至整個資本市場的重要任務(wù)。

科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展離不開政策支持，也離不開各級資本的賦能，PE/VC是其中的重要一環(huán)。在科創(chuàng)板的帶動之下，近年來，一級市場上硬科技投資浪潮興起。

在李浩看來，現(xiàn)階段，科技創(chuàng)新要更多地挖掘具備原始創(chuàng)新能力的企業(yè)。“投硬科技，要投真正有創(chuàng)新、對產(chǎn)業(yè)有貢獻(xiàn)，愿意和技術(shù)‘打交道’、做核心技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)。”他說。

今年以來，債市“科技板”落地，股債雙輪驅(qū)動之下，金融市場對科創(chuàng)企業(yè)的支持再升級。中科創(chuàng)星也通過發(fā)債等舉措進(jìn)一步支持硬科技，近一個月，該機(jī)構(gòu)發(fā)行4億元科創(chuàng)債券，并與多家LP（有限合伙人）簽約中科創(chuàng)星先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金，聚焦人工智能、光電芯片、生物醫(yī)藥等重大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資。

未盈利企業(yè)迎來穩(wěn)定上市預(yù)期

到去年年底，中科創(chuàng)星投資孵化了超過500家硬科技企業(yè)。僅在2024年，中科創(chuàng)星就圍繞光電芯片、新能源新材料、生物醫(yī)藥等80余個項目“出手”。

李浩與硬科技打交道多年，曾主導(dǎo)投資中科微至、衛(wèi)藍(lán)新能源、中科富海、智元機(jī)器人等科技企業(yè)。其中，中科微至于2021年登陸科創(chuàng)板。

但從事硬科技投資，曾有過坐“冷板凳”的時刻。2013年，中科創(chuàng)星創(chuàng)立之時，硬科技概念在國內(nèi)尚無人問津，這類投資也被認(rèn)為在“啃硬骨頭”。伴隨科創(chuàng)板設(shè)立并明確提出支持和鼓勵硬科技企業(yè)上市，硬科技開始走向前臺，受到越來越多的重視。

資本市場對硬科技的支持還在升級。去年，“科八條”30余項措施落地。今年，科創(chuàng)板再迎重磅改革舉措。

6月18日，證監(jiān)會推出科創(chuàng)板“1+6”改革措施，包括設(shè)置科創(chuàng)成長層、擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍、未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層等。近期，相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則落地，細(xì)化資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等。

其中，新規(guī)中針對未盈利科技型企業(yè)上市的安排，備受市場高度關(guān)注。不僅如此，6月底，創(chuàng)業(yè)板也正式“激活”未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，

“扶持未盈利企業(yè)發(fā)展，把一個企業(yè)從虧損或零營收，支持到盈利，期間需要花費(fèi)大量時間并投入大量資金，僅靠一級市場難以支撐，需要二級市場聯(lián)動。”李浩說，從這個層面來講，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)、創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)“激活”未盈利企業(yè)上市，是支持該類企業(yè)發(fā)展的重要舉措。

他同時表示，政策調(diào)整將改變市場預(yù)期，既包括未盈利企業(yè)上市的預(yù)期，也包括一級市場對該類企業(yè)的投資預(yù)期和判斷。

“重啟未盈利企業(yè)上市，對一級市場有正面的促進(jìn)作用，一定程度上改變了這類企業(yè)的投資生態(tài)。”李浩說。

他解釋稱：“投早期的機(jī)構(gòu)要真正退出來，可能要五年甚至十年之后了。 那么，如果機(jī)構(gòu)對五年、十年之后的預(yù)期有信心，就會愿意投資并支持虧損企業(yè)，這就形成了一個穩(wěn)定、長期、可持續(xù)的投入。”

要找到愿意和技術(shù)“打交道”的企業(yè)

對于身處早期階段的硬科技項目來說，長期的資金支持尤為重要。作為堅守硬科技賽道的投資機(jī)構(gòu)，中科創(chuàng)星如何篩選投資項目？盈利情況是否會影響投資決策？

“有一些很有潛力的企業(yè)，直到多年后或準(zhǔn)備做IPO時，都沒有實(shí)現(xiàn)盈利。倒推回去，在我們決定要投資的時候，企業(yè)就更沒有利潤了。”李浩說，對于決定是否“出手”，中科創(chuàng)星更關(guān)注的因素是：企業(yè)是否在做正確的事。

何為正確的事？他給出了幾個標(biāo)準(zhǔn)——企業(yè)的創(chuàng)新是否能夠真正提高生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率？是否實(shí)際解決了行業(yè)痛點(diǎn)難點(diǎn)，并助力行業(yè)上下游發(fā)展？

“正確的事，就是這個事有正外部性作用，即對產(chǎn)業(yè)、行業(yè)生態(tài)以及社會發(fā)展有利。”李浩說，一定程度上，被投企業(yè)是否盈利，在中科創(chuàng)星的投資決策中不過分占據(jù)權(quán)重。

那么，綜合這些標(biāo)準(zhǔn)，如何識別、篩選出真正的硬科技企業(yè)？

在李浩看來，科技創(chuàng)新要更多聚焦于原始創(chuàng)新，做愿意和技術(shù)“打交道”、做核心技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)。

他解釋稱，創(chuàng)新分為兩種，一種是漸進(jìn)式創(chuàng)新或改進(jìn)式創(chuàng)新，這種創(chuàng)新模式通常改善了某個環(huán)節(jié)、提高了效率；另一種則是顛覆式創(chuàng)新，比如量子計算，這種創(chuàng)新則能改變規(guī)則。

“現(xiàn)階段，中國的顛覆式創(chuàng)新項目得到的支持越來越多，但仍有很大的提升空間。”李浩說。

中科創(chuàng)星正在更大力度地挖掘顛覆式創(chuàng)新項目，并“真金白銀”予以支持。7月中旬，該機(jī)構(gòu)作為基金管理人與十余家LP進(jìn)行合作簽約，共同設(shè)立的中科創(chuàng)星先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金，存續(xù)期8年，計劃于今年年底完成基金募集關(guān)閉。

“這個基金名稱里有‘先導(dǎo)’兩個字，是因為希望能在核心科技企業(yè)有早期融資困難的時候，就去介入和幫助。”李浩說。

科創(chuàng)債發(fā)行助力擴(kuò)寬募資渠道

過去一段時間，伴隨二級市場環(huán)境變化，一級市場股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入低迷時刻。

自2023年8月，IPO、再融資階段性收緊。去年全年，A股上市企業(yè)家數(shù)100家、IPO受理數(shù)量77家，兩項指標(biāo)雙雙創(chuàng)下近年新低。

不過，今年上半年，IPO受理出現(xiàn)回暖跡象。數(shù)據(jù)顯示，前6月，滬深北三大交易所合計受理了177單IPO申請，已超去年全年受理數(shù)量。其中，北交所是主力軍，上半年受理了115單，占總受理數(shù)約65%。

二級市場的變動影響著一級市場，聯(lián)動效應(yīng)顯著，投資機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對上市退出渠道收窄？當(dāng)前，這種情況是否有改善？

“預(yù)計一級市場的情況會逐漸好轉(zhuǎn)，市場慢慢變暖，但可能沒有那么快。”李浩說。他同時提到，發(fā)行科創(chuàng)債，在當(dāng)下有助于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)對募資難困局。

今年5月，科創(chuàng)債新政落地并明確提出，具有豐富投資經(jīng)驗、出色管理業(yè)績、優(yōu)秀管理團(tuán)隊的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，可發(fā)行科技創(chuàng)新債券，募集資金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴(kuò)募等。

政策快速顯效。隨后，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、東方富海、毅達(dá)資本、中科創(chuàng)星等多家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，籌備科創(chuàng)債發(fā)行。科創(chuàng)債新政的推出提供了更清晰的指引和支持，激發(fā)了頭部民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的嘗試意愿。

李浩認(rèn)為，在銀行間債券市場發(fā)債融資，不僅有助于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)拓寬融資渠道，推動募、投、管、退業(yè)務(wù)良性循環(huán)，也將推動金融“活水”精準(zhǔn)滴灌至掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)。