宏觀經濟回穩支撐資本市場

編者按

上半年國民經濟數據勾勒出高質量發展的堅實軌跡，而資本市場的表現成為宏觀經濟韌性的生動注腳。隨著滬深北三大交易所分工格局日趨清晰，A股總市值已突破百萬億元大關，上證指數站上3500點，一系列積極信號既印證了宏觀經濟回穩對市場的支撐，也彰顯了結構性機會中科技成長、新質生產力等主線的強勁動能。下半年，在新興科技的景氣延續與政策紅利的持續傳導中，市場能否乘勢而上，既考驗著對基本面的把握，更寄托著對高質量發展的期許。本期報道聚焦上半年資本市場“成績單”，解碼其與宏觀經濟的共振邏輯，并展望下半年的機遇與挑戰。

■中國經濟時報記者劉慧

A股上市公司半年報進入披露期。Wind數據顯示，目前有超過1500家上市公司預告了公司半年度業績表現，其中有676家上市公司業績預喜，占比約43%。

接受中國經濟時報記者采訪的人士表示，2025年上半年，有色金屬、銀行、國防軍工、傳媒、通信等板塊漲幅居前。展望下半年，新興科技仍是景氣主線，成長題材的輪動仍是下半年的主旋律。

有色金屬和銀行等板塊漲幅居前

廣發證券策略首席分析師劉晨明對中國經濟時報記者表示，上半年主要由兩輪行情構成。一季度市場先抑后揚，在業績和關稅擔憂“靴子落地”之后，市場隨即企穩向上，此后人工智能和機器人板塊在全球產業消息驅動之下，領漲市場，并貫穿整個一季度行情。從3月中旬開始，主題板塊走弱，市場進入縮量輪動狀態。4月初“對等關稅”沖擊后，中國市場表現出較高的韌性，主要指數悉數修復了關稅沖擊缺口。創新藥、新消費、算力等賽道再度發力。此后市場步入窄幅震蕩區間，銀行板塊的價值優勢重新凸顯。

國泰君安高級策略分析師田開軒對中國經濟時報記者表示，上半年，有色金屬、銀行、國防軍工、傳媒、通信等板塊漲幅居前，其中有色金屬板塊上漲逾18%居首。跌幅較大的板塊主要包括煤炭、房地產、食品飲料與石油石化。

國家統計局的數據顯示，上半年，全國規模以上工業增加值同比增長6.4%。裝備制造業增加值同比增長10.2%，高技術制造業增加值增長9.5%。

田開軒分析，2025年第二季度總量經濟體現出“量增價弱”的增長格局，工業企業盈利面臨一定壓力，毛利率整體出現回落。二季度中國經濟增長的動能主要來自高端制造出口與“以舊換新”補貼下的消費增長，固定資產投資增速承壓。結構上，新舊經濟增長加速分化。

田開軒表示，新興科技是上半年業績高增長的主陣地，尤其是具備全球競爭力的行業在出口與內需共振下推動業績增長，如軍工、算力、游戲、機械等。部分供需格局偏緊，或受地緣沖擊影響的資源品價格中樞在上半年提升，如貴金屬、稀土小金屬、化工等景氣處于高位水平。傳統順周期板塊面臨下游地產投資銷售與居民內生消費需求疲弱的環境，相關鏈條盈利增速有一定壓力。上半年板塊漲跌幅整體與行業景氣表現高度相關，業績高速增長且遠期產業明確的行業股票表現更佳。

劉晨明表示，上半年行情的分化本質上是新舊經濟的分化。一方面，過去半年地產“量升價穩”的狀況在二季度之后再度被打破，工業品價格持續走低，上半年走弱的行業是產能過剩的地產鏈板塊。另一方面，上半年新經濟領域多點開花，年初DeepSeek橫空出世。無獨有偶，創新藥、機器人等在全球建立起比較優勢的板塊也在逐步兌現基本面。

下半年新興科技仍是景氣主線

對于下半年行業輪動趨勢，田開軒認為，基于上半年的經濟數據與增長結構，下半年行業輪動要注意以下趨勢。首先，新興科技仍是景氣主線，政策改革深化疊加海內外實際利率下降，新一輪成長股資本開支周期將繼續加快，優質科技供給將不斷創造新的需求與產業趨勢，具備全球產業競爭力的行業更優，如AI、軍工、創新藥、機器人等領域。

其次，擴內需政策深化，重視新消費與服務消費對內需的提振效應。前期耐用品補貼政策對于需求的透支效應開始顯現。潮玩、寵物經濟、國產化妝品等滿足居民情緒需求、體驗需求、健康需求的新型消費形式高速增長。具備成長屬性的新消費值得下半年繼續關注。

最后，產能出清徹底、競爭格局改善的順周期行業。結合中報業績預告情況，部分產能出清較久的板塊出現龍頭中報業績的增長信號，如鋼鐵、建材、生豬、大眾消費品。在“反內卷”政策之下，以上板塊下半年有望率先出現景氣改善信號。

劉晨明表示，下半年市場或沿兩條主線交易，首先，7月以來“反內卷”主題逐步被市場關注到，加上7月中央政治局會議的預期及對秋季開工的展望，三季度可能會有一輪順周期板塊的修復。其次，在市場流動性較為寬裕、部分賽道能夠兌現業績，成長題材的輪動或仍是下半年的主旋律，如創新藥、人工智能、軍工、黃金等。同時可關注上半年訂單情況較好的出海方向，如摩托車、儲能逆變器等。

總 監 制丨王列軍車海剛

監 制丨陳 波 王 彧 楊玉洋

主 編丨毛晶慧 編 輯丨陳姝含