日本在經(jīng)濟(jì)上曾經(jīng)風(fēng)光無限，上世紀(jì)80年代末，GDP占全球比重高達(dá)15.45%，穩(wěn)坐世界第二的位置。那時(shí)候，美國(guó)看著日本追得緊，心里直打鼓，于是搞了個(gè)廣場(chǎng)協(xié)議，結(jié)果日元升值，日本出口受挫，泡沫經(jīng)濟(jì)就開始膨脹。

日本股市和房?jī)r(jià)狂漲，日經(jīng)指數(shù)從1985年的1萬點(diǎn)躥到1989年的近4萬點(diǎn)，東京的地價(jià)貴得能買下整個(gè)美國(guó)。

1990年日本銀行猛踩剎車，連續(xù)五次加息，把基準(zhǔn)利率從3.25%提到6%，還管住房地產(chǎn)融資，泡沫啪的一聲就破了。股市腰斬，房?jī)r(jià)跌了70%以上，企業(yè)家庭財(cái)富縮水15萬億日元，經(jīng)濟(jì)直接進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債的死循環(huán)。

從那以后，日本經(jīng)濟(jì)就陷入了長(zhǎng)達(dá)三十年的低迷期。1991年泡沫破裂后，政府一開始還不當(dāng)回事，經(jīng)濟(jì)白皮書里說影響不大，結(jié)果拖到1993年才承認(rèn)問題嚴(yán)重。

政策上前后不一，1991到1996年降息九次，把利率降到0.5%，但銀行惜貸，企業(yè)不敢借，流動(dòng)性陷阱就這么形成了。財(cái)政政策也偏向公共投資，沒多顧及消費(fèi)和就業(yè)，1997年還把消費(fèi)稅提到5%，結(jié)果私人消費(fèi)更弱，經(jīng)濟(jì)直接 衰退。

金融風(fēng)險(xiǎn)也沒及時(shí)清，壞賬從1992年的40萬億日元漲到1998年的87.5萬億日元，銀行系統(tǒng)差點(diǎn)崩盤。1997年山一證券倒閉，連鎖反應(yīng)一大堆，企業(yè)成了僵尸公司，靠政府補(bǔ)貼活著，創(chuàng)新動(dòng)力沒了。

數(shù)據(jù)上看，日本GDP增長(zhǎng)率從泡沫前的年均4-5%掉到1%以下。2003到2007年小泉純一郎時(shí)期有點(diǎn)恢復(fù)，但2008年金融危機(jī)一砸，又回去了。2012年安倍上臺(tái)，搞三支箭：貨幣寬松、財(cái)政刺激、結(jié)構(gòu)性改革，總算結(jié)束了失落的二十年，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入戰(zhàn)后最長(zhǎng)擴(kuò)張期。

但好景不長(zhǎng)，2023年名義GDP約4.21萬億美元，被德國(guó)超了，掉到世界第四。日元貶值是推手，從2022年的100-110日元兌美元貶到150，出口競(jìng)爭(zhēng)力是強(qiáng)了，但整體經(jīng)濟(jì)影響力下滑了。

2023年日本名義GDP增長(zhǎng)5.7%，實(shí)際1.9%，企業(yè)利潤(rùn)從2000年的2萬億日元漲到2023年的57.5萬億日元，看起來在復(fù)蘇，但跟高峰比，還是差遠(yuǎn)了。

日本的結(jié)構(gòu)性問題一大堆。人口老齡化是最要命的，低生育率從上世紀(jì)70年代就開始，勞動(dòng)力短缺，潛在增長(zhǎng)率下降。企業(yè)治理上，終身雇傭和論資排輩的文化，讓創(chuàng)新受阻，大公司不愿冒險(xiǎn)，中小企業(yè)融資難。

金融開放也沒幫上忙，80年代放松利率管制，本想刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果資金外流，主銀行體系脆弱了。產(chǎn)業(yè)空心化嚴(yán)重，重工業(yè)外移，升級(jí)到科技密集型時(shí)卡殼了。全球化幫了點(diǎn)忙，2001年后出口靠中國(guó)市場(chǎng)拉動(dòng)，但也面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力。

專家們說，日本的教訓(xùn)在于供給側(cè)和需求側(cè)都出問題，供給上勞動(dòng)力土地貴，需求上資產(chǎn)縮水消費(fèi)弱。

中國(guó)專家看日本這事，覺得得好好琢磨，避免重蹈覆轍。中國(guó)2010年GDP超日本，成了世界第二，那時(shí)候日本從第二掉到第三，現(xiàn)在又掉到第四，這變化快得讓人警醒。梁建章就說，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的根子是人口下降，低生育率導(dǎo)致勞動(dòng)力少，經(jīng)濟(jì)活力沒了。

中國(guó)現(xiàn)在生育率也低，2023年人口負(fù)增長(zhǎng)，得趕緊想辦法提生育率，搞移民政策，不然二十年后可能步日本后塵。不是匯率或資產(chǎn)負(fù)債表的問題那么簡(jiǎn)單，人口結(jié)構(gòu)才是大禍根。

辜朝明也提了，日本的真教訓(xùn)是資產(chǎn)負(fù)債表衰退，企業(yè)家庭忙著修補(bǔ)財(cái)務(wù)表，不消費(fèi)不投資。中國(guó)現(xiàn)在房地產(chǎn)有類似苗頭，房?jī)r(jià)高企，投資過剩，但跟日本不一樣，日本是賬面泡沫，中國(guó)是實(shí)體投資過多，設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施利用率可能降。

中國(guó)2023年GDP增長(zhǎng)5.2%，但2024年面臨需求不足、產(chǎn)能過剩、地方債等問題。我們得準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，保持政策連續(xù)性，力度夠大，清壞賬時(shí)別拖。財(cái)政上，政府要平衡投資和消費(fèi)，刺激就業(yè)和私人支出，避免流動(dòng)性陷阱。

專家提出，日本從增長(zhǎng)奇跡到停滯，主因需求不足，供給側(cè)問題次之。中國(guó)現(xiàn)在高實(shí)際利率、私人投資低的現(xiàn)狀跟日本失落三十年類似。政府得降政策利率到零，財(cái)政填補(bǔ)儲(chǔ)蓄投資缺口。

不過，中國(guó)跟日本還是有本質(zhì)區(qū)別的。日本泡沫是由國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄過剩造成的，中國(guó)是因?yàn)橘Y本流入加速。外部資產(chǎn)管理也不同，日本投美債股票回報(bào)高，中國(guó)直接投資新興市場(chǎng)回報(bào)低。