在經歷一些波折后，近期港股再度回暖，很多小伙伴盼著港股繼續“走牛”，也在尋找投資線索。

從歷史數據看，隨著宏觀環境和產業趨勢的變遷，港股牛市存在清晰的主線，市場往往也順著主線演繹。

以2005年以來的港股牛市行情為例：

2005-2007年，地產鏈成為牛市主導產業。

這輪牛市的大背景是我國城鎮化進程加速，地產行業進入高速發展階段，并逐漸成為經濟發展的重要支柱，地產產業鏈相關企業在資本市場上表現優異，在04/05-07/10港股牛市期間，主要圍繞相關主線行情展開，建筑、有色、煤炭、建材等地產鏈相關行業漲幅相當可觀。

2012-2015年，科創浪潮引領牛市開啟。

2010年后我國經濟結構轉型步伐不斷加快，信息技術產業快速崛起。在這輪牛市中，科技是貫穿這輪行情的主線，比如港股軟件服務在11/10-15/04恒指走牛期間，累計上漲了為390%，硬件設備則上漲251%。

2019-2021年，主線是新能源。

這一時期逆周期政策頻頻發力，推動經濟V型修復，以新能源為代表的戰略新興產業發展迅速，受益于技術突破、新能源車政策補貼等，新能源產業迎來爆發期，因此也成為本輪牛市的主導產業。

哪些賽道有望主導本輪港股行情？

科技產業或成為重要的主導力量。

1、宏觀環境和政策助力

從宏觀環境看，過去幾年我國處在新舊動能切轉換的重要時間節點，加快培育以科技創新為驅動的新質生產力，已成為產業結構升級的關鍵。

今年全國兩會強調“強化關鍵核心技術攻關和前沿性”“提升科技成果轉化效能”等，政策或將聚焦關鍵科技領域、顛覆性技術的研發，進一步加快基礎研究體系布局和成果轉換。

5月22日，科技部會同央行等七部門推出科技政策舉措，加強對國家重大科技任務和中小型企業的金融支持，這都為科技創新提供了有力的政策支持。

港股中有很多中國科技龍頭企業，有望受益于經濟結構轉型和政策的支持。

2、中國科技實力有目共睹

年初DeepSeek大模型憑借其低成本、高性能和開源等特性，推動AI商業化應用加速，標志著中國AI技術躋身全球第一梯隊，也讓世界重新認識了中國科技的力量。

從發展看，當前我國在AI領域實力不斷增強。根據斯坦福大學《2024年人工智能指數報告》，2023年我國知名AI大模型數量全球排名第二，未來憑借龐大市場和用戶基礎，中國AI應用創新潛力巨大，有望滲透到各行各業。

資本市場也對中國資產、特別是中國科技資產進行了重估。港股科技有望受益于本輪AI產業敘事，具有很大的空間。

3、港股科技板塊稀缺性強

AI大模型的突破為我國科技企業打開新的成長曲線，而港股聚集了大量中國科技龍頭，且不少科技龍頭標的具有稀缺性（暫未在A股上市），有望率先受益。

以港股科技板塊代表——港股通科技指數為例。Wind數據顯示，截至2025年5月29日，該指數10大權重股中，有7家暫未在A股上市。

數據來源：Wind；截至20250528

以上個股不代表融通基金旗下基金的投資標的，個股歷史走勢并不代表未來業績。投資有風險，須謹慎。中證港股通科技指數2020-2024年年度表現分別為93.93%、-25.73%、-31.68%、-13.57%、19.36%

4、港股科技業績加速釋放

2024年港股科技板塊業績加速釋放。

以恒生科技指數為例。從利潤看，其成分股歸母凈利潤累計同比從2023年底的23.8%上升至2024年底的47.1%，同期全部港股利潤增速同比從-0.1%升至9.8%，港股科技龍頭盈利增速改善幅度明顯更大（據中信建投統計）。

往未來看，科技浪潮引領的科技周期處于產業變革的加速階段，港股科技龍頭有望持續受益。

5、估值不算貴，全球范圍內頗具性價比

盡管已經上漲一段時間，但港股科技目前估值水平仍不算高，從全球范圍看具有性價比。

從指數估值看，截至2025年5月28日，港股通科技指數PE（TTM，下同）為22.07倍，位于近十年來27%的分位。換句話說，近十年來70%的時間都比現在“貴”。

而且從全球范圍看，港股通科技近十年來的市盈率分位數低于納斯達克、標普500、英國富時100等全球重要股指，頗具性價比。

全球重要指數市盈率和市盈率分位數

數據來源：Wind；截至20250528

而且隨著中概股、A股企業赴港上市，港股優質資產有望不斷積累，未來港股長期折價的刻板印象或逐步改善。從行業與個股估值看，港股科技板塊估值仍有較大提升空間。

6、機構南下規模創歷史新高

2025年機構南下規模創歷史新高，未來或仍有一定增量空間。Wind數據顯示，截至2025年5月28日，2024年以來南向資金累計凈流入超1.3萬億元，尤其是2025年一季度南下歷史性凈流入4113億元，創下單季度凈流入新高。

此外，從成交規?？?，當前南向資金的成交規模占港交所成交額比重已超20%，較2020年不到10%的占比大幅提升，南向資金或正在邊際上獲取市場定價權。

進一步從南向資金的凈流入結構上來看，在2024年及之前的大部分時間里散戶是南下資金的主力，但2025年一季度南下資金流入規模創新高背后或主要由機構推動（據中信建投統計）。

往后看，由于港股互聯網等優質稀缺性標的對公募基金等機構投資者吸引力較大，港股科技板塊“吸金”能力或得到持續加強。

主要參考資料

國泰海通《恒生科技?！?025年下半年港股策略展望》20252528

文中券商觀點均節選自券商研究報告，僅作舉例說明，不代表本文觀點，亦不構成任何投資建議與承諾。謹慎投資。指數過去走勢不代表未來表現。本文章是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準確性和完整性。作者或將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。文章中的內容和意見基于對歷史數據的分析結果，不保證所包含的內容和意見在未來不發生變化。本文章在任何情況下不作為對任何人的投資建議或出售投資標的的邀請。

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