2005年，如果有人告訴你，有一只基金15年可以讓你的資產翻倍25倍，你會不會動心？

2013年，如果有人告訴你，這只基金在未來的8年，會有6年上漲，而且就算2016年、2018年熊市，滬深300回撤11%和25%時，它只回撤了1%和18%，你會不會更加拍案稱奇？

2021年，當醫藥、白酒的回撤已經達到了20%~30%，而這只基金不僅沒有虧損，反而還有2%的微利，你會不會特別想深入了解呢？

是的，今天我不僅想要和你分享這只由董承非主理的興全趨勢基金，更想和你聊的是形成這種優秀業績背后的邏輯。

因為只有知道了事物背后的底層邏輯，我們才不會看到月食，認為是天狗吃月亮，認為會發生災禍，而能看到現象背后的本質，也能讓自己也能成為更通透的人。

不過，在理解這三個邏輯之前，我們先來了解一下董承非的成長史。

01 董承非成長史

2003年，當26歲的董承非背著行囊離開上海交通大學時，他也沒想到，自己居然會成為興全基金的創業元老。

一開始，他所研究的領域主要聚焦在食品飲料和電子行業。

彼時茅臺酒的售價為320元/瓶，中芯國際成立也才4年。它們也都不確定自己能不能在18年后成功破圈，成為街頭巷尾熱議的話題。

2007年，牛市。

當時市場上有“二王”叱詫風云。

一王，王亞偉，管理華夏大盤精選，獲得2007年“中國最賺錢的基金經理”殊榮；

另一王，王曉明，是董承非目前所管理基金--興全趨勢的前任。

王曉明的投資風格均衡穩健，堪稱興全基金史上最優秀的基金經理，對董承非的投資理念影響深重。

2013年前后，王亞偉離開了華夏，王曉明離開了興全。而董承非則從亦師亦友的曉明哥手上接棒，逐漸成為了興全基金的靈魂人物。

我們說，投資主動型基金就是投資基金經理本人；而投資基金經理，其實就是投資基金經理的投資邏輯。

在董承非的身上，有三大邏輯特別明顯。

02 邏輯一：做投資的逆行者

霍華德·馬斯克在《投資最重要的事》這本巴菲特認認真真讀過兩遍的書中說過一句金句：

買好的不如買得好。

這句話是什么意思呢？

在美國長達百年的股票歷史中，曾經出現過一種觀點，這種觀點旗幟鮮明，它認為：一個好公司，任何投資者可以在任何時間買進去，因為好公司的增長會迅速蓋過由于股價過高而造成的估值過高。

然而，這句話說得到底對不對？

著名的漂亮50用事實給了一記響亮的耳光。

比如漂亮50里我們中國人都耳熟能詳的迪士尼，它在1972年時市盈率高達76倍，是大眾熱捧的股票，但到了1980年，可憐的迪士尼市盈率只有11倍了，完全跑輸大盤。

而在中國，每隔一段時間，國內也會出現一批受到市場熱捧的抱團股，抱團股會在短時間里呈現出股價倍增甚至3倍、5倍的增長。

此時，缺乏定力的普通投資者就很容易追著趨勢入場，并期待在“最高位”的時候離場。

但誰能預測到什么位置才是“最高位”呢？

答案是：沒有人。

所以，我們經常會看到巴菲特拋售某股票后股價繼續上漲，媒體嘲笑巴老“股神也踏空”，但“當子彈再飛一會兒”后，才發現人家哪是什么踏空，人家只是在最容易出手的時候“逆行離場”而已。

而當這些頂級投資者在次高的股價兌換出大量的現金后，又在下一個被低估的市場中悄悄布局，繼續“貪婪”地踐行“買好的不如買得好”。

所以，做投資的逆行者，在大水褪去前先上岸，不去賺最后一個銅板。

03 邏輯二：換手率要足夠低

你的換手率高不高？

你是不是恨不得國內也解開T+1的限制，早日實現T+0，能在日內隨意買賣？

但，你可能不知道這項統計事實：

一項交易的勝率和這筆交易的持倉時間成反比。

是的，全球對沖基金專家，在《金融怪杰：華爾街的頂級交易員》中確認過一項統計：

在有效的交易系統中，所有持倉時間是6個月的交易有90%的勝率；持倉時間為12個月的交易有97%的勝率；持倉時間是18個月的交易勝率無限接近100%。

在中國的投資市場，雖然我們的市場中仍舊存在大量以個人投資者為主的散戶，市場情緒略欠理性，但即便如此，也僅僅只是延長了更高勝率所需要的時間而已。

可是，為什么換手率足夠低可以增加你的投資勝率呢？

會不會我40多元買了中石油，0換手，到今天只值4塊多呢？

事實上，一個有效的交易系統至少要持有多只股票，而且這些股票不是道聽途說，或者只是經過粗略研究就隨手買入，而是要精挑細選，經過仔細研究的。

比如對于一個理性，區別于投機的真正投資者來說，他所挑選的股票至少要符合如下3個特點：

第一，過去3年的ROE是否超過10%？

因為10%是我國GDP+CPI，外加一家企業自身增長2%~3%的基本標準，如果連最基本的標準都跑不過，那么這家公司根本就沒有可投資價值，就不值得理性投資者去做長期投資。

第二，它的PE是否低于25，或者PB是否低于2？

稍微有些數學常識的投資者都知道，PE的倒數相當于一筆錢投入某個資產的年化收益。銀行理財產品的年化收益大約為4%，如果PE超過25，那么就相當于它的期望年化收益低于4%；而對于由于體量過大，無法使用PE的大型企業比如銀行、保險等，如果PB高于2也意味著被高估，也就意味著“買得不夠好”。

第三，它的凈利潤里面到底有多少是現金？

如果一家企業的凈利潤不得不變成固定資產，又或者它的凈利潤里有太多應收賬款。那么不是企業可能隱瞞財務，就是企業缺乏上下游話語權，缺乏核心競爭力。

所以，只有當你對自己的這項交易有足夠的研究，你才有足夠的定力降低換手率。降低換手率是交易勝率的因；而交易前做好研究是降低換手率的因。

04 邏輯三：資產配置要均衡

不同于張坤、葛蘭這些明星基金經理，董承非的第三個投資邏輯是它的資產配置不會集中在某個單一賽道。

分散投資的最大好處不是增加絕對收益，而是降低投資的波動。

董承非曾經表達過這樣的話：

（就算做過再多的研究）如果我依舊看錯了，我該怎么辦？因為太多基金經理由于看錯下了重注，從此一蹶不振。

所以，為了防范風險，保證能留在交易桌上，立于不敗之地的“活著”才是首要目標，是一串0前面的那個1；在這之后，能賺多少錢，才是后面的那些0。

比如永輝超市，之前一直是董承非的愛股，居于持倉第二：

不過在2020/12/31的持倉中，跌了整整1年的永輝超市已經不見了：

“看錯”的生鮮股被汰換，取而代之的是美年健康。

而且如果你仔細看，在前10的持倉中，有色、科技、機械、保險、物流、地產、建材、健康等應有盡有，而且也都是這些賽道的頭號玩家，這樣均衡的配置，自然更具有反脆弱性，能在復雜的環境變化中始終傾向于“不敗”。

所以，均衡配置的資產，是在董承非身上看到的第三個重要投資邏輯。

最后的話

未來的世界是一個算法競爭的時代，在投資的賽場比拼的也是投資者們交易行為背后的底層邏輯。

今天，我們一起剖析和學習了15年25倍低回撤基金經理背后的三大邏輯：

邏輯一：做投資的逆行者；

邏輯二：換手率要足夠低；

邏輯三：資產配置要均衡。

希望我們一起，成為財富的駕馭者，早日實現財富活力。

祝福。

好了，今天就講到這里，

每次為你凝結一個知識結晶，

每次都和你一起有策略地成為更好自己。

我是行為心理的研究者和踐行者，

暢銷書《行為上癮》作者，我是何圣君，我的文章會定期更新。

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希望通過本文的交流只是我們彼此成就的開始，

因為人生所有的修煉都只為在更高的地方遇見你。

人不能用實力賺到超出他認知邊界的錢。

最近我在策劃一本和投資心理學相關的書，如果你是編輯，歡迎你私信我，我們一起聯合打造出一本為中國投資者擴大投資認知邊界，讓這個世界變得更好的書。