hello 老鐵們 大家晚上好！

今天稍微有點(diǎn)忙，還需要直播，就在微博所以今天稍微寫一點(diǎn)！

接著昨天的話題，我繼續(xù)聊聊尼古丁賽道：

下面是雪球球友寫的一篇文章

最近總有朋友關(guān)心到底是霧化還是HNB是未來發(fā)展方向，其實(shí)在新型煙草逐步替代全球數(shù)萬億人民幣傳統(tǒng)煙草的過程中，兩者都才開始起步，都有巨大的發(fā)展空間。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，遠(yuǎn)不用擔(dān)心各自市場規(guī)模容量。當(dāng)然兩種不同產(chǎn)品，對(duì)不同群體有不同吸引力，各自發(fā)展也有不太一樣的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。

霧化產(chǎn)品花樣繁多炫酷時(shí)尚，價(jià)格親民，自然對(duì)年輕人有天然的吸引力，甚至吸引不吸煙的年輕人試水（可看文后對(duì)美國青少年電子煙問券調(diào)查）；HNB則更多是傳統(tǒng)煙民的消費(fèi)升級(jí)。從這兩個(gè)角度看，霧化和HNB的市場都不小。霧化更像是一個(gè)增量新市場，增長快規(guī)矩少未來成熟的過程中面對(duì)的不確定性相對(duì)多。

目前國內(nèi)最大的霧化品牌悅刻也不到100億人民幣銷售，美國最大的JUUL銷售也不過30多億美金（與傳統(tǒng)煙草巨頭銷售相距還遠(yuǎn)），未來還充滿了機(jī)遇和變化。而HNB在菲莫近年大力推廣下，已經(jīng)在部分國際市場形成了對(duì)傳統(tǒng)煙草顯著替代，菲莫對(duì)自身業(yè)務(wù)的規(guī)劃是未來幾年HNB產(chǎn)品數(shù)量和營收占比達(dá)到30-50%，中期完全替代傳統(tǒng)煙草。顯然這個(gè)替代過程也是中長周期且規(guī)模巨大。

投資機(jī)會(huì)分為霧化煙品牌商和煙具煙彈供應(yīng)商。目前品牌商國內(nèi)悅刻計(jì)劃香港上市這給投資者提供了一個(gè)參與的契機(jī)（JUUL奧馳亞持股35%，估值380億美金）；煙具供應(yīng)商思摩爾已經(jīng)港股上市，受到市場熱烈追捧市值超2000億港幣；煙彈目前沒有明確的上市投資標(biāo)的。

作為品牌商，難點(diǎn)和挑戰(zhàn)在于運(yùn)營品牌，品牌是霧化煙用戶選擇的重要依據(jù)。目前國內(nèi)霧化市場還在跑馬圈地各路品牌層出不窮，有在資本加持下已經(jīng)初具規(guī)模的悅刻，也有緊追不舍的柚子，還有上市公司中國香精香料旗下的火器和創(chuàng)業(yè)網(wǎng)紅羅永浩的品牌小野等等。對(duì)品牌商而言，樹立品牌需要時(shí)間和大資金投入，對(duì)品牌商的評(píng)價(jià)不僅是產(chǎn)品質(zhì)量性價(jià)比，更考驗(yàn)其品牌運(yùn)行能力。

同時(shí)國際國內(nèi)市場對(duì)霧化的法規(guī)和監(jiān)管還在逐步完善的過程中，未來監(jiān)管政策的變化對(duì)霧化整個(gè)行業(yè)都是某種不確定，需要高度關(guān)注。對(duì)國內(nèi)而言如果霧化市場做大，顯然與中煙利益沖突，相對(duì)監(jiān)管加強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)較海外大。

煙具企業(yè)目前思摩爾有顯著領(lǐng)先地位，全球市場占據(jù)近2成份額。從近期電子煙展會(huì)參觀的直觀感受看，參與煙具制作的企業(yè)如過江之鯽。思摩爾憑借陶瓷霧化技術(shù)處于領(lǐng)先地位。從現(xiàn)場對(duì)陶瓷霧化芯的觀察了解看，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，技術(shù)也非獨(dú)有（個(gè)人作為一個(gè)技術(shù)外行）很難得出陶瓷霧化芯可以成為企業(yè)顯著競爭壁壘的結(jié)論。近日比亞迪電子發(fā)布中期業(yè)績，并對(duì)其電子霧化器業(yè)務(wù)現(xiàn)狀和未來做了預(yù)測。

至于HNB的投資機(jī)會(huì)分析已經(jīng)很多。由于國內(nèi)品牌和煙彈都是中煙壟斷，投資機(jī)會(huì)只能在產(chǎn)業(yè)鏈上。相關(guān)標(biāo)的無外乎香精、薄片、煙具、包裝紙、濾嘴等生產(chǎn)企業(yè)。從本次展會(huì)的情況看，全產(chǎn)業(yè)鏈準(zhǔn)備最充分的是華寶國際和華寶股份，其全資子公司華寶金葉已經(jīng)具備提供HNB產(chǎn)品的全套解決方案的能力，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)四川寬窄等多家中煙HNB產(chǎn)品的全方位服務(wù)和供貨。

未來一旦國內(nèi)HNB生產(chǎn)銷售政策落地，在所有產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫫髽I(yè)中，華寶國際和華寶股份大概率受益最大。對(duì)HNB的不確定性風(fēng)險(xiǎn)是中煙會(huì)把多大比例的核心原料交給供應(yīng)鏈企業(yè)，同時(shí)具體政策落地的時(shí)間會(huì)是什么時(shí)候。目前雖然不能準(zhǔn)確預(yù)計(jì)政策落地時(shí)間但從近期中煙公司的動(dòng)作看今年內(nèi)明年初的概率很大。

至于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與程度，中煙目前只有云煙和上煙能自供HNB薄片，在總局提出適當(dāng)引入競爭機(jī)制的大背景下，未來華寶金葉薄片很大機(jī)會(huì)成為HNB產(chǎn)品的重要供應(yīng)商。相比之下一旦HNB政策推出后，華寶國際等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈具有更高的確定性機(jī)會(huì)。

讀了上面一篇文章，你是不是已經(jīng)對(duì)電子煙賽道稍微有點(diǎn)了解了, 那么除了華寶集團(tuán)和思摩爾，到底還有沒有另外一家大家沒有發(fā)現(xiàn)的金礦？這時(shí)候就必須要提到我們的金城醫(yī)藥做的合成尼古丁項(xiàng)目！

從量能看，明顯是比之前放量，并且放量均勻，從我的理解看是有新的主力資金進(jìn)入，替代原來的主力，完成了一部分換莊行為，也就是說金城很有可能從獨(dú)莊股走向莊游資機(jī)構(gòu)共存的牛股形態(tài)！（這個(gè)還是相當(dāng)重要的）

半年內(nèi)金城沒有任何研報(bào)，突然一個(gè)小券商?hào)|興證券寫了研報(bào)，里面很多數(shù)據(jù)并沒有實(shí)際驗(yàn)證，但是依然值得我們玩味。我?guī)ьI(lǐng)大家仔細(xì)品味一下研報(bào)到底說了啥

合成尼古丁的重要用途之一是用于煙油的制作，而煙油是決定電子煙使用體驗(yàn)的重要環(huán)節(jié)，因此電子煙的發(fā)展使得市場對(duì)尼古丁有更大需求。近年來電子煙逐步興起，市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。對(duì)比提取法尼古丁，公司生產(chǎn)的合成尼古丁優(yōu)勢明顯。在應(yīng)用于下游電子煙產(chǎn)品方面，天然尼古丁存在部分問題，而合成尼古丁能夠較好的解決。

我的點(diǎn)評(píng)：其實(shí)很多朋友不知道，國內(nèi)所有類似的尼古丁產(chǎn)品都是打擦邊球的從煙葉里面提取的，這中間存在一個(gè)重要問題就是純度，里面太多雜質(zhì)了，一旦開始霧化燃燒，很容易產(chǎn)生二噁英各種有毒氣體

而合成尼古丁純度可以到99.6%以上，金城目前已經(jīng)達(dá)到99.7-99.8%，一旦金城的純度達(dá)到99.9%，就能達(dá)到醫(yī)用尼古丁的純度要求，這個(gè)售價(jià)遠(yuǎn)超電子煙使用場景！

1.當(dāng)前合成尼古丁受到的監(jiān)管比天然尼古丁更寬松。

2.提取法提取尼古丁存在部分有害雜質(zhì)，而合成法尼古丁不含亞硝胺等有害雜質(zhì)，且純度極高；

3. 合成尼古丁口感較提取法柔和度高

4. 合成尼古丁質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定。

公司生產(chǎn)工藝優(yōu)勢明顯，有望加速合成尼古丁對(duì)天然尼古丁的替代趨勢。公司使用半發(fā)酵半化學(xué)合成法生產(chǎn)工藝，該工藝為金城醫(yī)藥獨(dú)家擁有，可直接生產(chǎn)出高純度左旋尼古丁，生產(chǎn)成本在美國 NGL 的基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低。隨著公司獲批生產(chǎn)尼古丁，未來產(chǎn)能持續(xù)上升，疊加合成尼古丁自身特性優(yōu)勢，合成尼古丁有望更快推廣，加速對(duì)天然尼古丁的替代趨勢。

作為煙油的重要原材料之一，尼古丁市場前景廣闊。結(jié)合尼古丁市場規(guī)模及報(bào)價(jià)，我們測算全球?qū)δ峁哦⌒枨蟪^ 700 噸。根據(jù) QYResearch 報(bào)告顯示， 2020 年全球尼古丁市場規(guī)模達(dá)到 32 億元。以 450萬/噸的報(bào)價(jià)估算，全球?qū)δ峁哦〉男枨蟪^ 700 噸。金城醫(yī)藥取得許可證后，年產(chǎn)量額度目前為 200 噸。公司規(guī)劃產(chǎn)能目前為 200 噸，未來尼古丁生產(chǎn)額度和規(guī)劃產(chǎn)能有望進(jìn)一 步上漲，成為公司重要盈利增長點(diǎn)。

我們假設(shè)合成尼古丁報(bào)價(jià)在 150-450 萬/噸之間波動(dòng)，公司尼古丁產(chǎn)能在 50-300 噸區(qū)間，生產(chǎn)成本約為 80 萬/噸

我的點(diǎn)評(píng)：

目前金城的尼古丁剛剛量產(chǎn)，對(duì)外銷售的大客戶還處于保密階段，據(jù)說悅刻為首的電子煙企業(yè)已經(jīng)圍得水泄不通，因?yàn)樗麄冎溃l拿到了尼古丁的配額，就像現(xiàn)在誰拿到了鋰礦石的配額，未來將從多個(gè)維度對(duì)自己的對(duì)手進(jìn)行超越。

目前尼古丁的市場售價(jià)就是在500萬一噸 5000元一千克，這還是提取尼古丁的售價(jià)，其實(shí)450萬一噸還算比較保守的，當(dāng)然150萬是不可能的

金城只是現(xiàn)在200噸每年，但是保留了未來500噸的擴(kuò)產(chǎn)能力，根據(jù)市場需要進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，保證不影響實(shí)際成交價(jià)格！

450萬一噸計(jì)算，200噸產(chǎn)能一年凈利潤6個(gè)多億，按照50PE就是300多億市值，目前市值135億，自己想想吧！

公司是全球生物原料藥谷胱甘肽行業(yè)龍頭，谷胱甘肽應(yīng)用范圍廣。谷胱甘肽(glutathione，GSH)是由谷氨 酸、半胱氨酸、甘氨酸結(jié)合，含有巰基的三肽。谷胱甘肽應(yīng)用范圍廣泛，廣泛分布于機(jī)體中，在生物體內(nèi)具有多種重要的生理功能：

1、參與細(xì)胞內(nèi)的氧化還原反應(yīng)；

2、參與胞細(xì)內(nèi)代謝循環(huán)；

3、維持細(xì)胞還原狀態(tài)；

4、參與 DNA 的合成、修復(fù)及蛋白質(zhì)的合成。

谷胱甘肽在醫(yī)藥、食品、飼料及其它行業(yè)具有重要用途。在護(hù)膚品領(lǐng)域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保護(hù)細(xì)胞的完整性；在對(duì)抗黑色素上，能阻斷酪氨酸酶的活性，從根源上達(dá)到美白功效；對(duì)于受損細(xì)胞有著修復(fù)功效，改善皮膚的細(xì)膩度和平整度的作用。

在醫(yī)美領(lǐng)域，谷胱甘肽是醫(yī)美產(chǎn)品“美白針”里的主要成分。在保健品領(lǐng)域，谷胱甘肽可以參與生物轉(zhuǎn)化，排泄出機(jī)體內(nèi)有害物質(zhì)，幫助維持正常的免疫功能等多個(gè)功效；保護(hù)自身肝臟、心臟等。在醫(yī)藥領(lǐng)域，谷胱甘肽可用于肝膽輔助治療、解毒等。

目前金城在谷胱甘肽領(lǐng)域全球占比90%，屬于唯一的龍頭老大！

所以金城是占據(jù)了目前世界最主流的三大熱門賽道中的兩個(gè)：鋰電池新能源，醫(yī)美，電子煙，你說有多大潛力呢！

大家覺得金城咋樣呢？歡迎在評(píng)論區(qū)自由發(fā)言！