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作者 | 邊江

編輯 | 風飛揚

價值線導讀

周五晚間，鮑威爾的一場演講徹底“嚇崩”了美股。

鮑威爾演講中明確表態，美聯儲不會被一兩個月的數據所左右，當前美國的通脹形勢仍然嚴峻，美聯儲必須繼續加息。

同時，鮑威爾直接反駁了貨幣市場對2023年下半年開始降息的定價。這番表態后，市場對9月美聯儲加息75個基點的預期瞬間飆升至60%附近。這直接導致了美股三大指數的單日暴跌。

二季度以來，中美經濟周期以及中美的貨幣政策都出現了較大的錯位，對資本市場的影響也完全不同。8月22日國內仍有一次“降息”，體現了中國貨幣政策的“以我為主”。

當下，全球經濟衰退的聲音越來越多。中國還能保持“尖子生”的地位嗎？美股大跌之下，下周A股何去何？

1、鮑威爾講話“嚇崩”美股，沒過多久好日子的美股再一次血崩了！

周五晚間，納指暴跌3.94%，創6月16日以來最大收盤跌幅；標普大跌3.37%，創6月13日以來最大跌幅；道指重挫1008.38點，跌幅達3.03%，為5月18日以來首次單日暴跌超1000點。

板塊上來看，全軍覆沒，科技股成為殺跌重災區。其中，英偉達等芯片股所在的IT板塊暴跌4.3%，谷歌所在的通信板塊、亞馬遜所在的非必需消費品板塊均大跌3.9%。

美股FAANMG六大科技股中，谷歌大跌5.4%，創下7月26日以來新低；亞馬遜大跌近4.8%，奈飛跌近4.6%，Facebook母公司Meta跌近4.2%，微軟跌近3.9%，蘋果跌近3.8%。

血崩的直接原因是美聯儲主席鮑威爾的一場演講。

北京時間8月26日晚間，美聯儲主席鮑威爾就美國經濟前景發表了演講。鮑威爾演講中明確表態，美聯儲不會被一兩個月的數據所左右，當前美國的通脹形勢仍然嚴峻，美聯儲必須繼續加息。同時，鮑威爾直接反駁了貨幣市場對2023年下半年開始降息的定價。這番表態后，市場對9月美聯儲加息75個基點的預期瞬間飆升至60%附近。

據彭博社數據統計，鮑威爾短短10分鐘左右的講話，令美國最富裕人群的財富被血洗超780億美元（約合人民幣5360億元）。

除了加息，美聯儲掀起的另一個風暴是量化緊縮。根據政策安排，今年9月開始，美聯儲的量化緊縮規模將更加激進，減持規模由475億美元/月增加至950億美元/月。橋水基金聯合首席投資官Greg Jensen警告稱，隨著美聯儲加速QT，美國實體經濟與金融市場將出現大幅下滑，總體而言，資產市場將下跌20-25%。

近日，白宮發布年中預算更新報告，下調了經濟預測，將2022年美國實際GDP增速預期從3月份的3.8%大幅降至1.4%；將2023年美國實際GDP增速預期從3月份的2.5%降至2%。報告指出，經濟放緩的原因包括新冠變種病毒奧密克戎變體的復蘇、俄烏戰爭、持續的通貨膨脹和利率上升。

2、全球衰退，中國仍是尖子生？

當下，全球經濟衰退的聲音越來越多。主要包括以下幾點：

首先，全球經濟都面臨著超預期的全球通脹；第二是歐美政策逆轉；第三是俄烏沖突與大國博弈的新階段；第四是疫情的不確定；第五是傳統問題不僅沒解決，反而惡化了，尤其是全球范圍的貧富分化、創新乏力、老齡化、高債務和環境問題。

8月初，東吳證券全球首席策略官、東吳國際副董事長陳李稱，歐亞部分國家或地區已出現了經濟衰退，預計將在全球范圍內蔓延。對于美國、歐洲和日本等主要經濟體來說，2023年上半年衰退的概率非常大，而中國經濟在環比回升，雖然回升幅度并不強烈，但仍是全球視野中的“尖子生”。

不過陳李表示，從“三駕馬車”的角度考慮，明年經濟形勢比今年更困難。出口方面，中國今年上半年的出口非常強勁，預計全球經濟在明年上半年進入衰退，那么外部需求的下滑會導致中國的出口增速也在明年下降；投資方面，今年通過較大力度的刺激政策幫助基建投資增速上升到接近10%，那明年就很可能出現下滑。今年房地產的土地購置面積明顯下降，意味著施工面積也在明顯下降，進而導致與房地產直接相關的實物投資規模明顯下降；消費方面，一方面，疫情的延續對消費場景的打擊較大，另一方面，由于居民收入增速明顯下降，居民的消費能力、消費意愿均出現萎縮和下滑。

而中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人劉元春認為全球的衰退對中國反而是利好。

首先，如果歐美全面通脹，導致日用品和耐用品價格全面上漲的話，唯一能夠從供給側來解決這個問題的是中國，博弈天平就會傾向中國。

第二，這一輪能源問題，特別是化石能源的價格暴漲，對中國的綠色轉型是全面的助推，特別是新能源。我們過去20年在新能源做了很多工作，并且處于全面市場化的臨界點。在這個臨界點，我們被全面助力，我覺得非常好。

第三，美國在這樣的壓力之下，會以國內問題為主體。因此拜登政府對中國的“高墻小院”的遏制，力度可能會減弱。

同時，劉元春認為當下中國還有兩大契機：第一個契機是二十大之后將會全面開啟新一輪的改革；第二個就是全球滯脹，給了中國兩年的戰略轉型調整期。這是我們最近會看到的中國經濟最大的兩個亮點。當然，市場下一步怎么變化對中國經濟的影響是非常大的，大家做投資的可能要重點關注。

3、貨幣政策國內堅持“以我為主”

自4月底反彈，A股頻頻走出獨立行情。

回顧4月底到6月底兩個月的時間里，上證綜指從2863點反彈到3400點，漲幅達18%，創業板上漲更多，同期創業板指反彈達33%，很多個股股價反彈50%以上甚至翻倍。

但是，同期美股則表現慘淡，美國標普500指數2月28日高點4300點，經過兩個月到6月底的3750點（期間最低到了3636點），跌幅達13%，而納斯達克指數則從12900點跌到6月底的11000點（期間最低到過10565點）跌幅達15%。

兩個月的時間里，上證指數對比標普500指數超額上漲30%以上，中國創業板指對比納斯達克指數超額上漲近50%，這在歷史上是非常罕見的。

如果在幾個交易日內A股明顯強于美股可以理解為交易行為、短期的市場利好刺激等因素，但是超過兩個月的大幅領先其背后肯定有基本面的邏輯驅動。

不少經濟學家和市場人士歸結于，二季度以來中美經濟周期以及中美的貨幣政策都出現了較大的錯位，對資本市場的影響也完全不同。

當前來看，中美貨幣政策仍然各自“以我為主”。

8月22日，中國人民銀行官網公布最新一期貸款市場報價利率(LPR)：1年期LPR為3.65%，較前值3.7%下調5BP；5年期以上LPR為4.3%，較前值4.45%下調15BP。值得注意的是，其中5年期以上LPR下調幅度超出了10個BP的預期。之前的8月15日，央行公開市場開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作(含對8月16日MLF到期的續做)和20億元7天期逆回購操作，降息10BP 。

全球加息，中國降息，貨幣政策的超預期，不僅體現中國全球第二大經濟體的自信，也是穩經濟的應有之義。

這意味著中國貨幣政策工具和手段更加系統和精準，確保釋放出來的流動性沿著精準暢通的途徑引向實體經濟，幫助企業度過生存艱難期。通過資金潤澤市場末端微循環，增加供給側和需求端原動力，實現穩住市場預期和提振市場信心的目的。

8月24日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議。會議指出，當前經濟延續6月份恢復發展態勢，但恢復基礎不牢固。要貫徹黨中央、國務院部署，全面貫徹新發展理念，高效統籌疫情防控和經濟社會發展，堅持發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵，及時果斷施策，保持合理政策規模，用好工具箱中可用工具，加力鞏固經濟恢復發展基礎，又不搞大水漫灌、不透支未來。

4、機構觀點：A股未來怎么走？

中信證券：仍處高波動窗口，轉向偏冷門行業

本周已開啟的切換預計將持續推進，本輪切換既不是簡單的小切大，也不是傳統的成長切價值，而是賽道內高切低，行業間熱切冷的“非典型切換”；同時，政策加力應對經濟壓力，貨幣政策已先行，國常會19條接續穩增長，中報集中披露并收官，熱門行業難超預期，部分冷門行業難低預期，外部通脹及衰退風險依然較大，內外因素疊加下，預計A股波動將進一步加大，建議配置重心繼續轉向偏冷門行業。

首先，多因素疊加壓制經濟修復斜率，穩增長政策加力，貨幣政策超預期降息寬信用，預計未來LPR還有進一步壓縮空間，國常會布局19條穩增長接續措施，看點是“準財政”發力，重督導地方執行。

其次，中報業績集中披露并收官，業績分化加速資金調倉，加大市場波動，結構上熱門行業難超預期，冷門行業優于預期概率更大，前期市場錯誤定價糾偏后，行業估值將與盈利預期重新匹配。

最后，預計外部高通脹持續期更長，美聯儲表態后，經濟衰退的風險也更大，預計外部市場和北向資金短期波動依然較大。

綜上所述，預計本次“非典型切換”主要體現為賽道板塊內部轉向估值和增長確定性匹配度更好的個股，從純粹炒預期的個股轉向成長白馬；行業間從熱門賽道行業轉向醫藥、基礎化工、消費當中相對冷門但已出現邊際改善跡象的細分行業及個股。

東吳證券：年底前股市可能面臨幾大挑戰。

1. CPI上漲超過3%。受豬肉價格上漲推動，9月的國內CPI同比可能超過3%，甚至8月的CPI同比就會超過3%。盡管央行不會僅僅因為豬肉價格上漲推動CPI上升，就去收緊流動性。但物價超越目標后，還是會引起政策制定者和投資者的警覺。

2.金融機構杠桿率太高。用M2信貸（金融體系提供的貸款）和社融信貸（金融體系提供給非金融體系的貸款）差值，可以很容易計算出，金融機構互相拆解的貸款額度有多少（所謂的脫實向虛，資金空轉）。2022年以來，金融機構累計增加的貸款額度已經超過8000億，達到了2015年時為了填補虧空，央行向資本市場投放資金總額。這意味著金融機構增加的杠桿達到了2012年以來最高水平，存在風險。耐人尋味的是，從股票和債券的成交杠桿來看，我們感覺債券投資的杠桿水平超過股票。換言之，債券市場調整的風險可能大于股票。任何有關物價（上漲）和經濟增長（速度上升）預期的變化，促使債券調整，而杠桿率可能會讓這種調整非常劇烈。

3.匯率的潛在彈性風險。一旦海外需求萎縮，出口下滑，央行可能會主動讓人民幣增加彈性，部分海外投資者預期人民幣兌美元可能會在未來六個月從6.8到7.2。人民幣匯率調整，可能導致很多海外資金離開資本市場。實際上，今年以來，中國貿易順差屢創新高，但是外匯儲備一直沒有上升，有投資者一直懷疑，資本項目下有資本流出。