“ 如何做到在機構建倉后、普通投資者建倉前進場，在機構舉起鐮刀之前從容離場？

投資，最重要的是什么？是預期大部分投資人的預期。

那么對個股的預期，最重要的又是什么？是認知，是對該標的公司當前以及未來利多、利空因素的全面認知。

我們開門見山，直切主題，中創新航（03931.HK），一個有著“港股動力電池第一股”之稱的公司于10月6日在港交所主板掛牌上市，一時引起眾多投資者密集關注。

一方面，公司屬于稀缺標的，在新能源電池圈也是一件轟動的大事；另一方面，公司過去4年內實施了一系列重組、轉型以及融資、擴張、價格策略等戰略動作，取得了高成長的業績大盤。

但是，基于對大部分投資人可觸及到的利多、利空預期進一步分析后，我們認為，中創新航短中期看漲，有可能被非理性熱炒，而中長期看跌，有較大概率跌破發行估值。

01 利空因素

1）專利糾紛

2021年7月至今，寧德時代向中創新航發起了三次專利侵權訴訟，共索賠6.45億元。隨后，中創新航也向國家知識產權局提交了（這些被訴訟的）專利無效申請。也就是說，如果寧德時代的這6項專利無效，那必然也不存在侵權，如果有效，再審理是否侵權。

資料來源：招股書 整理：躺平指數 老Joe

就專利訴訟，中創新航披露了海問律所（紅圈所）出具的《法律意見書》，我們梳理如下。

1號、4號專利

海問律所認為，根據有資質的第三方檢測機構出具的檢測報告，涉及1號、4號專利的相關產品采用現有技術（可理解為公開技術，使用現有技術不被認定侵權），中創新航的現有技術抗辯有可能成立，須賠償的可能性較低（法律意見書的用詞比較謹慎）。

2號專利

首先，專利對應的電池蓋板是中創新航從合法渠道采購，不應承擔賠償責任；其次，中創新航介紹，除一款涉訴產品于2019年停產外，其余涉訴產品均已進行了升級。

3號專利

首先，國家知識產權局只認定3號專利部分有效；其次，中創新航已對3號專利的涉訴部件進行了升級。海問律所認為不會影響產品正常銷售。

5號專利

被起訴方為“中航鋰電（洛陽）有限公司”，而該公司在2021年10月被中創新航剝離給了大股東，已經與中創新航無關。此外，涉訴產品已經在2019年6月停產退市。

此外，5號專利涉及抵觸申請。也就是說，有人在寧德時代申請該項專利之前，已經進行了申請。而中創新航的抵觸申請抗辯，大概率會成立。

6號專利

今年7月，寧德時代在提起6號專利訴訟，而6號專利將在2023年2月到期，在在5個月后，任何人都可以使用6號專利。

我們從投資視角看，2、3、5、6號專利訴訟，無論是否被認定侵權，都不會對中創新航的產品線造成實質影響；對于1號、4號專利，律所及中創新航認為是對現有技術的概括，對中創新航的產品質量、性能等沒多大幫助，不是關鍵技術。

無論賠不賠、賠多少，我們認為專利侵權訴訟不會對中創新航的業務造成實質影響。對于這些信息，市場大概率難有這些認知，而機構投資者肯定有。

因此，認知差將形成預期差，在訴訟結束前的短中期，我們認為，市場（大部分散戶投資者及非核心研究機構）看空預期>機構投資者看空預期。

2）技術儲備不足、研發投入低

2021年底，寧德時代共擁有3772項境內有效專利和637項境外有效專利，而中創新航只擁有793項專利。

2019年至2021年,中創新航研發投入分別為1.3億元、2.0億元、2.8億元，占當年收入比重分別為7.68%、7.14%、4.12%。今年上半年，寧德時代的研發投入為57.7億元，占收入比重5.11%。

對于動力電池行業，核心技術和持續的研發投入決定著企業的長期發展。技術儲備不足和研發投入低，是中創新航中長期最核心的利空因素。

試問，有多少散戶投資者會細致地研究標的公司及其所在行業的技術儲備和研發進展？而業績背后的研發和技術儲備，機構投資者明顯較散戶投資者的跟蹤度更高，對技術的重要性認知也更深入。

我們認為，隨著股價的漲跌，尤其是短中期的上漲，多數散戶投資者的心態和預期將被股價引導，而逐漸忽視中創新航在研發方面的中長期利空，對于合格的機構投資者則不然。

此處預期差，可理解為散戶投資者的中長期看空預期<機構投資者看空預期。

3）客戶集中度過高

2019年至2021年，中創新航前五大客戶收入占比分別為80.7%、83.2%和82.9%，其中來自廣汽集團的收入占比分別達39.6%、55.1%和51.9%。

在各路造車勢力前赴后繼的當下，將自身過半數的銷售額綁定在廣汽埃安這款車型上，貌似根基很不牢靠。市面上關于中創新航的分析，幾乎都指出了這個問題。對于散戶投資者而言，獲得信息也大概率到此為止。

針對這個問題，持續跟蹤下去就會發現：廣汽埃安9月銷量突破3萬輛，僅次于比亞迪，環比增11.1%，同比增121%；廣汽表示，隨著第二工廠投產，埃安有望朝著5萬輛的月銷進發。

對于一般投資者，看到的是根基不牢。

對于機構投資者，看到的則是2024年以前，由于埃安前景看好，中創新航的業績大概率將延續快速增長，2024年以后，需要實時跟蹤埃安的銷量和中創新航的新增客戶情況。

因此，就客戶集中度高，在短中期，一般投資者看空預期>機構投資者看空預期。

4）低價策略

2019年至2021年，為中創新航貢獻主要營收的動力電池毛利率分別為5.2%、13.7%、5.5%；同期內，寧德時代的毛利率分別為28.45%、26.56%、22%；同期內，市占率低于中創新航的國軒高科的毛利率分別為32.54%、25.23%、18.61%。

市場對中創新航低價策略的解讀有很多，核心觀點大抵是：議價能力不足、低價搶占市場、盈利能力不足。那么，市場上的大多數投資者大概率會認為中創新航僅靠薄利多銷，毛利低，不賺錢不行。

而未來中長預期，動力電池行業低價策略的可持續性又是怎樣的？

其實，隨著動力電池商持續擴充產能增大供給，以及鋰價的上漲在壓縮需求，新能源車的中期拐點早晚是會來的。在臨近中期拐點前，諸如寧德時代、國軒高科等公司勢必也會降低毛利率以維持產能利用率，屆時中創新航的動力電池地位又將如何呢？不樂觀是肯定的。

所以，對于低價策略，從中長期角度，市場看空預期<機構投資者看空預期。

5）外部環境惡化

這段時間內外夾擊，隨著美聯儲加息，疫情還在，以及全球經濟下滑，股市持續下跌，直接導致大多數投資者形成了較強的悲觀預期。

然而8月份，國內新能源車銷量66.6萬輛，環比增12.4%，同比增100%，新能源車的持續增長大趨勢并未迎來拐點。

面對新能源車這種大趨勢，順勢而為是最佳策略，而不是去預言拐點。因為在真正拐點的確認周期內，賭博式投資者數不勝數，足夠大家順利撤退。

也有人質疑，如果順應新能源車行業的大勢，是否又違逆了宏觀經濟環境的大勢？

實則不然。我們認為，當宏觀環境的惡化和股市的下跌相對溫和時，新能源車行業將成為一個較大的資本避風港，這反而是一種資金流動上的順勢。對于新能源車行業的投資，我們認為在當前外部環境下，應該考慮的是擇時，而不是看空。

那么，此處市場看空預期遠大于機構投資人看空預期，尤其是在當下的短中期。

02 利多因素

1）成長性和發行估值

可以說，成長性和估值，是決定中創新航短中期股價走勢的一大核心因素。

2019年至2021年，中創新航營收復合增速為171%，今年上半年營收91.67億元，同比增252%。利潤端，2019年至2021年，去掉政府補助，凈利潤為負，EBITDA分別為1.16億元、3.5億元、4.74億元。

發行市值673.47億港元，2023年預測市盈率20.5倍，EV/EBITDA為8.6倍。

此處，市場和機構投資者將產生較大認知差，根源就在于對成長性的認識上。市場往往對于制造業的成長性預期偏于保守，在投資策略上，又缺少對順勢的認知。

結合財務數據看估值，散戶投資者會覺得貴，結果就是看空又不敢做空。機構投資者考慮的則是，確定的成長性、標的稀缺性、足夠的想象力，即便是中長期看空，也不妨礙短期做多。

因此，短中期角度，市場看空，機構投資者看多。

2）股東結構

通過3輪融資，中創新航的股權結構已經多元化，并聚攏了眾多的產業資源、社會資源。

資料來源：招股書 整理：躺平指數 老Joe

一般人看了這種股權結構，只會覺得牛逼。因為他們并不了解，地方國資、央企國資、產業資本、知名投資機構結合起來的威力。

我們認為，這是一種最佳的股權結構組合。近兩年來，不少年齡偏大的創業者在融資時，第一順位選擇國資，第二順位選擇有協同的產業資本，最后才是投資機構。

簡單的說，這種股權結構將使得中創新航在政治方面、資金實力方面、產業協同方面、一二級市場聯動的資本運作方面形成較大的優勢，這種優勢在特色國情下，還將進一步被放大。

以華平資本為例，一般投資人又怎么會去研究它的過往一二級市場聯動（炒作）案例？

因此，在短中期（中長期股東結構會變），對于股東結構，機構投資者看多預期>一般投資者看多預期。

03 分析總結

以上總結來講，專利糾紛、客戶集中度高、外部環境惡化使得機構投資者的短中期看空預期小于市場；研發不足、低價策略使得機構投資者的中長期看空預期遠大于市場；成長性和股東結構使得機構投資者的短中期看多預期遠大于市場。

可以看出，我們一直在用市場和機構投資者的多空預期來貫穿全文。那么，對于股價的走勢，誰才是最終定價人？很明顯是機構投資者。

當外部環境的惡化開始放緩時，無處可去的機構資金大概率會順勢進入新能源車賽道。在短中期內，確定的成長性、標的稀缺性和足夠的想象空間，中創新航有這些就足夠了，其他利空因素都不重要。

再者，10月5日，中創新航公告，國際配售從最初計劃的95%，提升到最終的99%。以機構為主的國際配售占比被迫提升，直接反映了市場看空、機構看多的預期差，也擺明了告訴我們，持籌者是機構。

結果就是大多數投資者短中期看空而無籌碼做空，機構投資者短中期看多且已持籌，如果我們是場外機構，該如何做？如果是屏幕前的你，該如何做？

關于中創新航短中期看漲（有可能被非理性熱炒），而中長期看跌（有較大概率跌破發行估值）的預期，我們的基礎分析并不一定非常全面、準確，也可能會出現一些偏差，但這種思路，供大家借鑒。

要做好投資，不要迷信任何觀點，因為觀點的出發點，有可能就是為了打造預期差。

所以，要辯證的分析，提升全面認知，要預期別人的預期，做到在機構建倉后、普通投資者建倉前進場，在機構舉起鐮刀之前從容離場。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。