最近我一直看多A股，被網(wǎng)友們罵慘了。前天的文章說《A股將迎來一個月的好時光》更是被網(wǎng)友罵得狗血淋頭。

其實我對于這些網(wǎng)友的看法是這樣的：如果你覺得A股真的爛透了，永遠不會有牛市，那就別參與股市了，趕緊退出市場。如果股市真如他們所說的那樣就是坑散戶錢的，自己又何必賴在市場里不愿意離開呢？反過來，如果你覺得牛熊市只是一個周期性的問題，那么一定要在市場的低點進場，而不是等到股票熱到瘋狂的時候再高位追進。

但是問題又回來了，假如牛市真的要來，我們買什么呢？最近房地產漲太猛了不敢追，煤炭漲太多了不敢追，傳媒跌太多了不敢抄……大家又不知道買什么好了。其實這個問題，我在11月8號的文章里有寫：而我覺得這一次，又到了買證券的時候了。

為什么這么說？首先，現(xiàn)在證券板塊的估值在歷史極低的水平。我們從下面的圖可以看到，當前的估值水平不僅已經低于2005年998點大底，而且要低于2008年金融危機底、2013年“錢荒底”、2016年的“熔斷底”，和2018年歷史最低值相差無幾：

估值低意味著向下的空間小，安全邊際相對較高。但是牛市的收益如何呢？我導了一下歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)自2000年以來，A股經歷2007年大牛市、2009年牛市（4萬億牛市）、20015年大牛市和2019-2021結構性牛市四輪比較明顯的牛市。在這4輪牛市中幾個主要的指數(shù)，上證綜指、滬深300以及代表A股整體善的中證全指全部跑輸了證券板塊：

換一種方式，可能看得更清楚一點，這是證券板塊和上證指數(shù)在牛市中的漲幅對比：

寫到這里想起中國股市還有一種說法：我們指數(shù)漲幅不行，但是個股的機會還是非常多的。所以，中國的主動基金長期收益水平還是很不錯的。

那么，在牛市中主動股票基金跑得過證券板塊嗎？請看數(shù)據(jù)：

可以看到在大級別的行情中，主動股票基金還是很難跑贏證券板塊的。不過在結構性行情中，如果牛市沒有大面積擴散，證券板塊對主動股票指數(shù)就沒有明顯的優(yōu)勢了。

證券板塊能夠吊打大盤，甚至可以和主動股票基金平分秋色，但是和其它的行業(yè)指數(shù)相比收益如何呢？我導出了在這四輪牛市中118個申萬二級行業(yè)（注：有些行業(yè)在08年之前沒有數(shù)據(jù)，所以后面的我也沒有取）的整體表現(xiàn)如下：

可以看到，2007年大牛市時證券板塊是所有板塊中漲幅最高的，整個板塊從最低點漲了超過25倍。2009年牛市證券板塊表現(xiàn)一般外，明顯跑輸行業(yè)漲幅的中位數(shù)和平均數(shù)。但后面兩次牛市證券板塊的漲幅都在漲幅中位數(shù)附近。——即每輪牛市都有自己的主線，證券板塊不一定是牛市的最佳選擇，但選擇證券板塊，在牛市中大概率獲得不低于其它行業(yè)的收益。

那么我們有沒有可能通過在證券板塊中精選個股，獲得更高的收益呢？我們先看一下證券板塊個股在歷次牛市中的整體表現(xiàn)：

可以看到2007年真是驚天動地的大牛市，證券板塊的平均漲幅都有20倍。后面幾次牛市中證券板塊明顯不如07年那次，不過最牛的個股反而相對于平均漲幅和漲幅中位數(shù)卻有更明顯的超額收益。比如2007年最牛個股的漲幅是漲幅中位數(shù)的一倍；2009年是3.5倍左右，2015年是17.5倍；2019的結構性牛市是5倍左右。

這種現(xiàn)象的背后的原因可能是2007年，券商還處在發(fā)展的紅利期，那時大家都處于野蠻生長的狀態(tài)，因此大家的發(fā)展速度拉不開。但是，隨著行業(yè)競爭的加劇，馬太效應越來越明顯，頭部券商扔有更強的資源優(yōu)勢和競爭能力，中小券商彎道超車的機會越來越渺茫。所以，我覺得布局券商股有兩種思路：

思路一：如果你覺得有獲得市場一般收益即可。可以考慮布局中證全指證券公司指數(shù)，獲得市場平均收益。

思路二：如果你覺得未來證券公司的競爭只會愈演愈烈、馬太效應會越來越強，未來小券商的生存空間越來越低，可以考慮布局證券公司30指數(shù)，這個指數(shù)只選取排名靠前、市值規(guī)模大、營業(yè)收入高、盈利能力與成長能力相對較強的上市證券公司作為指數(shù)樣本，淘汰了那些競爭力較差的企業(yè)，理論上表現(xiàn)應該會好一點。