一覺醒來，蘋果放棄造車的消息滿天飛；十年光陰，最后換得馬斯克的一個敬禮和一支香煙，還有不到1%的股票變動。

2014年，蘋果宣布將要進入新能源造車領域，消息一出震驚全球。根據(jù)當時蘋果的想法，他們計劃打造一臺搭載豪華內(nèi)飾和L5級別自動駕駛的豪華電動車，售價達到10萬美元級別。之后，每次有造車的消息傳出，蘋果的股價都會有一波暴漲，顯示出市場對他們的期待。

復盤過去十年，蘋果造車之路非常坎坷。立項之初，挖來了十余位特斯拉的高級人才，其中包括高級工程副總裁Doug Field，后者曾主導了Model 3的設計和生產(chǎn)工作；而在Doug Field跳槽去福特之后，蘋果的造車團隊經(jīng)歷了多次變動，其電動汽車產(chǎn)品甚至連個雛形都沒有，發(fā)布時間也是一拖再拖。

最終，或許是因為汽車的毛利將遠低于手機，或許是因為美國本土電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈孱弱，無法支撐產(chǎn)品研發(fā)，又或許是因為在這個AI大模型的時代里，堅持造車顯得有些不合時宜。在十年數(shù)次調(diào)整、高管進進出出之后，蘋果終究還是放棄了這個代號“泰坦”的項目，將所有人員遷移至AI大模型團隊中。

至此，10年蘋果造車夢終結，稱得上是蘋果自iPhone之后最受人關注的產(chǎn)品胎死腹中。

從市場的表現(xiàn)看，“泰坦計劃”的終結并沒有引起軒然大波，一方面是因為太多的負面消息已經(jīng)讓它有了充分的Price in；另一方面，造車是個無底洞，美國的產(chǎn)業(yè)鏈又不能給蘋果支撐，押注AI大模型多少也能改善一下目前蘋果在相關領域的落后狀況。

在我們看來，蘋果的基本面并沒有太大的變化，但是這家公司在最近一年已經(jīng)出現(xiàn)了一些疲態(tài)，過去一年股票漲幅在“七姐妹”里排在倒數(shù)第二，只比業(yè)績不佳的特斯拉好一點，遠比不上那些占上AI光環(huán)的科技大廠。后續(xù)來看，蘋果的估值上升動力依然不足，且資本市場對待這家公司的估值方式將會徹底改變。

01最弱科技股

從技術分析上看，蘋果擔得上“最弱科技股”這個名號。

蘋果在這過去的大半年里，形成了一個非常清晰的“下降三角圖”，這是一種典型的看跌走勢。從本質(zhì)上講，下降三角圖有著逐漸降低的高點，這些高點構成了穩(wěn)定下跌的直線，而這個三角形的底線，就是蘋果多頭一次又一次捍衛(wèi)的182美元左右的股價。

一般情況下，每一次下跌都會對這個底線形成試探和壓力，進而削弱它的穩(wěn)定性，并最終打破它。一旦180美元的多頭底線被打破，蘋果的股價再下降18-20美元左右不是什么難事，目前的點位可以說是相當危險。

同樣，蘋果的表現(xiàn)也比不過同行們。自去年8月份以來，蘋果的表現(xiàn)弱于同期標普100指數(shù)18%，其中絕大部分的落后是自12月份開始的。因此，無論從哪個視角看，蘋果就是一個非常弱的股票，不管怎樣都對不起“七姐妹”這個稱號。

積弱的表現(xiàn)，背后是蘋果積弱的基本面。實際上，之所以之前蘋果的市值這么高、行情這么強，在于他們處于一個非常有利且有壟斷收益的賽道上。前幾年，蘋果作為智能手機生產(chǎn)商，分享了全球移動互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的紅利，手機業(yè)務享受著絕對領先的利潤率，軟件業(yè)務憑借App Store的閉環(huán)生態(tài)攫取壟斷利潤。

資料來源：TIKR，蘋果各季度財報

這兩年，高收入國家移動互聯(lián)網(wǎng)的滲透基本實現(xiàn)，智能手機的內(nèi)卷競爭更加激烈，蘋果的業(yè)務陷入了增長緩慢甚至是無增長的境地，除了2023年第四季度，自2022年底以來，公司從未實現(xiàn)過正的營收增長率，這對于一家享受成長股估值的科技公司來說，是一個非常危險的信號。

但是，受益于美股投資者對于科技股的吹捧和寬容，以及蘋果還不錯的利潤率和分紅水平，公司的股價在2022年末一路上漲，高歌猛進，與其孱弱的增長預期形成了嚴重背離。至此，蘋果已經(jīng)是一個相當被高估的股票，在這個市場資金越來越抱團向AI的時代，走出斜率一直向下的走勢也不足為奇了。

在我們看來，蘋果應該是很早就預判到了這樣的情況，也是因此，他們在所謂的“多元化”的產(chǎn)品線上一直發(fā)力，試圖扭轉甚至延緩負增長的到來。

在iPhone成為智能手機時代的王者之前，蘋果主要的產(chǎn)品是iPod系列以及Mac電腦，這二者在價位上拉開了很大差距，面向的群體也有很大區(qū)別。舉個例子，即便你沒有一臺Mac電腦，也完全可以買一臺iPod作為隨身音樂播放硬件，在使用體驗上不會有太大的區(qū)別。

可當iPhone真正崛起之后，蘋果的多元化就陷入了越出新品類越封閉的怪圈，紙面上的所有品類增長，歸根結底都是在吃iPhone積累的家底。

資料來源：Seeking Alpha，蘋果各季度財報

根據(jù)公司2024年第一財季（2023年Q4業(yè)績），蘋果在這個季度實現(xiàn)總營收1195.8億美元，其中，iPhone營收697億美元，Mac營收77.8億美元、iPad營收70.2億美元、可穿戴、居家、周邊營收119.5億美元，服務收入231.2億美元。從整體收入的比例分配上，這個收入的多元化看似還不錯的。

可仔細一想，無論是Mac、ipad還是可穿戴居家硬件，全部都是圍繞在iPhone之外的周邊產(chǎn)品；換句話說，如果你不用iPhone，這些“多元化”產(chǎn)品即便買回來你用著也不趁手，更不要說在應用商店里為蘋果服務貢獻收入了。這樣的多元化就是個“紙老虎”，彼此之間一損俱損、一榮俱榮，不存在任何互補性。

說到這里，你大概就明白，拋棄汽車業(yè)務對蘋果這樣的硬件科技企業(yè)來說意味著什么：汽車和手機是完全不同的消費品。雖然它也包含在蘋果的整個生態(tài)內(nèi)，但和其他產(chǎn)品線相比，與iPhone的關聯(lián)度并不強，以蘋果在全球科技圈的地位，是很有可能產(chǎn)出一個爆款的。

不過，現(xiàn)在說這些話已經(jīng)沒有意義了。孱弱的基本面，已經(jīng)讓蘋果的估值顯得太高了；放棄汽車，等于放棄了未來很有希望成為另一個iPhone的產(chǎn)品。現(xiàn)在，市場已經(jīng)開啟了對蘋果的價值重估，蘋果自己也需要做出改變。

02增長缺乏爆發(fā)力

市場對于蘋果的估值體系將會如何變化？還是要看這家公司的業(yè)務情況。

除了造車之外，蘋果在硬件領域最有希望的一個品類——可穿戴設備，已經(jīng)成為公司戰(zhàn)略中保證持續(xù)增長的基石之一。不過，最近發(fā)售的所謂“空間計算設備”Vision Pro，卻成為了一款爭議頗多的產(chǎn)品。

實際上，包括Vision Pro在內(nèi)，整個蘋果的可穿戴設備收入板塊，在過去十年的進步是相當明顯的。十年前，該業(yè)務板塊占營收的比例不到5%，現(xiàn)如今已經(jīng)高達10%，考慮到這十年蘋果一直保持的高增長率，翻倍的比例意味著極高的增長率，已經(jīng)算得上蘋果增長的重要動力了。

但是，從這款新品發(fā)售至今的表現(xiàn)看，顯然沒有辦法給蘋果的這一業(yè)務板塊帶來更多的增長。

從2月2日Vision Pro正式發(fā)售至今，已經(jīng)接近一個月。上市前，這款產(chǎn)品被全網(wǎng)果粉、科技博主激烈追捧，預售時，產(chǎn)品幾乎被瞬間搶光，發(fā)售后，一開始的新鮮感褪去，各種折騰Vision Pro的視頻涌現(xiàn)。但是，隨著14日無理由退貨期的臨近，最早一批購入的消費者正在退貨。

長期關注蘋果產(chǎn)品的新聞網(wǎng)站Cult of Mac對社交媒體X上購買Vision Pro的用戶進行調(diào)研，結果顯示有45%的用戶表示將退貨，從調(diào)研用戶給出的信息來看，互動性不足、佩戴生理不舒適、日常使用內(nèi)容和場景匱乏是退貨的主要原因，再搭配上高達3500美元的售價，這款新品被大量退貨就不足為奇了。

當然，蘋果每一個新產(chǎn)品第一次推出，都會伴隨著很大的爭議。例如，最初的iPhone無法連接到3G網(wǎng)絡，沒有App Store，甚至沒有剪切和復制功能；iPad第一代沒有多任務處理能力；第一代Apple Watch使用體驗卡到不行，而且不防水。雖然以上缺點都可以被軟件更新所糾正，但從沒有人會吐槽這些設備會讓人生理不適。

自從喬治艾夫出走之后，每一代蘋果的產(chǎn)品的工業(yè)設計幾乎都會被市場詬病，但從來沒有一款產(chǎn)品像Vision Pro這樣，在人機功效上出現(xiàn)了巨大失誤。這家以工業(yè)設備聞名的科技企業(yè)，正在丟掉他們一直以來的優(yōu)勢長板。可以預見的是，在下一代Vision Pro發(fā)布前的這18個月里，這款產(chǎn)品的市場表現(xiàn)是不會好的。

此外，在CEO蒂姆·庫克的領導之下，指引蘋果未來增長的另一大業(yè)務板塊是服務板塊。2023第四季度，服務板塊的收入達到231.2億美元，同比增速達到11.3%，領先于iPhone的銷售，是蘋果所有業(yè)務板塊中表現(xiàn)最好的。

該業(yè)務模塊增長是以蘋果強勢的硬件業(yè)務為基礎，主要的商業(yè)模式還是訂閱服務盒交易抽成，例如Apple Music、Apple TV盒Apple pay等等。這塊業(yè)務的優(yōu)勢在于護城河極高，只要是iPhone用戶，或多或少都會用的到，且一旦形成訂閱，再次更換手機選擇iPhone的概率也更高。

我們在之前分析很多軟件服務類的企業(yè)中都曾表達過，服務一旦形成慣性，用戶遷移的成本是很高的。打個比方，把蘋果現(xiàn)如今的服務團隊的人員全部裁掉，下一年該業(yè)務板塊的收入也不見得會降低多少。從服務本身來看，其實也就那樣，但憑借iPhone強大的護城河，后續(xù)的增長還是可以保證的。

總體看下來，可穿戴設備和服務，未來會是觀察蘋果增長的關鍵點。然而，這兩塊業(yè)務都有著各自的問題，整體不太可能具備很高的爆發(fā)力。能讓資本市場或許高看兩眼的，只有AI了。

好在，蘋果在AI領域的進展并不算太慢。據(jù)悉，蘋果已經(jīng)完成了其大語言模型的基礎框架，叫做Ajax，其目的是為機器學習開發(fā)奠定基礎，以跟上生成式 AI 技術的快速發(fā)展。如果一切順利，蘋果將會在今年推出Apple GPT，該產(chǎn)品也將是蘋果的第一代消費級生成式AI。

值得一提的是，AI大模型對于像以廣告服務收入為主的企業(yè)，是有非常明顯的賦能作用的。如Meta、百度等先一步開發(fā)出大模型的企業(yè)，商業(yè)化的成果相對突出一些；但對于像蘋果這樣的企業(yè)來說，大模型究竟在哪些方面能夠提升公司產(chǎn)品貨幣化的效率，還是未知數(shù)。

也是因此，炒一波概念大概率會是蘋果正式發(fā)布消費級大模型之后出現(xiàn)的情況，至于后續(xù)如何，還得看蘋果會在產(chǎn)品上玩出哪些新花樣。

03結語

十年造車寒窗，最終熱血已涼。蘋果放棄造車之后，一眾科技圈的大佬發(fā)聲，有惋惜者，有贊賞者，也有冷嘲熱諷者。

從一個投資者的視角而言，這些所謂的大佬言論其實都不用在意。即便蘋果目前面臨著高估的窘境，并不意味著這家公司就徹底不行了。AI時代的到來，他們有足夠的現(xiàn)金支撐，強大的全棧式研發(fā)實力，全球最大的消費級軟硬件生態(tài)，很可能最后做出一些令人眼前一亮的東西。

至于外在的這些言論，在我們看來，歸根結底是因為蘋果的確承擔了很多本不應該他們承擔的期待而已。隨著科技圈的大勢從移動互聯(lián)網(wǎng)走向AI，蘋果重新梳理戰(zhàn)略聚焦AI，很可能獲得比電動汽車更多的收獲，改變他們目前面臨的沽空局面。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。