新一輪資源股牛市襲來，哪些金屬的預期差更大呢？

一般認為，這輪商品牛市主要是由四大因素聯合共振的結果：

第一，是需求升溫。

本來在加息效應下，市場預期美國經濟將逐漸降溫，因此庫存儲備并不多；

但美國經濟超預期的強勢，導致商品供不應求，通脹持續，因此各行業陸續進入補庫存階段，并帶動了各國出口制造業的回暖。

第二，是金融投機。

一般認為，到下半年美聯儲就將結束加息周期，并進入降息通道。

一旦降息開始，市場上的流動性將變得寬松，因此有資金在積極押注下半年的通脹行情再現。

第三，是供給限制。

過去兩年，全球制造業衰退，導致很多資源品的供給受到了抑制，減產不斷。

另外，有些國家的資源民族主義抬頭，減少資源品的出口，導致供給的不確定性也在增強。

第四，是政策驅動。

今年以來，我國為推動產業升級，發布了“新質生產力”、“大規模設備更新”兩大政策項目，龐大的配套資金落地將帶來某些資源的需求繁榮。

以上四大因素，在不同的資源性行業里，作用差異還是很大的。

那么哪些金屬的預期差會更大，更值得關注呢？我們分別來看一下。

【貴金屬】

貴金屬是這輪商品牛市的領頭羊，春節以來更是漲勢兇猛。

黃金的供需結構是比較穩定的，上漲兇猛主要原因是金融投機，也就是押注美聯儲的降息。

歷史上來看，1994年~2019年以來的最近四次美聯儲加息末期的黃金價格，都會出現前后半年左右的牛市行情。

現在，美聯儲的加息已經持續了接近兩年時間，累計加息幅度超過5%，市場對下半年開啟降息進程的預期是非常強烈的。

一旦美元降息，資金必然流出美國，相當一部分資金的去向便是黃金市場。

事實上，從長期的角度來看，美國債務高企，美元信用衰弱，新興國家都在推行去美元化。

這種情況下，新興國家通過積極買入黃金，利用黃金來做本國貨幣的信用擔保，也會推升全球黃金的需求量。

不過，黃金有個問題：

現在的金價已經創下歷史新高，比2015年的周期底部貴了一倍多，可以說一致預期是非常強了。

因此預期差是不存在的。

而且，一般黃金都是先導領漲品種，黃金大漲之后，機會將逐漸輪動到其它商品。

即使同為貴金屬，白銀的預期差也會大一些。

白銀屬于“貴金屬+工業金屬”二者屬性兼具——

一來供給有限，全球銀礦供應中，約72%的礦產銀產量來自鉛/鋅礦、銅礦和金礦的副產品，儲量少、開采困難，導致總產量很難增長。

二來工業需求旺盛，2020年以來白銀需求已累計增長了38%，除了俄烏戰爭帶來的收藏價值上升外，另一個重要增量是光伏用的銀出現了大幅增長。

關注標的：盛達資源、白銀有色、四川黃金、銀泰黃金。

【工業金屬】

工業金屬三大板塊，鋼鐵、銅、鋁。

鋼鐵不用看了，中國房地產盛世已經結束，印度和東南亞的地產需求還不夠大，支撐不起全球鋼鐵價格的牛市行情。

因此值得關注的，主要是銅和鋁。

從需求的角度來看，銅和鋁的需求更加分散，因此能有效抵御地產熊市的沖擊。

在全球市場上，銅在電力電網、建筑、消費品、交通、機械等行業都有非常廣泛的應用。

不過，銅價的波動，主要還是由我國需求決定的。

中國作為世界第一大制造業國家，是銅消費的絕對主力，12-22年中國銅消費在全球的占比由39.0%增長至49.1%，基本占了一半。

其次是歐盟，22年占比12.1%，但近20年的消費處于停滯狀態；

美國第三，23年的消費量只有170萬噸，相比2000年的需求量已經下滑了44%，可見去工業化之嚴重。

2023年中國銅消費結構為：電力領域（47%），家電領域（14%），交運領域（12%），建筑領域（8%），機械領域（8%）和其他（7%）。

這幾年的增長主要是由光伏、風電、新能源車、家電出口等帶動的。

鋁也是重要的工業金屬，需求增長同樣主要來自光伏和新能源車，不過相比銅要增速慢一些。

主要原因是鋁的消費結構更依賴房地產一些，2022年下游占比：

建筑地產（26%），交通運輸（25%），電力（13%），消費品（12%）、機械（12%）。

供給方面，銅的結構也要好一些。

鋁在未來兩年（2024-2025），在全球產量上都會維持個位數增長，而銅則可能出現供給不足。

下面是全球主要銅礦企業在今年的產量規劃。

可以看到，2024年有幾家龍頭企業的產量規劃是下滑的，導致合計產量供給減少了0.5%。

比如第一大龍頭Freeport減少3%，第四大企業Glencore減少3%，還有二線企業Anglo American減少8%，First Quantum減少了44%。

First Quantum第一量子，如此大幅減產，主要原因是年產量33萬噸的主力礦山Cobre Panamá被所在國勒令停產，涉及采礦合同涉嫌違憲。

還有減產8%的Anglo American英美資源，主要原因是幾個主力礦山Los Bronces、El Soldado出現了老化問題，礦石品位下降，被迫減產。

因此在工業金屬中，銅的供需格局要更好一些，需求增速更快，供給也在減少，預計會是預期差較大的品種。

最近的價格，3月8日-3月15日，LME銅、鋁、錫價漲跌幅分別為5.9%、1.8%、3.8%，SHFE銅、鋁、錫價周漲跌幅分別為4.5%、0.5%、1.4%。

也可以看到，銅的漲幅要大于鋁和錫等其它金屬。

關注標的：洛陽鉬業、紫金礦業、西部礦業、銅陵有色。

【小金屬】

相比起貴金屬和工業金屬銅，君臨認為小金屬的預期差才是最大的。

主要原因有三個：

第一，小金屬的供給格局往往更優，存在資源稀缺、集中、壟斷性強等特點；

第二，小金屬的需求端大多集中在高科技產業上，跟新質生產力的關系更緊密，需求爆發力更強；

第三，小金屬知名度低，挖掘不充分，市場需要一個從認識到普及的過程。

過去十幾年，我們可以看到隨著新能源車的爆發，哪種資源品的價格飆升速度最強烈？

毫無疑問是鋰和鈷。

在2015年之前，都沒有幾個人認識這兩種金屬。

但隨后，這兩種小金屬的價格和產量都出現了翻天覆地的變化，價格幾十倍的漲，產量上百倍的增長。

可以說，在新能源革命的十年里，押注下游任何一種商品，都不如押注上游的鋰和鈷的投資收益率高。

當然，現在新能源車價格戰激烈，鋰價也有很大壓力，可能不是一個好的品種。

那么未來哪些品種最有可能出現巨大預期差呢？

君臨認為最值得關注的，有三個品種：

第一個：稀土。

稀土的主要下游應用是永磁材料，一般被用來生產永磁同步電機和交流異步電機。

這些電機目前主要用在三大場景上，一是新能源車，二是風力發電，三是工業機器人。

現在市場熱炒人形機器人和飛行汽車，這是未來新質生產力的重要增長點，它們的運行都少不了電機。

尤其是人形機器人，電機使用量是非常大的，每個關節的運動都需要電機來驅動，一個人形機器人預計需要40個以上的電機。

供給端方面，不用說也很好，中國稀土具有壟斷性優勢，并且集中在內蒙古包頭和江西贛州的幾個企業手上。

主要標的：中國稀土、北方稀土。

第二個：錫。

錫是很稀缺的資源，在地殼中的含量僅0.004%，儲采比僅14.8年，且近年來呈逐年下降趨勢。

近年來，一些錫礦主要國家的減產，也讓供給端更加緊張。

比如緬甸，佤邦地區自2023年8月1日起全面停產（緬甸占全球錫礦產量約 14%，佤邦占緬甸錫礦產量約90%），且近期仍無復產跡象。

印尼，限制錫礦出口，打擊非法錫礦開采。

其它增量來源，主要看非洲，但非洲的政治不穩定，也是非常讓人頭疼的。

需求端方面，全球近50%錫用做焊料（主要為電子及工業用途），錫焊料中約75%是通過半導體產業鏈條下沉到消費電子、計算機、通訊終端。

現在AI革命爆發，電子芯片、PCB、數據中心等需求旺盛，錫的增長也是相對樂觀的。

主要標的：錫業股份、華錫有色。

第三個：鎢。

鎢是非常重要的戰略資源，可以認為是第二個稀土。

首先，在供給端，我國鎢資源儲產量為世界第一，2023年我國鎢資源儲量為230萬噸、占比約52.3%，產量6.3萬噸、占比約80.8%。

由于其戰略地位重要，我國一直采取的是配額制生產。

也就是說，國家給到多少配額，你就只能生產多少，不能隨意增加。

而在過去幾年，我國的原生鎢產量指標一直是在減少的。

比如，2024年度第一批鎢礦開采總量控制指標為62000噸，同比2023年度第一批指標63000噸減少約1.59%

2021-2023年，原生鎢的產量規劃，已經從71000噸減少到了63000噸。

需求端，鎢的主要下游是硬質合金（機床刀具），鎢特鋼（武器彈頭），鎢絲金剛線（光伏切割）。

其中硬質合金的占比最大，2023年的鎢消費量約為3.60萬噸，占比56%。

今年下半年的大規模設備更新浪潮，將會給機床行業帶來很大的增量，因此預期差也將會很大。

重點關注：廈門鎢業、中鎢高新、章源鎢業。

這些板塊的其它個股，我會在后續文章和私享版中同大家繼續深入分享。