4月12日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，被市場稱為新「國九條」，實屬十年一遇的資本市場指導(dǎo)性文件。

就市場形態(tài)而言，大洋彼岸的美股早已自發(fā)形成了大盤股主導(dǎo)的市場格局——從2017年開始，美股基本由大型科技股引領(lǐng)上漲，尤其是2023年以來，由七支大型科技股組成的「Magnificent 7」貢獻了指數(shù)的大部分漲幅。

但一個被很多人忽略的客觀事實是，「Magnificent 7」大部分誕生于上世紀90年代前后的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，資歷最老的兩家公司也僅僅成立于更早一些的70年代。與足足有200多年歷史的美國股市相比，「年輕」的得有些忐忑。畢竟，面對不斷變革的技術(shù)環(huán)境，科技公司一旦無法跟上技術(shù)潮流，便很容易被市場淘汰。

而這也恰恰是美股200年沉淀下來的路徑。

然而，在70年代之后的科技浪潮里，同樣受到市場廣泛關(guān)注的另外一批公司——漂亮50，卻保持了非常高的「存活率」。美股過去數(shù)十年繁榮的另一面是：這些非科技行業(yè)龍頭也在不斷穿越宏觀經(jīng)濟的驚濤駭浪，股價迭創(chuàng)新高。

投資最終需要做時間的朋友，尤其是在當前國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型整體面臨下行壓力之時，想要在A股市場復(fù)制「Magnificent 7」難度不小，A股版漂亮50或許是更值得我們探尋的「果實」。

問題的關(guān)鍵在于，漂亮50穿越周期的秘密是什么？

漂亮50的秘密

上世紀60年代，二戰(zhàn)殘留的陰霾逐漸消散，戰(zhàn)后嬰兒潮一代進入就業(yè)市場，勞動力紅利釋放，推動美國經(jīng)濟進入了「沸騰的年代」。彼時的美國股市，雖然同樣盛行題材炒作，但一批由各行業(yè)龍頭企業(yè)組成的漂亮50也開始悄然興起，并在70年代初期嶄露頭角。

而在渡過了70年代由石油危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退之后，美國經(jīng)濟長期增速中樞逐步下臺階，但漂亮50卻開啟了三十年長牛。在1980-2010這三十年間，漂亮50僅在四個年份跑輸標普500。而看似偶然的草蛇灰線之下，埋伏著三條清晰的脈絡(luò)。

首先，是市場份額提升。

大部分行業(yè)的競爭格局都如香檳塔，由少量的頭部企業(yè)、一定數(shù)量的腰部企業(yè)以及大量的尾部企業(yè)層疊而成。在經(jīng)濟高速增長時期，泛濫的需求如流淌的香檳般率先灌入頂層的頭部企業(yè)之中，至其產(chǎn)銷率逐漸飽和才會加速向下流淌。

但當繁榮遠去需求放緩之時，龍頭企業(yè)往往會憑借品牌優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)等等將大部分訂單截留，從而逐步蠶食中小企業(yè)的市場份額。盡管在此過程中，頭部企業(yè)的業(yè)績增速也會邊際回落，但隨著尾部企業(yè)被動出清，其盈利能力和盈利穩(wěn)定性反而會得到提升。

80年代之后，這種現(xiàn)象發(fā)生在美國各行各業(yè)。無論是上游的資源、原材料行業(yè)，還是中游制造業(yè)，抑或下游的零售、醫(yī)藥等等，行業(yè)集中度都有顯著提升。

其次，是全球化擴張。

在行業(yè)「內(nèi)卷」達到一定程度之后，對外擴張的大門轉(zhuǎn)而開啟。作為從全球最大的經(jīng)濟體中「卷」出來的優(yōu)勢企業(yè)，彼時擁有著充足的資金和資源支持，同時具備高效的企業(yè)管理與運營機制，足以對海外市場形成降維打擊。

所以，從90年代開始，以「漂亮50」為代表的美國企業(yè)開啟了全球化進程，不僅打開了這些行業(yè)龍頭公司的成長空間，而且也驅(qū)使行業(yè)周期性弱化，甚至能獲得盈利能力中樞的抬升，美股各行業(yè)龍頭 ROE 中樞得以穩(wěn)定在 20%左右[1]。

最后，可能不起眼但同樣重要的是，雖然漂亮50成分股都搭乘著美國經(jīng)濟這趟電梯，但因為分屬不同行業(yè)，彼此之間的相關(guān)性不強，所以即使其中一些公司因為行業(yè)或自身遭遇劇變而逐漸沒落，其他公司也足以補償。

正是因為比如傳統(tǒng)膠片相機龍頭，曾經(jīng)在20世紀的大部分時間里統(tǒng)治著膠片和相機市場，當其面對90年代之后的數(shù)字攝影沖擊時，因為沒能有效調(diào)整商業(yè)模式和產(chǎn)品線，最終在數(shù)字時代節(jié)節(jié)敗退，到2012年不得不申請破產(chǎn)重組。

與之殊途同歸的，還有曾經(jīng)的全球百貨公司龍頭。憑借著有效的供應(yīng)鏈體系和連鎖經(jīng)營模式，其一度成為零售行業(yè)標桿，但因為公司戰(zhàn)略失誤盲目多元化，最終在折扣零售、郊區(qū)超市的圍剿中每況愈下，2018年申請破產(chǎn)保護。

這些鮮活的失敗案例，也在警示著投資者——并非所有行業(yè)龍頭都可以高枕無憂，構(gòu)建投資組合分散風險變得至關(guān)重要，而跟蹤相關(guān)指數(shù)的被動基金不失為更具性價比的選擇。

尋找A股的「漂亮50」

如今，我們來到了和70年代的美國投資者相似的宏觀「岔路口」——產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)步入轉(zhuǎn)型期，長期經(jīng)濟增速中樞或逐漸下移，未來的不確定性增強。此刻，銀華A50ETF基金（場內(nèi)代碼：159592，聯(lián)接基金A類021208/C類021209）跟蹤的中證A50指數(shù)適時推出，致力于打造A股版「漂亮50」。

在此之前，市面上的各種「50指數(shù)」可謂眼花繚亂，但卻各有各的特色與局限。上證50、深證50這類指數(shù)的樣本空間不能覆蓋全市場。國證50和富時中國A50雖然全市場遴選成分股，但是編制時間太早又過于注重市值指標，導(dǎo)致在大金融等歷史積淀濃厚的行業(yè)配比偏高，難言有效分散風險。

而中證A50指數(shù)則充分考慮了這些失衡，在此基礎(chǔ)上制定了更加靈活的指數(shù)編制原則。根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)披露，中證A50指數(shù)從各行業(yè)龍頭上市公司證券中，選取市值最大的50只證券作為指數(shù)樣本，且保證各中證二級行業(yè)入選數(shù)量不少于1只。

一方面，同樣偏向大盤風格，中證A50的行業(yè)分布更加均衡。

從行業(yè)分布來看，中證A50指數(shù)降低了金融、日常消費板塊的權(quán)重，而提升了對工業(yè)、醫(yī)療保健、材料等成長屬性較強的高端產(chǎn)業(yè)占比，能夠更好地反映中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的多元化和高質(zhì)量發(fā)展。

另外一方面，中證A50具備更細的行業(yè)覆蓋顆粒度，能夠更高效地捕捉產(chǎn)業(yè)變化趨勢。

歷史上，A股行情總是結(jié)構(gòu)化演繹。受產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣度以及技術(shù)革新等多種因素影響，在不同歷史階段往往是一個或幾個特定行業(yè)你方唱罷我登臺，在此期間其它行業(yè)則表現(xiàn)平平。這種落差較大的市場生態(tài)，如果不能押中時代「弄潮兒」，可能即使看對大盤走勢也無法實現(xiàn)盈利。

中證A50指數(shù)非常廣泛的產(chǎn)業(yè)覆蓋面，可以較大程度避免這種尷尬場景。根據(jù)中證指數(shù)官網(wǎng)信息，以指數(shù)編制所使用的中證行業(yè)分類來看，中證A50實現(xiàn)了對11個中證一級行業(yè)100%覆蓋，對于35個中證二級行業(yè)則實現(xiàn)了86%的覆蓋了，足以保證大部分產(chǎn)業(yè)趨勢都能在指數(shù)中得到體現(xiàn)。

除了行業(yè)以外，中證A50指數(shù)在個股選擇方面也極具特色。

雖然早在2010年，我國部分行業(yè)的集中度就進入了快速提升階段，但是目前整體水平相較美國仍有提升空間，頭部企業(yè)的盈利能力還有進一步提升的潛力。中證A50指數(shù)的很多成分股正沿著「漂亮50」曾經(jīng)走過的路奮勇向前，積極拓展全球市場。

值得一提的是，中證A50指數(shù)兼顧了外資視角，在編制時要求入選股票必須為陸股通范圍的上市公司。根據(jù)中證指數(shù)公司工作人員在2月份所作分享，「外資持股占中證A50成份股流通市值的7.0%，明顯高于其他主要寬基指數(shù)」[2]，一定程度上代表了海外精英群體對這些品牌的認可程度，無疑為指數(shù)整體的出海阿爾法增加了一重確定性。

尾聲

當我們以漂亮50為錨定在A股尋找對標時，一些投資者可能不以為然，畢竟在很多方面美國都是「全球特例」。但老話說得好，歷史不會重演，卻總會壓著相同的韻腳。

事實上，在美國和中國之間，「漂亮50」的故事已經(jīng)在日本得到了演繹。

從上世紀90年代開始，日本經(jīng)濟陷入了衰退的泥潭，但一批龍頭日企卻通過全球擴張實現(xiàn)了逆勢增長。而從宏觀層面來看，出海投資也讓日本企業(yè)得以在海外擴張資產(chǎn)負債表，有效對沖了國內(nèi)縮表，最終使日本在「失去的三十年」過程中依然保持令人驚訝的總量經(jīng)濟平衡與社會穩(wěn)定[3]。

中國作為當今全球第二大經(jīng)濟體、全球最大制造業(yè)國家，在未來很多年里，龍頭企業(yè)與出海也大概率將是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主旋律。

中證A50指數(shù)成分股既是從各行各業(yè)中內(nèi)卷出來的優(yōu)勢企業(yè)，同時也是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)出海的先鋒，自然而然成為了基金公司「必爭之地」。目前已經(jīng)有十家基金公司發(fā)行了相應(yīng)的ETF產(chǎn)品，銀華基金旗下的A50ETF基金（場內(nèi)代碼：159592，聯(lián)接基金A類021208/C類021209）正是其中之一。

作為一家已經(jīng)有23年歷史的老牌基金公司，銀華基金在ETF領(lǐng)域功力深厚，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2024年1月12日，已經(jīng)成立了39只非貨幣ETF產(chǎn)品，投資領(lǐng)域橫跨A股、港股等市場，覆蓋了寬基、行業(yè)主題、Smart Beta、跨境等眾多領(lǐng)域。

對于近幾年重磅寬基ETF之一的A50ETF基金（場內(nèi)代碼：159592，聯(lián)接基金A類021208/C類021209），銀華基金也高度重視。為了提高基金的管理和投資效率，同時提升投資者的收益體驗，銀華基金選擇了雙基金經(jīng)理制，由王帥和張亦馳兩位基金經(jīng)理共同為產(chǎn)品保駕護航。

顯然，在一片迷霧之中，基金公司已經(jīng)對中國版「漂亮50」做足了準備，同時從新「國九條」發(fā)布后的種種解讀來看，政策也在為大盤優(yōu)質(zhì)股掃清障礙，一個新的時代正在徐徐展開。

參考資料

[1] 漂亮 50：泡沫破滅后，具備哪些特質(zhì)的公司能夠穿越周期，天風證券

[2] 重磅解讀！揭秘指數(shù)投資！市場有明眸，龍年看龍頭！中證A50指數(shù)知多少？中國基金報

[3] 中信建投周君芝 | 日企出海：政策、節(jié)奏和規(guī)模，中信建投證券研究

中證A50指數(shù)基日為2014年12月31日，2019-2023年收益率分別為43.71%、33.41%、-5.38%、-21.19%、-12.42%，數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023.12.31；指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。

投資有風險，投資需謹慎?；鹗且环N長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，銀華基金管理股份有限公司做出如下風險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔的風險也越大。

二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術(shù)風險和合規(guī)風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、特殊類型產(chǎn)品風險揭示：

聯(lián)接基金投資于標的ETF，請投資者關(guān)注聯(lián)接基金跟蹤偏離風險、與目標ETF業(yè)績差異的風險、其他投資于目標ETF的風險、跟蹤誤差控制未達約定目標的風險等聯(lián)接基金投資的特有風險。

五、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。銀華基金管理股份有限公司提醒您基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機構(gòu) 及相關(guān)機構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、本基金由銀華基金管理股份有限公司依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱「中國證監(jiān)會」）許可注冊。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人網(wǎng)站www.yhfund.com.cn進行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風險。

編輯：張婕妤

視覺設(shè)計：疏睿

責任編輯：張婕妤