最近一段時(shí)間，有兩個(gè)財(cái)經(jīng)方面的重要數(shù)據(jù)，對(duì)比著看，很有意思。

一個(gè)是中國(guó)人民銀行公布的過(guò)去2個(gè)月中國(guó)廣義貨幣M2數(shù)據(jù)；

另一個(gè)是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的過(guò)去2個(gè)月中國(guó)CPI同比數(shù)據(jù)。

從中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量上來(lái)看，剛剛過(guò)去的3月份和4月份，中國(guó)廣義貨幣M2總量連續(xù)兩個(gè)月保持在300萬(wàn)億元以上，分別是304.7萬(wàn)億元和301.1萬(wàn)億元，與此同時(shí)，中國(guó)的CPI同比漲幅（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)），分別是0.1%和0.3%……

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、choice

哪怕就觀察2022年底到2024年3月份，16個(gè)月時(shí)間，中國(guó)的M2擴(kuò)張了38萬(wàn)億元，但神奇的是，自2023年開始，中國(guó)的物價(jià)指數(shù)漲幅，從未超過(guò)1%，甚至有近一半時(shí)間竟然是負(fù)值……

這是一個(gè)種下龍種、收獲跳蚤的故事么？

有人可能會(huì)說(shuō)，印的鈔票，進(jìn)入資產(chǎn)價(jià)格里了唄！畢竟，前幾年不是有大領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)，房地產(chǎn)是貨幣的蓄水池嘛！

這個(gè)理由，放到前幾年說(shuō)，是可以的。

因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候，雖然物價(jià)也沒怎么漲，但房?jī)r(jià)一直蹭蹭蹭的漲，所以，房地產(chǎn)是蓄水池的言論可謂是深入人心。

但我們都知道，過(guò)去的一年半時(shí)間里，我們的股市是暴跌的，我們的房?jī)r(jià)是大跌的……

這，這，這，這，中國(guó)印出來(lái)的錢，都去了哪里呢？

今天，我們就來(lái)一探究竟。

昨天的文章中，我已經(jīng)明確說(shuō)了，目前世界主要國(guó)家的廣義貨幣擴(kuò)張，主要都來(lái)源于貸款的擴(kuò)張。

貸款創(chuàng)造存款，存款統(tǒng)計(jì)為廣義貨幣，只要貸款總額度一直漲，那么，廣義貨幣的總量也就會(huì)一直漲、一直漲。

這么說(shuō)來(lái)，貨幣就可以自由的無(wú)限擴(kuò)張了？

不是。

請(qǐng)注意，貸款創(chuàng)造存款，但你得先有人去貸款??！

而且，任何一個(gè)國(guó)家，貨幣想要擁有信用，這個(gè)貸款，基本都應(yīng)該是能正常償還的貸款，也就是有足夠數(shù)量的合格借款人，不能是那種“憑本事借的錢為什么要還”的思路，否則的話，一個(gè)人或企業(yè)，直接貸款100萬(wàn)億元不用還，信用貨幣早就沒有一分錢信用了。

既然貸款都是要求償還的，那么，當(dāng)一個(gè)社會(huì)合格借款人越來(lái)越少，甚至，合格借款人新貸款的額度，還沒有償還的貸款額度高，那信用貨幣的擴(kuò)張，也就到了一個(gè)臨界點(diǎn)了。

這個(gè)臨界點(diǎn)，我將之命名為“債務(wù)通縮拐點(diǎn)”。

能夠從金融系統(tǒng)貸款的合格借款人，只有非金融企業(yè)和居民（因?yàn)?，整個(gè)社會(huì)只有這兩個(gè)部門是真正創(chuàng)造財(cái)富的，金融部門是資金中介，政府則是分配財(cái)富的），那么，從整體上看，當(dāng)企業(yè)和居民部門的債務(wù)到達(dá)一個(gè)很高的水平，這時(shí)候，一方面他們需要償還的貸款越來(lái)越高，另一方面，他們能新承擔(dān)的債務(wù)卻越來(lái)越少，這樣一來(lái)，債務(wù)通縮拐點(diǎn)就不可避免的來(lái)臨了。

到了這個(gè)時(shí)候，因?yàn)樘嗟娜撕推髽I(yè)需要償還債務(wù)，所以整個(gè)社會(huì)都會(huì)陷入“缺錢”的境地，因?yàn)檎麄€(gè)社會(huì)都顯得“缺錢”，所以越來(lái)越多的人對(duì)于非必須的物質(zhì)消費(fèi)欲望，會(huì)大大降低，一方面很多人缺錢，另一方面很多人降低了非必須消費(fèi)欲望（所謂的“躺平”）……

更要命的是，如果這個(gè)時(shí)候，全社會(huì)的生產(chǎn)，還是按照原來(lái)的模式在繼續(xù)增長(zhǎng)的話，那就意味著，社會(huì)上“過(guò)?！钡臇|西會(huì)越來(lái)越多……

整個(gè)社會(huì)債務(wù)高企，人們的消費(fèi)欲望在逐步降低，生產(chǎn)還是越來(lái)越多，很多人都在缺錢，在這種情況下，你說(shuō)說(shuō)物價(jià)怎么可能漲起來(lái)嘛？

當(dāng)然，口說(shuō)無(wú)憑，我還是拿數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話。

（1）關(guān)于債務(wù)高企

關(guān)于全社會(huì)債務(wù)高企問(wèn)題，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心有1992年到現(xiàn)在居民部門和非金融企業(yè)部門的債務(wù)杠桿率數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNBS

從這個(gè)圖表可以看出，從2023年初到現(xiàn)在，中國(guó)的居民部門、非金融企業(yè)部門的債務(wù)杠桿率都在不斷攀升到達(dá)歷史新高，目前（2024年一季度）都是有史以來(lái)的最高水平。

值得一說(shuō)的是，圖表中非金融企業(yè)部門的債務(wù)水平，包含了地方政府的融資平臺(tái)的債務(wù)，加上這些債務(wù)之后，中國(guó)非金融企業(yè)部門的債務(wù)杠桿率是全世界最高的，沒有之一。

（2）關(guān)于消費(fèi)欲望降低

在這里，我直接用全社會(huì)消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)變化來(lái)表示。

根據(jù)過(guò)去很多年的規(guī)律，中國(guó)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額年化同比（不考慮物價(jià)因素），始終保持一個(gè)7%-15%的增速，但是，哪怕拋開疫情期間增速暴跌暴漲不說(shuō)，自2022年以來(lái)，整個(gè)中國(guó)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額年化增速開始在低水平上大幅度波動(dòng)，而平均值更是降至不足5%的水平……

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、choice

（3）關(guān)于生產(chǎn)越來(lái)越多

生產(chǎn)越來(lái)越多這事兒，看GDP就夠了，因?yàn)?，中?guó)的GDP統(tǒng)計(jì)就是采用的生產(chǎn)法，只要實(shí)際GDP在增加，那就是生產(chǎn)越來(lái)越多。

當(dāng)然，有人可能說(shuō)，GDP數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上有虛報(bào)情況，不能代表生產(chǎn)越來(lái)越多，那就只能用發(fā)電量、集裝箱吞吐量、粗鋼產(chǎn)量等數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明。

投資人丁昶，曾專門統(tǒng)計(jì)了2017-2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)7種上游實(shí)物和7種下游實(shí)物的產(chǎn)量，將2019年的產(chǎn)量設(shè)置為1，歸一化之后是下面的這個(gè)表格。

很顯然，從經(jīng)濟(jì)上游的發(fā)電量到粗鋼、原煤、有色金屬、玻璃、乙烯、玻璃、水泥，再到經(jīng)濟(jì)下游的彩電、空調(diào)、汽車、房屋竣工面積、民航和鐵路旅客人次、快遞數(shù)量，2023年都是明顯高于2019年的，而且從2022年到2023年大多也都是增長(zhǎng)的。

這可不就是“生產(chǎn)越來(lái)越多”嗎？

（4）關(guān)于很多人缺錢，深陷債務(wù)麻煩之中

這個(gè)，應(yīng)該不需要我拿什么數(shù)據(jù)出來(lái)吧？大家從自己身邊應(yīng)該都能感受得到。

正是在以上因素共存的情況下，哪怕在國(guó)家的刻意推動(dòng)之下，貸款創(chuàng)造存款的邏輯鏈條還在，廣義貨幣供應(yīng)甚至還是在持續(xù)增加（只是增速減緩了），但人們卻更愿意把錢存起來(lái)，而新“印”出來(lái)的貨幣，也只是進(jìn)入到了極少數(shù)人和企業(yè)手中，并不會(huì)帶來(lái)物價(jià)的增長(zhǎng)。

其實(shí)嘛，這種廣義貨幣總額狂漲，物價(jià)不漲的情況并不罕見，而且，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也有一個(gè)專門的術(shù)語(yǔ)形容這種情況：

流動(dòng)性陷阱。

更重要的是，曾經(jīng)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體日本，已經(jīng)給我們展示過(guò)了類似的前車之鑒。

1990年到1995年，日本的M2貨幣從460萬(wàn)億日元，增加到1995年的540萬(wàn)億日元，增加近20%，但日本的物價(jià)，卻基本沒有上漲，甚至還在下跌。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)——

施政者希望通過(guò)鼓勵(lì)貸款、增加廣義貨幣供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)物價(jià)的溫和上漲，然而，在中國(guó)居民和企業(yè)部門債務(wù)到達(dá)極限的情況下，整個(gè)社會(huì)的債務(wù)通縮，卻在拉著社會(huì)物價(jià)向下。

最終的物價(jià)，就是印鈔導(dǎo)致上漲和債務(wù)引發(fā)下跌拉扯下的表現(xiàn)而已。

這就是中國(guó)印鈔300萬(wàn)億元，物價(jià)卻基本不漲的原因。