農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理 姚晨飛

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力上，制造業(yè)大發(fā)展、城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)發(fā)展和消費(fèi)提升、人口紅利是三個(gè)重要的變量。制造業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要，可以為經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。

制造業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)最重要的組成部分，為社會(huì)提供就業(yè)，是中國(guó)國(guó)際地位的重要支撐。在A股5300多家上市公司中，有3500多家是制造業(yè)，占比近70%。過(guò)去三十年，每隔5-10年，中國(guó)制造業(yè)的主要驅(qū)動(dòng)力都會(huì)發(fā)生變化，對(duì)應(yīng)成為A股市場(chǎng)當(dāng)期的明星板塊。但在未來(lái)的10年內(nèi)，我們將很難再看到有大規(guī)模新產(chǎn)業(yè)接過(guò)大旗引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，更多的是夯實(shí)中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，維護(hù)在全球的市場(chǎng)份額，提升在產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值量。

從經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展的周期來(lái)看，制造業(yè)發(fā)展到最后，在規(guī)模上會(huì)遇到全球需求和國(guó)際分工的天花板，增速會(huì)放緩乃至停滯，優(yōu)秀企業(yè)將從高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向現(xiàn)金牛。

2021年以來(lái)，國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)分紅，企業(yè)層面有能力、有意愿加大分紅力度，股息率高的個(gè)股走勢(shì)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)-上市公司現(xiàn)金分紅(2023年修訂)》，鼓勵(lì)上市公司增加分紅頻率，并在公司章程中細(xì)化分紅政策，明確分紅目標(biāo)，并對(duì)不同發(fā)展階段有無(wú)資本開(kāi)支的企業(yè)提出了不同的分紅比例要求，交易所將對(duì)分紅不符合法規(guī)要求的上市公司進(jìn)行ST警告處理。這進(jìn)一步健全了上市公司常態(tài)化分紅機(jī)制，上市企業(yè)的現(xiàn)金開(kāi)支將減少，分紅能力增強(qiáng)。

今年市場(chǎng)熱度較高的紅利策略能有效篩選出市場(chǎng)上低估值的優(yōu)秀公司，從農(nóng)銀匯理做的回測(cè)數(shù)據(jù)看，紅利增強(qiáng)的行業(yè)指數(shù)即同行業(yè)內(nèi)按股息率前20%選股做等比例組合，能明顯跑贏該行業(yè)指數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，能高分紅的企業(yè)現(xiàn)金流都非常強(qiáng)，它們往往掌握了先進(jìn)技術(shù)和壟斷資源，或者在經(jīng)營(yíng)管理上有其獨(dú)到之處，在行業(yè)中也處于領(lǐng)先地位。但對(duì)于高股息公司，需要關(guān)注的另一個(gè)點(diǎn)是估值不能太高，比如在50%分紅比例下，10倍PE公司股息率在5%，20倍PE公司為2.5%，40倍PE公司僅1.25%。

在選股方面，股息策略會(huì)選出電力、能源等公共事業(yè)龍頭和傳統(tǒng)制造業(yè)中的低估值穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的白馬股。紅利低波的股息品種，主要包括水電、高速公路等公共事業(yè)類(lèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)影響小，紅利分配長(zhǎng)期穩(wěn)定，股價(jià)走勢(shì)有“類(lèi)債”屬性。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的低估值穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的白馬股，只要符合“估值8-15倍、高現(xiàn)金流、低負(fù)債率”，并且符合長(zhǎng)期存續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，在達(dá)到30-40%分紅的情況下，即使分紅比例不高也能證明該公司質(zhì)量?jī)?yōu)異，股價(jià)也有一定股息保護(hù)，適合構(gòu)建投資中“廣義的紅利”組合，在市場(chǎng)向好時(shí)擁有較好的進(jìn)攻性。

當(dāng)前階段，紅利策略被越來(lái)越多的投資者所了解并認(rèn)可，未來(lái)我們將在做好防御的同時(shí)等待機(jī)遇來(lái)臨，打好防守反擊戰(zhàn)。以水電、高速公路、銀行為代表的核心紅利低波資產(chǎn)是防御主陣地，處于估值低位的各行各業(yè)具有明顯股息優(yōu)勢(shì)的公司是進(jìn)攻之矛，在當(dāng)前的震蕩市中，做好進(jìn)攻資產(chǎn)和防御資產(chǎn)之間的高低切換，攻守兼?zhèn)洌敹芮靶?