A股醫(yī)藥健康領(lǐng)域，外資持股相當(dāng)廣泛，占總數(shù)的六成多

文 | 趙天宇

編 | 王小

2024年7月30日，藥明康德披露半年報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入172.41億元，凈利潤42.40億元，與去年同期相比，均出現(xiàn)下滑。

藥明康德在A股的CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）產(chǎn)業(yè)是市值之最，它的發(fā)展路徑也是中國藥物研發(fā)體系嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)縮影。上半年，藥明康德依然以海外收入為首，占其總收入的八成。來自美國客戶收入占總收入的62%。

然而，藥明康德經(jīng)歷著外資的減持。據(jù)萬得平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，1月2日，外資持有A股藥明康德2.83億股，持股市值195億元；6月28日，這個(gè)數(shù)字是1.02億股、40億元。2024上半年，從持股數(shù)量看，外資減持過半。

在A股醫(yī)藥健康領(lǐng)域，外資持股相當(dāng)廣泛。截至一季度末，外資持股328家醫(yī)藥健康企業(yè)，占該板塊上市公司總數(shù)的六成多。

這其中，恒瑞醫(yī)藥共有77家外資機(jī)構(gòu)持股，是該領(lǐng)域外資機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的；其次是云南白藥，58家，第三是片仔癀的57家。這三家企業(yè)同為醫(yī)藥健康領(lǐng)域的市值前十。

那么外資還青睞哪些醫(yī)藥健康股？

No.1廣泛持有

藥明康德很大程度受累于美國《生物安全法案》草案。1月25日美國議員將這份草案提交至美國國會(huì)，其后通過立法程序步步推進(jìn)，涉及藥明康德。藥明康德雖在此期間多次澄清，表示既沒有人類基因組學(xué)業(yè)務(wù)，且現(xiàn)有業(yè)務(wù)也不涉及在美國、中國或任何其他地區(qū)收集人類基因組數(shù)據(jù)。

藥明康德是A股醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)29家公司里業(yè)績最高的，以2023年業(yè)績表現(xiàn)看，藥明康德營收規(guī)模是同業(yè)排第二的康龍化成的三倍多。

而康龍化成2024年被外資增持，年初2685萬股增持至7月末的2817萬股。

營收規(guī)模行業(yè)第三的凱萊英，2024年前7個(gè)月也收到外資減持，從1月2日的1556萬股減至7月31日的1048萬股。

近年外資對A股的行業(yè)偏好，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策而波動(dòng)。國信證券分析認(rèn)為，2018年-2020年間，在新冠疫情侵襲，以及國家大基金項(xiàng)目支持科技發(fā)展的影響下，科技、醫(yī)藥生物后來居上；2023年至今，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和全球科技共振，以及國內(nèi)對金融體系的強(qiáng)力改革，外資對周期、成長、金融板塊開始輪動(dòng)布局。從大規(guī)模資金流入的時(shí)期看，2023至今，科技等成長領(lǐng)域成為外資的關(guān)注點(diǎn)。

目前，境外投資者主要通過QFII/RQFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、陸股通機(jī)制，來配置A股資產(chǎn)。

陸股通是滬股通和深股通的統(tǒng)稱，外資或港資可以通過互聯(lián)互通渠道購買在上交所、深交所上市的A股。

截至2024年一季度末，恒瑞醫(yī)藥、片仔癀這兩家公司，外資持倉比例最高的就來自陸股通，具體而言是香港上海匯豐銀行有限公司；云南白藥的外資持倉最高也是來自陸股通，具體是渣打銀行（香港）有限公司。

QFII/RQFII方面，截至2023年底，已有802家境外機(jī)構(gòu)獲批合格境外投資者資格，主要是境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、公募基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等，已成為中國資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。

根據(jù)同花順（iFinD）數(shù)據(jù)庫，截至7月29日，有四家QFII機(jī)構(gòu)持有A股市值總計(jì)超100億元，其中，包括阿布達(dá)比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）。

阿布達(dá)比投資局，是一家全球性投資機(jī)構(gòu)，其使命是將阿聯(lián)酋國有資產(chǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎投資，創(chuàng)造長期價(jià)值，資金來源主要是阿布扎比的石油收益。這是全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一。

截至2024年一季度末，阿布達(dá)比投資局已是七家中國醫(yī)藥健康企業(yè)的最大QFII/RQFII外資持股機(jī)構(gòu)，其中，持倉市值最高的是科倫藥業(yè)。阿布達(dá)比投資局持股占科倫藥業(yè)總股本的0.87%，位列科倫藥業(yè)的前十大股東。

科倫藥業(yè)以輸液起家，至今已成為大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)，兼?zhèn)溽t(yī)藥研發(fā)、制造和商業(yè)流通等業(yè)務(wù)，亦不乏與默沙東等跨國藥企達(dá)成創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目合作。

麗珠集團(tuán)、山東藥玻、健康元、通化東寶、萬孚生物、中關(guān)村科技，阿布達(dá)比投資局青睞的這些企業(yè)多為藥企或制藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)，僅萬孚生物為體外診斷（IVD）行業(yè)。

來自中東的還有科威特政府投資局，是世界第一家主權(quán)財(cái)富基金。該機(jī)構(gòu)是凱因科技最大的QFII/RQFII外資持股機(jī)構(gòu)。截至2024年一季度末，科威特政府投資局持股數(shù)量為249.839萬股，占凱因科技總股本的1.46%。

凱因科技是一家科創(chuàng)板公司，從事病毒及免疫性疾病的藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。目前該公司的丙肝藥物已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化落地，在業(yè)績表現(xiàn)上，2023年及2024年一季度營收、凈利潤均實(shí)現(xiàn)增長。

此外，科威特政府投資局還持股麗珠集團(tuán)、馬應(yīng)龍、康弘藥業(yè)等。

QFII機(jī)構(gòu)持倉市值超20億元的諸多板塊中，也囊括了化學(xué)制劑。截至7月29日，據(jù)光大證券分析，從行業(yè)來看，中藥、其他生物制品、醫(yī)院、原料藥、檢測服務(wù)等行業(yè)，也被QFII機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持有。

以各大外資持股市值來看，醫(yī)藥健康領(lǐng)域最高的是醫(yī)療器械企業(yè)——邁瑞醫(yī)療。截至2024年一季度末，有32家外資機(jī)構(gòu)持有該股，市值合計(jì)超過300億元。這也是外資持股市值在醫(yī)藥健康領(lǐng)域唯二超過百億元的企業(yè)，另一家是恒瑞醫(yī)藥。

邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥，均為A股醫(yī)藥健康行業(yè)的龍頭股，是該行業(yè)市值前兩名。這與外資對龍頭企業(yè)青睞的風(fēng)格一致，前七個(gè)月，A股醫(yī)藥健康行業(yè)市值前十家公司里，有一半企業(yè)得到了外資比較明顯的增持，分別是恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、聯(lián)影醫(yī)療、萬泰生物、百利天恒。外資在邁瑞醫(yī)療的持倉有波動(dòng)但整體變化不大。

No.2部分公司歷經(jīng)外資減持

外資持倉時(shí)有波動(dòng)，即便面對行業(yè)頭部公司也是如此。

陸股通外資在2024年二季度減持了醫(yī)藥生物行業(yè)。據(jù)華安證券，截至二季度末，陸股通外資在醫(yī)藥生物行業(yè)的持倉占比為7.45% ，而一季度末為7.84%，相比之下二季度減持了0.39個(gè)百分點(diǎn)，持倉處于底部區(qū)域。

A股醫(yī)藥健康市值前十的公司里，2024年外資減持比較明顯的是藥明康德、愛爾眼科。

圖/A股藥明康德2024年1月-7月外資持股變動(dòng)情況

萬得平臺(tái)統(tǒng)計(jì)顯示，1月5日，外資持有藥明康德2.88億股，到6月下旬時(shí)一度低于1億股，此后逐漸回升，7月31日持股數(shù)量升至1.23億股。對于外資持股的下滑，截至發(fā)稿藥明康德未予置評。

外資持股的變動(dòng)，與藥明康德卷入美國《生物安全法案》草案風(fēng)波的節(jié)奏基本一致，6月正是出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之時(shí)，當(dāng)時(shí)的進(jìn)展是，該法案不會(huì)進(jìn)入美國眾議院的2025國防授權(quán)法案的立法議程，其后續(xù)立法路徑有待明確。

其后，關(guān)于將美國《生物安全法案》草案加入美國參議院版本的2025國防授權(quán)法案的一項(xiàng)類似修正案在7月10日被提出，目前正由參議院軍事委員會(huì)進(jìn)行審議。藥明康德表示，該擬議法案的立法路徑具有不確定性，在法案頒布前，其立法程序仍需經(jīng)歷多個(gè)步驟，將繼續(xù)與咨詢顧問一起努力澄清事實(shí)，呼吁修改草案。

上半年，藥明康德來自美國客戶收入為107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比下降1.2%。而在去年同期，公司來自美國客戶收入是123.7億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長42%。

藥明康德的高端治療CTDMO業(yè)務(wù)（細(xì)胞基因治療等業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比下降19.43%，收入不及預(yù)期。原因之一也是受美國擬議法案影響，新簽訂單不足。

盡管面臨外部環(huán)境的不確定性，該公司預(yù)計(jì)，2024年收入可達(dá)到383億-405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長，預(yù)計(jì)增長率為2.7%-8.6%。

年初藥明康德市值2157億元，截至7月31日收盤，市值是1187億元。

另一家外資持股下滑比較明顯的醫(yī)藥健康頭部公司——愛爾眼科，主營眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡。截至2023年底，愛爾眼科在境內(nèi)有256家醫(yī)院，門診部183家。

淡馬錫富敦位列愛爾眼科的前十大股東，然而減持了。2024年一季度，淡馬錫富敦在愛爾眼科的持股數(shù)量是5782.1136萬股，而去年底時(shí)，這個(gè)數(shù)字是8861.0175萬股。淡馬錫富敦投資有限公司，屬于新加坡主權(quán)財(cái)富投資公司淡馬錫旗下，主要投資于中國二級市場。

愛爾眼科市值在縮水，2024年初市值1476億元，7月31日收盤市值是1033億元。

不唯淡馬錫富敦，愛爾眼科的前十大股東里，一季度共有五家減持，香港中央結(jié)算有限公司減持7403.9萬股，中歐醫(yī)療健康基金減持4205.2萬股，華寶中證醫(yī)療交易型開放式指數(shù)證券投資基金減持252.5萬股，易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生交易型開放式指數(shù)證券投資基金減持257.2萬股。

以一季度末愛爾眼科股價(jià)12.8元計(jì)算，上述五家機(jī)構(gòu)合計(jì)減持約19.5億元。

不過在業(yè)績層面上，2023年、2024年一季度，愛爾眼科的營收、凈利潤均在增長。這與前述外部機(jī)構(gòu)股東輪番減持的表現(xiàn)，反差很大。

對此，愛爾眼科8月2日回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》稱，各機(jī)構(gòu)有不同的看法屬于正常現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)依據(jù)其投資風(fēng)格和對于市場的判斷交易上市公司股票，屬于機(jī)構(gòu)個(gè)體行為；公司經(jīng)營正常，無應(yīng)發(fā)布而未發(fā)布的信息。

愛爾眼科多年來持續(xù)并購擴(kuò)張，7月29日披露擬收購虎門愛爾、運(yùn)城愛爾等35家醫(yī)院部分股權(quán)，斥資8.98億元。

大手筆的外延并購，可以鞏固公司在眼科醫(yī)療市場地位，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，但也累積下了巨額商譽(yù)。

在并購中，項(xiàng)目估值高于可辨認(rèn)的賬面凈資產(chǎn)從而產(chǎn)生商譽(yù)。2023年初，愛爾眼科的商譽(yù)是54.58億元，年底達(dá)到了65.33億元。其中的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦發(fā)生大額商譽(yù)減值將直接影響利潤表現(xiàn)。

“商譽(yù)是表象，背后核心問題是并購之后的整合和駕馭問題。”愛爾眼科回應(yīng)稱，以公司2020年發(fā)行股份收購的30家境內(nèi)眼科醫(yī)院為例，在并入上市公司體系后，即便經(jīng)歷2020年-2022年的新冠特殊時(shí)期，其整體凈利潤復(fù)合年化增速仍超過了28%，也體現(xiàn)了該公司對收購標(biāo)的的整合能力。

愛爾眼科旗下各地醫(yī)療機(jī)構(gòu)眾多，因涉及醫(yī)療廣告、衛(wèi)生監(jiān)管等違規(guī)被罰時(shí)有發(fā)生。比如桂林愛爾眼科醫(yī)院有限公司因違反醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例，被桂林市衛(wèi)生健康委員會(huì)罰款10萬元，具體情況是因未經(jīng)衛(wèi)生行政部門備案，分別在2023年10月24日、10月2日擅自開展義診診療活動(dòng)；安排未取得醫(yī)師資格的醫(yī)學(xué)專業(yè)畢業(yè)生獨(dú)立從事義診診療活動(dòng)，為群眾實(shí)施白內(nèi)障篩查。

愛爾眼科相關(guān)人士表示，公司的醫(yī)院數(shù)量、門診量、手術(shù)量較大，盡管管理較為規(guī)范，但仍難以完全杜絕個(gè)別機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)的情況，隨著規(guī)模越來越大、管理半徑越來越長，公司在管理體系上也在動(dòng)態(tài)優(yōu)化，希望提升臨床專科醫(yī)療質(zhì)量管理水平，以保障醫(yī)療質(zhì)量和安全。

圖/A股愛爾眼科2024年1月-7月外資持股變動(dòng)情況

No.3為投資再開便利之門

近日，境外投資者進(jìn)入中國資本市場和債券市場所需要遵循的資金管理規(guī)則，變得更加簡明了，為境內(nèi)投資再開方便之門。

7月26日，中國人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布公告，修訂《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，進(jìn)一步優(yōu)化合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII/RQFII）跨境資金管理，自8月26日起施行。

具體的便利措施，包括簡化業(yè)務(wù)登記、優(yōu)化賬戶管理、完善匯兌管理、完善即期結(jié)售匯和外匯衍生產(chǎn)品管理等。

央行表示，新規(guī)有助于構(gòu)建簡明統(tǒng)一的證券投資在岸開放渠道資金管理規(guī)則，提升QFII/RQFII投資中國資本市場的便利化水平，進(jìn)一步提高資本項(xiàng)目開放的質(zhì)量。