“經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不會自然消亡，它是被美聯(lián)儲謀殺的。”鮑威爾能否打破這種詛咒？

“美聯(lián)儲傳聲筒”Nick Timiraos當(dāng)?shù)貢r間周三撰文指出，美聯(lián)儲主席鮑威爾希望在不出現(xiàn)衰退的情況下降低通脹，而接下來的幾個月將是至關(guān)重要的。

正如一句俗話所說，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張不會自然消亡，它是被美聯(lián)儲謀殺的。

鮑威爾在過去兩年里一直決心戰(zhàn)勝通脹，即使這可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。現(xiàn)在，他即將在不拖累經(jīng)濟(jì)的情況下贏得這場戰(zhàn)役，但接下來的幾個月將至關(guān)重要。

如果他成功地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸，即在失業(yè)率不大幅上升的情況下降低通脹率，這將是一項(xiàng)值得載入央行名人堂的歷史性成就。如果他失敗了，在高利率的重壓下，經(jīng)濟(jì)無論如何都會陷入衰退，他將證明上述關(guān)于美聯(lián)儲的古老格言。

最近幾周，鮑威爾和他的同事們已經(jīng)發(fā)出信號，表示他們已經(jīng)準(zhǔn)備好在9月份的下一次會議上開始降息，目前物價壓力有所緩解，但就業(yè)市場卻在降溫。

這讓人們開始關(guān)注官員們應(yīng)該以多快的速度將利率從二十年來的高點(diǎn)降下來。

對鮑威爾來說，美聯(lián)儲抗擊通脹的最后階段是決定成敗的時刻。本周在懷俄明州大提頓國家公園舉行的央行年會，包括其周五廣受期待的演講，都將籠罩在鮑威爾政策規(guī)劃的陰影之下。

兩年前，當(dāng)鮑威爾在人們對美聯(lián)儲降低通脹的信念表示懷疑時，他就是在那里發(fā)表講話時做出了一個嚇壞了市場的承諾。他援引前美聯(lián)儲主席沃爾克的例子，表示愿意接受以經(jīng)濟(jì)衰退作為治愈高通脹的代價。

上世紀(jì)80年代初，美聯(lián)儲曾將利率提高到非常高的水平，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了艱難的衰退，最終抑制了高物價。鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲也在2022年和2023年迅速加息。盡管如此，鮑威爾仍然堅(jiān)持認(rèn)為，美聯(lián)儲這次可能能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退，因?yàn)?021-23年的通脹與上世紀(jì)70年代的情況不同。

美聯(lián)儲對“軟著陸”的渴望

對于美聯(lián)儲官員來說，堅(jiān)持軟著陸將是最終的救贖。三年前，他們曾錯誤地預(yù)測通脹將是短暫的。成功實(shí)現(xiàn)軟著陸將說明，美聯(lián)儲2021年遲遲不結(jié)束激進(jìn)刺激政策的代價并不像許多批評者警告的那樣是災(zāi)難性的。

GlobalData TS Lombard的經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)里奧-帕金斯（Dario Perkins）說：“這將是他們歷史上最輝煌的時刻。他們可以說，‘我們不僅防止了類似于上世紀(jì)70年代通脹失控的局面，而且還成功地做到了不讓經(jīng)濟(jì)付出任何嚴(yán)重代價，即完美的軟著陸’。”

這樣一來，鮑威爾就有機(jī)會效仿他心目中的兩位英雄，成功將把沃爾克的堅(jiān)韌不拔與格林斯潘的嫻熟結(jié)合起來。格林斯潘在上世紀(jì)90年代末擔(dān)任美聯(lián)儲主席時，抵制了讓經(jīng)濟(jì)放緩的呼聲，當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)繁榮幾乎沒有產(chǎn)生通脹。

值得注意的是，鮑威爾是在美國大選的背景下開展工作的，美聯(lián)儲的決定會影響下一任總統(tǒng)所繼承的經(jīng)濟(jì)。

包括馬薩諸塞州參議員伊麗莎白-沃倫在內(nèi)的民主黨人批評鮑威爾沒有盡早降息。他們毫不掩飾地將任何潛在的經(jīng)濟(jì)衰退歸咎于鮑威爾。

在2018年任命鮑威爾為主席的前總統(tǒng)特朗普表示，如果他今年秋天重新奪回總統(tǒng)寶座，他希望在利率政策方面擁有更大的發(fā)言權(quán)。經(jīng)濟(jì)衰退可能會讓這位共和黨候選人更加大膽地按照自己的喜好來塑造這一機(jī)構(gòu)。

鮑威爾深知，很多事情仍然可能出錯。這位溫文爾雅的美聯(lián)儲主席曾說，避免經(jīng)濟(jì)脫軌讓他夜不能寐。

據(jù)曾與鮑威爾共事或交談過的人說，71歲的鮑威爾避免使用“軟著陸”這個詞，以避免讓人覺得他未雨綢繆。相反，他會間接地把它稱為“好結(jié)果”或“我們都想要的東西”。

他并不孤單。里士滿聯(lián)儲主席巴爾金上周在接受采訪時也說：“我盡量不用這個詞。這是一種壞因緣。”

鮑威爾最近說，他和妻子已經(jīng)不再去餐館吃飯了。“鄰桌的人總是在傾聽，”他上個月在華盛頓的一次午餐會上對幾百名商界人士說。

經(jīng)濟(jì)劇本已經(jīng)開始反轉(zhuǎn)

對勞動力市場的擔(dān)憂引發(fā)了關(guān)于美聯(lián)儲如何快速降息的問題。

美國通脹率已從兩年前的7%以上降至2.5%左右，離2%的目標(biāo)不遠(yuǎn)了。但失業(yè)率從年初的3.7%攀升至7月份的4.3%。雖然這在歷史上仍處于較低水平，但不一定會一直保持下去。通常，當(dāng)失業(yè)率開始上升一點(diǎn)時，隨后會迅速飆升。這種思路主張美聯(lián)儲以合理的速度降低利率。

然而，一些官員擔(dān)心降息會引發(fā)新的價格壓力，危及來之不易的成果。

在過去兩年里，盡管利率持續(xù)高企，但美國經(jīng)濟(jì)頂住了不斷傳出的經(jīng)濟(jì)衰退即將來臨的預(yù)測。現(xiàn)在，越來越多的證據(jù)表明，迄今為止保護(hù)經(jīng)濟(jì)的緩沖，包括新冠疫情時期的儲蓄和促進(jìn)支出的移民潮，可能會在幾個領(lǐng)域逐漸消退。

中低收入消費(fèi)者的預(yù)算開始緊張。越來越多的公司表示，他們正重新把重點(diǎn)放在降低成本上，以吸引注重實(shí)惠的購物者。

美國住房行業(yè)避免了通常在利率急劇上升時出現(xiàn)的衰退，但卻面臨著黯淡的前景。

與兩年前房貸利率首次飆升至6%以上時的購房者相比，如今的潛在購房者在收入和財富狀況方面都較為薄弱。許多房主一直將自己的房屋擱置，這最初限制了房屋建筑商的競爭。現(xiàn)在，隨著庫存的增加，這種情況正在結(jié)束。與此同時，讓建筑工人留在工地上的公寓建設(shè)熱潮也已經(jīng)過去。在過去一年中，在建住房單位數(shù)量下降了近10%，是自2011年以來的最大降幅。

在勞動力市場，企業(yè)放緩了招聘速度。雖然目前裁員人數(shù)較少，但是看似有序下降的勞動力需求可能會越過一個臨界點(diǎn)。

美國勞工部周三表示，截至3月份的12個月的就業(yè)增長可能會從最初報告的近300萬個就業(yè)崗位下調(diào)至210萬個，這意味著2023年大部分時間和今年前三個月的就業(yè)增長較為溫和。

BCA Research首席全球策略師Peter Berezin說：“如果職位空缺下降得更多，失業(yè)的人將難以找到工作。”

經(jīng)濟(jì)仍然看似堅(jiān)挺的原因

許多經(jīng)濟(jì)衰退起初看起來像是軟著陸。自二戰(zhàn)以來，美國僅在1995年令人信服地實(shí)現(xiàn)過一次軟著陸。當(dāng)時，格林斯潘試圖通過將利率從3%迅速提高到6%來預(yù)先阻止通脹壓力。隨后，他又反其道而行之，在6個月內(nèi)將利率降至5.25%。

鮑威爾能否完成這一壯舉，不僅取決于經(jīng)濟(jì)是否在加速疲軟，還取決于較低的利率能否刺激新的借貸和支出，以抵消任何疲軟。

投資者之所以樂觀，是因?yàn)槊缆?lián)儲還有很大的降息空間。不過，即使在美聯(lián)儲降低借貸成本后，一些借款人仍可能面臨美聯(lián)儲過去加息的滯后效應(yīng)帶來的擠壓。

這是因?yàn)樵诿缆?lián)儲開始加息之前，借款人享受了十多年歷史上非常低的借貸成本，而且許多公司和家庭仍然擁有低固定利率的債務(wù)。如果這些債務(wù)在明年到期，即使美聯(lián)儲將利率下調(diào)整整一個百分點(diǎn)，他們也可能面臨借貸成本的大幅上升。

迄今為止，經(jīng)濟(jì)更接近美聯(lián)儲官員兩年前提出的樂觀設(shè)想。

當(dāng)官員們在2022年開始將利率從接近于零的水平上調(diào)時，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，幾乎需要一段時間的高失業(yè)率才能創(chuàng)造足夠的經(jīng)濟(jì)疲軟——比如失業(yè)工人和閑置工廠——從而降低通脹。他們認(rèn)為通脹是由過熱的勞動力市場推動的。

但官員們表示，另一條道路是可能的，因?yàn)橥浀尿?qū)動力不是勞動力市場，而是強(qiáng)勁的需求與混亂的供應(yīng)鏈之間的碰撞。他們認(rèn)為，在新冠疫情后，由于重新開張的企業(yè)爭相招聘員工，勞動力市場出現(xiàn)了嚴(yán)重失調(diào)，需求降溫可能導(dǎo)致企業(yè)干脆取消未填補(bǔ)的空缺職位，而不是解雇工人。

運(yùn)氣在一定程度上促成了這一結(jié)果。美國供應(yīng)鏈在去年得到了恢復(fù)，且經(jīng)濟(jì)避免了新的沖擊，如油價的急劇上漲或金融市場的崩潰。移民的激增提高了產(chǎn)出，同時緩解了工人短缺。鮑威爾上個月對國會議員表示：“我們現(xiàn)在對這種（通脹）的來源有了更多的了解，因?yàn)槲覀兛梢钥吹绞鞘裁醋屗Я恕！?/p>

今年早些時候，當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們困惑于為什么利率沒有起到更多減緩經(jīng)濟(jì)的作用時，鮑威爾提出，移民潮可能掩蓋了緊縮利率政策的影響。他擔(dān)心的是，限制性政策的效果會一步步演變，然后突然爆發(fā)。

美聯(lián)儲的共識或面臨被打破的風(fēng)險

在美聯(lián)儲內(nèi)部，經(jīng)濟(jì)的不確定性有可能終結(jié)其一段時期的團(tuán)結(jié)。即使對于一個崇尚共識的委員會來說，這段時期也是非同尋常的。自2022年6月以來，美聯(lián)儲官員從未在政策會議上提出過異議，上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在2003年至2005年間。

包括美聯(lián)儲理事鮑曼和堪薩斯城聯(lián)儲主席施密德在內(nèi)的鷹派陣營擔(dān)心，過早降息將重新引發(fā)通脹，或使通脹率停滯在3%附近，遠(yuǎn)高于他們的目標(biāo)。在失業(yè)率處于歷史低位的情況下，這一陣營認(rèn)為，“急什么呢？”

這部分人對勞動力市場的悲觀情緒也持懷疑態(tài)度。他們指出，近期失業(yè)率的上升是由臨時而非永久性裁員以及進(jìn)入就業(yè)市場的人數(shù)增加所造成的。

他們認(rèn)為利率只是適度限制，這意味著美聯(lián)儲可能不需要大幅降息。

鴿派陣營則擔(dān)心對勞動力需求放緩過于自滿。經(jīng)通脹調(diào)整后的利率達(dá)到了幾十年來的最高水平，這一陣營的官員不禁要問：“我們還在等什么？”

芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比在接受采訪時說：“在正常的商業(yè)周期中，失業(yè)率會像火箭一樣上升，但會像羽毛一樣下降。雖然目前的周期可能不尋常，但就業(yè)市場一直在降溫，這至少值得警惕。它需要停止降溫。”

許多人已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接利率在下個月開始下降25個基點(diǎn)，但并不確定之后的降速應(yīng)該有多快。問題的關(guān)鍵在于，目前的利率比既不刺激也不減緩經(jīng)濟(jì)活動的“中性”水平高出多少。

在9月份的會議上，美聯(lián)儲官員將不得不填寫他們對未來三年利率的預(yù)測。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利在接受采訪時說，他對此感到擔(dān)憂，因?yàn)樗淮_定“目前政策的緊縮程度”。

巴爾金說，他和里士滿聯(lián)儲的工作人員對數(shù)百家企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，以了解需求是否正在減弱，以及這些企業(yè)是否準(zhǔn)備因此而裁員。除少數(shù)行業(yè)外，他沒有看到其他行業(yè)出現(xiàn)這種情況。他也拿不定主意：“你可能會因?yàn)檫^于激進(jìn)或不夠激進(jìn)而犯錯誤。”

總的來說，未來幾個月美聯(lián)儲將面臨兩條道路。其一，官員們可以在接下來的幾次會議上每次降息25個基點(diǎn)，然后根據(jù)明年初的經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)整或降低降息的幅度和速度；其二，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更大幅度的放緩，他們可能會以更大的幅度降息50個基點(diǎn)，以使利率在明年春季前接近3%。(美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率目前設(shè)定在5.25%到5.5%之間）。

鮑威爾本周發(fā)表講話時可能會保持開放態(tài)度。將于下月初公布的8月份就業(yè)數(shù)據(jù)，如果與7月份的數(shù)據(jù)一樣令人失望，可能會使鮑威爾傾向于加大降息力度。

古爾斯比說：“采取漸進(jìn)行動的原因是它給了你選擇的余地，但缺點(diǎn)是，當(dāng)事情發(fā)生變化時，你就不再有這種奢望了。”

摩根大通和富國銀行等少數(shù)投行以及前美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，勞動力市場可能過度疲軟的證據(jù)應(yīng)該會促使官員們提前進(jìn)行更大規(guī)模的降息，放棄他們長期以來偏好的漸進(jìn)主義。”

富國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰伊-布賴森（Jay Bryson）說：“他們有很多事情要做，他們得開始了。但這是一個非常受共識驅(qū)動的地方，他們還沒有達(dá)成這樣做的共識，這種情況在美聯(lián)儲看來不太可能發(fā)生，除非出現(xiàn)令人震驚的情況，或者出現(xiàn)一系列疲弱的數(shù)據(jù)，讓共識突然轉(zhuǎn)向更快地采取行動。”