查理芒格說，要去魚多的地方打漁，這用來形容醫藥股非常合適。而且板塊在沉寂了4年后，性價比已經很可觀了。最近的中報季是一個篩選醫藥牛股的機會，因為捕捉一家公司及其商業模式的價值核心，恰恰在于扛住一場“極限壓力”的韌性。

8月27日晚間，葵花藥業發布了2024年半年報，乍一看，公司上半年業績不算亮眼，但有一些細節卻引起了我的注意。

01

業績見底跡象明顯

分季度看，公司Q1、Q2歸母凈利潤基本持平；Q2扣非凈利潤同比增長14.60%。單季業績見底的跡象比較明顯。

回顧去年一季度，流感導致感冒藥需求旺盛，產生了高基數影響，進入二季度，高基數影響的逐漸消除，中藥市場回歸正常增長軌道，葵花的同比增速也得到了修復。

而如果與常規年份2022年相比，公司的營收、歸母凈利潤分別上漲了12.38%、21.21%，中長期視角仍稱得上“穩進”二字。

不得不提的是，今年以來中藥材價格一路攀升，中藥材天地網的數據顯示，目前價格年漲幅超過100%的中藥材已超過60個，漲到商家都覺得離譜，這勢必導致了企業的成本上升。此外，中成藥OTC具備明顯的消費屬性，消費降級背景下，行業整體也是承壓的。

上述因素，對葵花的收入端構成了不小壓力，但Q2單季扣非凈利潤仍實現了同比14.6%的增長，還是很厲害的。

展望下半年，中成藥的傳統旺季將會到來，且高基數的影響已經消除，中藥材價格達到高位以后也是穩中有降的狀態，因此公司業績同比增長應該沒什么懸念。

全年視角看，業績降幅應該會收窄甚至持平，25年利潤大概率正增長。實際上近十年間，葵花的營收均保持在兩位數的同比增速。

此外，公司的資產負債率持續下降。2023年末，公司的資產負債率下降至27.28%，為近十年來的最低值。在剛披露的半年報中，資產負債率繼續下降到了26.28%。

總的來看，公司業績有望回歸逐季提升的態勢，可預期性比較強，無疑是扛住了一場“極限壓力”。

公司當前PE（TTM）僅有12.7倍，股價也處于歷史低位，“下有底”的跡象已經很明顯了。對比看，公司近3年PE均值約為14倍，上市以來PE均值近23倍。因此即使短期再跌，我認為也只是一個空頭陷阱。

02

股息率高達7.12%

如果業績穩健+低估值還不夠吸引力，再給你加一個高股息。

公司在投資者回報上有著優良的傳統：2021-2023年度分紅金額18.7億元，占同期凈利潤合計的比例為69.4%；2023年分紅金額8.8億元，占凈利潤比例達到78%，維持了穩中有升。上市10年，公司累計分紅超37億元（不含回購），為IPO總額的近3倍，是非常良心的了。往后看，預計公司的分紅傳統還會延續。

當前，公司的股息率高達7.12%，這也相當的可觀。要知道，目前10年期國債收益率只有2.2%，最近搶到飛起的銀行股，股息率均在5%以下，A股標桿貴州茅臺的股息率也只有3.5%而已。相形之下，你說葵花藥業香不香？

高股息意味著什么？其實很少有人說透。《投資者的未來》一書中有個很好的例子。

菲利普?莫里斯是赫赫有名的煙草公司，雖然利潤非常穩（必須的），但市場擔心香煙問題引起的訴訟和不確定性，刻意避免投資該公司，因此股價也不大給力。但公司一直在慷慨地發放股息，股民通過分紅再投資增加了很多份額。作者統計，從1992-2003年進行股息再投資的投資者，年化收益率達到了7.15%，大大戰勝了標普指數。

這說明，即使股價不漲，通過當一名吃息佬（分紅再投資），也能在中長期內得到很好的回報。

話又說回來，“資產荒”這么嚴重，穩健的高股息公司，很多機構都盯得緊呢，基本不可能長期低估。

公司的中報股東名單，已經透露了一些端倪。二季度，中國平安人壽保險股份有限公司成為了第六大流通股東，期末持股市值約8200萬元；基本養老保險基金1001組合增持150萬股，共計持股市值約2.01億元。這二家機構都有明顯的穩健屬性，其選擇葵花，無疑是認可了公司的安全邊際和長期價值。

總之，葵花藥業的高分紅，在弱市下具有很好的防御屬性，業績回升又能提供估值向上的彈性，可謂是“下有底，上不封頂”。

03

中成藥OTC龍頭

俗話說“好風憑借力，送我上青云”，一家公司的長期業績增長離不開好行業、好商業模式。葵花藥業恰好就具備這樣的屬性。

作為中成藥品牌OTC龍頭企業，葵花藥業藥品文號多達1100多個，聚焦“一老、一婦、一幼”核心領域，“小葵花”兒童藥、“葵花”成人藥產品有很高的市場認可度。從銷售模式來看，2023年公司OTC模式實現銷售收入47.33億元，占比83.04%，其他模式（含處方藥）實現銷售收入9.67億元，占比16.96%。

中成藥OTC兼具剛需和消費屬性，在“重視健康”之下需求持續擴大。隨著中成藥“處轉非”的轉化加速，中成藥OTC消費屬性進一步增強，在零售藥店市場的占比得到提升。根據新康界發布的數據，OTC在零售藥店中成藥市場的占比已由2019年Q2的68%提升至2022年Q4的75%，預計未來這一趨勢會持續加強。

中成藥OTC是一個很好的商業模式，針對的是零售市場，具備集采免疫優勢，在定價策略上擁有更多的獨立性和靈活性。這確保了中成藥OTC能夠維持較為穩定的價格體系，即便在集采背景下，價格波動幅度也有限，是不易受政策影響的避風港，因此該板塊是高毛利率和高凈利率的典型代表。

此外，網上藥店也貢獻了很多增量。據米內網數據，網上藥店零售規模占比，自2013年的1.2%上升至2023年的33.0%，強勁增長。葵花藥業的關一總裁近日指出，新零售已成為不可逆轉的趨勢，公司要緊緊跟隨這一趨勢，加強新零售能力的建設。在半年報中，公司也表示將積極把握這一線上零售的趨勢。

產品方面，兒童用藥一直是葵花藥業的強項，“小葵花”大名鼎鼎。2022年中國城市實體藥店終端兒科中成藥TOP20的廠家中，葵花藥業市場份額14.0%，占比最大。公司目前擁有超過70多個上市的兒藥品種，以小兒肺熱咳喘口服液/顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、小葵花露、金銀花露為首的30多個品種銷售額超千萬。

一個利好公司的信號是，國家對于兒童用藥越來越重視。國家衛健委《第1094號建議的答復》的內容顯示，新版基藥目錄將考慮兒童藥物的納入。2023年5月的國家衛健委藥政工作電視會議，提及基藥、短缺藥、兒童藥等為重點工作任務；11月，國家中醫藥管理局發布《關于進一步加強中醫醫院兒科建設的通知》；12月，國家中醫藥管理局醫政司副司長再次強調中醫兒科的建設和發展。種種跡象表明，中成藥將在兒科領域加速放量。

兒童藥戰略是葵花的第一核心戰略，怎么重視都不為過。不知大家是否注意到一個新聞：6月30日，葵花藥業集團精品兒童藥（健康成長）公司召開成立啟動大會，標志著集團進一步深耕兒童消化補益類產品市場，打造兒童藥消化補益類第二增長曲線戰略拉開新的序幕。

集團總裁關一表示，要圍繞“確定性的芪斛楂產品力+競爭力+方法論”，最大化發揮芪斛楂產品的獨特優勢和市場競爭力；同時以“確定性的產品群”布局，強化小葵花品牌在兒童消化與補益領域的市場地位；此外，“確定性的葵花優勢”和“確定性的二、三曲線（健康成長）產品線”將為公司的發展注入新的動力，滿足市場的多元化需求。

芪斛楂顆粒具有健脾和胃、益氣固表、消食導滯的功效，是葵花的一大明星產品。公司在半年報中也表示，將以獨家產品“芪斛楂顆粒”為黃金單品，驅動小葵花兒童藥第二品類成長。

而在精品成人用藥領域，公司繼續深耕護肝片單品。近年來，國內肝病用藥市場穩定上升，2023年，葵花的護肝片年度發貨金額歷史首次破10億元大關，躋身行業黃金大單品第一梯隊，2024年上半年保持了增長態勢。胃康靈也是公司一直以來的黃金單品，保持了中藥胃藥第一梯隊的行業地位。

2024年是公司“六五規劃”的開局之年，提出力爭六五期末（2028年）銷售規模突破百億大關。為此，公司聚焦核心大單品打造，提出了“品種為王、黃金大單品為王中王”的理念。未來五年，公司計劃在億元單品群中培育出20億級別的產品，并形成2到3個10億元以上的單品，以提升產品組合的競爭力。

在營銷體系上，公司堅持一品一策、一類一策，實現品種、品類、模式、組織、網絡的高度協同；學術引領、循證支撐、專家代言、專業科普的有機結合；終端覆蓋、店面陳列、促銷聯動、樣板推廣的齊頭并進。值得一提的是，葵花藥業通過自建營銷渠道、自主產品推廣、自控營銷終端，在業內以“戰斗力強”著稱，能迅速實現產品的全國性覆蓋，這在業內是較為稀缺的。

04

總的來看，雖然葵花藥業的中報業績看似不佳，但仔細推敲卻可發現是穩中有進。這給我的感覺是，公司就像竹筍一樣，正在悄然向下扎根生長，只是被不少人忽視了。

我認為，公司當前位置進可攻、退可守。進攻屬性源自市場在當前宏觀環境下對公司保守的盈利預期，隨著業績逐季回升，具備估值與盈利雙升機會；同時，公司穩健經營下可持續的高股息率，亦使公司成為波動市場下的優質防御標的。

業績穩健增長+高股息+機構認可，葵花藥業的長期價值已經不言自明了，公司正站在“由負轉正”的關鍵節點上。追求確定性機會的投資者，不妨抄一把作業，把握好這個珍珠蒙塵的機會。

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