從債務周期的角度看，不少人對中央政府上杠桿搞財政刺激是有期待的。但很遺憾，政府部門很可能也是有心無力。

如下圖，中國公共財政支出里的利息支出增速，是持續高于總的公共財政支出的：

每年的財政支出大頭就那些項目，以今年上半年為例，財政支出（中央+地方）一共15.5萬億，大頭如下：

教育花了2.3萬億

社保和就業花了2.5萬億

衛生健康花了1.2萬億

農林水事物花了1.3萬億

交通運輸花了0.6萬億

科學技術花了0.5萬億

利息支出花了0.7萬億

其中，每年穩定增長的只有社保就業，以及利息支出兩項，而且增速均高于總的財政支出。今年前7個月社保就業累計同比4.3%，利息支出累計同比5.8%，總的財政支出累計同比是2.5%。

在這么一個居民和企業支出都大幅放緩的年份，政府財政支出同比增加只有2.5%，這很難叫逆周期調節。

社保就業穩步快速增長，原因是這兩年失業率略有走高，老齡化增加，而且很多原先企事業單位退休的人，拿的退休工資并不低，福利待遇較高，這里面很多賬是算不清楚的，反正籠統就一個社保就業，每年的支出增速，都接近10%。

如果你說國內有什么既得利益的話，這里面是會有一些的，有一些企事業單位和國企，賺錢憑借的是資質壟斷，并不是真本事，但卻長期高福利。

回到利息的問題，今年前7個月全國一般公共預算收入同比下降2.6%，支出累計同增2.5%，已經呈現負向剪刀差了。

從這幾年地方政府的債務的增速來看，大幅度發債也沒帶來多大的財政收入，如下圖，近五年地方政府債務余額同比增速都是15%+，這已經是坐火箭了。

債務增長了這么多，但是實際經濟的效果也就那樣，所以問題肯定不是出在債務的總額上，而是債務無法傳導到實體經濟，無法體現為實物工作量的提升，更無法轉化為財政收入。

至于堵點在哪里，可能在地方既得利益集團，可能在沒有好的項目，也可能是項目還沒有發揮效益，也有可能是財稅體制運行面臨了瓶頸。

在財政刺激看不到希望之后，我又把目光瞄向了尚未結匯的貿易順差。

理論上，2021-2023年出口共形成1.7萬億美元貿易順差，但國內外匯儲備卻增長有限，2020年底到2023年底僅增加200億美元。如果這1.7萬億能夠回來部分，也是一種對國內實體經濟的貨幣投放。

經常賬戶里貿易順差是1.7萬億，但服務逆差和投資逆差大幅拖累，23年疫情后出國旅游導致旅游服務逆差-1800億，投資逆差在22年是-2000億美元。

其次是資本賬戶的資金流出，更是大頭，簡單理解就是國外對國內的實體投資以及金融投資。實體投資方面，國內資金持續流出到海外投資，2020-2022年已經達到-1600億的水平，海外跟對國內的投資均凈流入1500-2000億美元。

整體看，近三年貨物貿易順差1.74萬億美元，服務逆差-4200億美元，投資逆差約-5000億美元；實體投資方面凈流入僅800億美元，金融投資流出-3000億美元。再加上貶值貶了一些，導致近幾年外匯儲備幾乎沒有太大變化。

所以有可能并不是那么多的貿易順差沒有結匯，而是被其他項給抵消了。

而且真有未結匯的留在海外，對企業來說并不一定要回到國內，在一段時間內中美利差都還是負數，而且面對這么復雜的貿易環境，企業在海外保留資金，也能方便做投資，規避部分貿易風險。

扒拉一下這些宏觀賬本，再看看現在不斷暴雷的龍頭公司財報，覺得不爆才沒天理了。

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