如果一個經濟體是市場化的，那么就一定有經濟周期；既然二級市場能夠反應經濟周期的起落，那么成功的人一定就是逆向投資者。

當我們身處悲觀情緒中，負面言論就會下意識地占據自己的手機屏幕和視網膜，C端節衣縮食、B端縮減預算，自媒體的推送機制又不斷地增強著這種邏輯反饋。之所以恐懼，是因為以前沒親身經歷過。當所有人、尤其是本來最樂觀的人都開始忽略最基本的經濟常識，選擇看空做空的時候，大機會就來了。

當一家公司的財報出現了主營業務的環比企穩，并且透露著有基本盤的托底，股價會因為這份業績優于同業和整體大勢而提前止跌。@百融云-W（6608.HK）就是個很好的例子，當2024年中報發布之后，股價為什么已經開始出現筑底跡象了呢？

因為：百融云已經沒有場內繼續做空的籌碼了、2024中報的業績在AI公司里真的太難得了。它，跌不動了。

但股票的籌碼出清和底部橫盤并不是上漲的充分必要條件；能觸發下一輪上漲周期的，一定是一個能預見的未來。很巧，百融云就屬于那種可以預見下一輪成長周期的公司，因為它已經寫在中報里了。

原有主營業務還有上升空間、已經有了將要鋪開的產品、下游客戶資本開支見底回升，是下一輪成長周期開啟的三個條件，百融云現在幾乎都要具備了。

先看原有主營業務，MaaS（模型即服務）本質上是一個可以供用戶隨時通過API接口調用的AI模型庫，這項業務目前的核心客戶留存率是96%，半年報核心客戶的總數量增加了13%，也就是上半年每家平均貢獻200萬元ARPU值的核心客戶一共有165家之多，都是來自B端的下游機構客戶。那未來的增長，就取決于百融云的MaaS業務還會不會更新更多的AI模型，“以供”下游B端客戶調用及付費。AI模型的更新速度，取決于深度學習框架的不斷成熟，無論是TensorFlow、PyTorch，還是更多的深度學習框架，都是通過提供高度抽象和優化的底層實現，使得開發者構建和訓練復雜AI模型變得更加高效和便捷；同時現在開源的AI模型越來越多，越來越多的AI模型已經被開源和共享，這就讓B端用戶既是使用者，又可以自發地構建開發者生態。百融云的中報里寫著：

所以B端用戶不僅是使用者，也是AI模型需求的提供者，已經形成了一個正循環。

另一個原有AI業務就是BaaS（業務即服務），這一塊本身在2024中報就是增長的，尤其是在財富領域的收入增長還是翻倍的。BaaS的增長空間其實更好理解，就看百融云的下游B端客戶想不想繼續用更多的AI技術降本增效。比如BaaS財富領域“幫客戶找資產”，百融云的B端客戶們是讓業務經理耽誤服務高凈值客戶的時間，還是想把“長尾”客戶的行為信息分類處理，直接交給百融云的BaaS中的AI數據分析環節去分類建模和決策；是讓客戶經理找著研究員一起分析各類資產的潛在回報（債基、商品、權益等等），還是直接交給百融云的BaaS直接做用戶評級和群體化資產匹配；是想招好幾個月薪幾千塊的員工挨個給用戶打電話推薦產品，還是用百融云BaaS里的智能語音直接自動撥號。其實答案很簡單，只不過投資者沒有站在企業經營的角度去想這些問題嘛。

很多投資者都在預期百融云的AI業務未來的增量會來自哪里，無非就是希望百融云能維持核心客戶續費的基本盤之外，還有新的AI產品和技術，并且拓展更多非金融業客戶。前兩點的回答都在上面，至于沒有金融業以外的下游客戶？百融云也在2024中報里寫了：

另外業績發布會的時候，百融云CEO原話：“我們目前累積合作 7,000 家機構客戶，在垂類場景里是絕對的第一名，咱們熟悉的名字，包括，阿里、百度、字節、美團、小米、京東、工行、交行、平安、中國人壽、中國太平、泰康等等都是百融的客戶。”品一下，為什么把互聯網大廠的名字“特意”說在了前邊？很明顯百融云自己也知道二級市場的顧慮嘛。

那除了現有的AI業務線，百融云也透露了馬上要大規模應用的兩個AI產品，一個是賽博坦，就是一個TO B的AI Agent，還有一個是AI數字人。

先看AI Agent，做投資其實不必在意過多的技術細節，畢竟我們也不是專業的IT從業人員，但是必須要搞懂商業模式。看一下的賽博坦官網，里邊有兩個細節其實很重要，一個是“角色定制”，一個是“定制任務流”。怎么理解呢？

比如我是一家企業的老板，我現在要采購一個AI Agent，各個部門都要用這個AI助理來完成工作，這樣算下來的成本肯定比各個部門都招聘新人要低。但是財務部門平時需要審核公司現金流水、法務部門得過合同、研發部門需要碼代碼、HR部門得統計績效，大家需求和工作流程都不一樣，這怎么辦？

百融云的解決方式和思路很簡單，那就是下游的B端客戶們需要什么樣的AI Agent，那就自己來根據需求開發，賽博坦就是一個可供開發AI Agent的“平臺”，這就是所謂的角色定制。至于怎么滿足各個崗位AI助理的業務流程需要，讓AI助理們能自動工作且符合流程呢？那就讓百融云的B端客戶們自行把自己的公司工作流程以“知識庫”的形式錄入到賽博坦，這樣就可以本地化部署了。這就意味著，百融云的AI Agent客戶是可以面向各行各業的，是一個非常大的增量業績空間。

另一個即將大規模鋪開的新產品就是AI數字人，根據百融云在中報里的描述，其實可以想象成一個數字人大屏，而且百融云也非常清楚的說了應用在接待場景和零售百貨。

至于最后一點，百融云的下游客戶們都是B端公司，它們的資本開支什么時候能見底回升？這么說吧，這個道理就相當于，隔壁A股每次大行情的開啟，哪次不是因為廣大投資者們憋了3年錢啊？