圖片來源：Pixabay

8月2日，山東威高血液凈化制品股份有限公司（簡稱威高血凈）披露了第一輪問詢回復。2023年12月30日，威高血凈向滬主板遞交IPO申請獲受理，擬募集資金13.51億元，保薦機構為華泰聯合。

此次沖擊IPO之前，威高血凈曾在2022年6月27日向港交所遞交招股書，但目前該申請已失效。威高血凈的實際控制人陳學利，已經擁有了3家上市公司，如果威高血凈也上市成功，陳學利將收獲第四個上市公司。

威高血凈從事的血液透析行業競爭激烈，目前已經存在多家上市公司，同時該行業還面臨著集采降價的壓力。隨之而來的問題是，威高血凈的核心產品在報告期毛利率和單價出現明顯下滑，未來還有進一步下滑的風險。?????????

此外，公司核心產品血液透析機和腹膜透析液并非威高血凈的自產產品，這兩款產品的收入占公司主營業務收入的比例超過20%。威高血凈的客戶和采購方均存在多家關聯方，公司前五大客戶中的關聯交易收入占比10%以上，關聯采購占比逐年上升至40%以上。

最后公司募集資金的29.6%都用于補充流動資金，幾乎快達到監管規定的30%紅線。威高血凈還計劃用募集資金搭建研發平臺、開發信息系統平臺，此舉合理性和必要性也不足。

01 部分核心產品非自產??

威高血凈成立于2004年，專注于血液凈化領域，其控股股東為威高集團。威高集團旗下已經有3家上市公司威高股份（1066.HK）、威高骨科（688161.SH）和華東數控（002248.SZ）。

威高集團的創始人陳學利通過威高集團、威高股份和威海凱德合計控制威高血凈83.70%的股份，系威高血凈的實際控制人。

血液凈化行業是一個產品附加值低、參與者眾多的行業，國內有諸多上市公司已經參與其中，比如健帆生物、三鑫醫療、寶萊特和天益醫療等。

2020年至2022年及2023年1-6月，威高血凈營業收入分別為26.42億元、29.11億元、34.26億元、16.85億元，歸母凈利潤為2.97億元、2.6億元、3.15億元、2.29億元。

威高血凈重點布局血液透析和腹膜透析兩大賽道，輔以透析配套產品的銷售，公司的血液透析產品主要包括血液透析器、血液透析管路以及血液透析機等，腹膜透析產品主要包括腹膜透析液等。

需要注意的是，血液透析機和腹膜透析液并非威高血凈的自產產品。威高血凈與國際血液凈化知名企業泰爾茂成立合資公司威高泰爾茂。威高泰爾茂授權威高血凈銷售腹膜透析液產品。根據弗若斯特沙利文數據，2022年威高血凈獲獨家授權銷售的腹膜透析液在國內腹膜透析液領域的市場份額占比為3.6%，位列全行業第五。血液透析機方面，威高血凈獲授權獨家銷售威高日機裝的血液透析機，該產品在國內血液透析機領域的市場份額占比為23.7%，位列全行業第二，僅次于費森尤斯醫療。

報告期各期，威高血凈來自血液透析機及腹膜透析液銷售收入分別為50,945.40萬元、63,589.82萬元、81,836.03萬元和41,166.55萬元，占公司主營業務收入的比例分別為19.85%、22.89%、24.84%和25.08%。

02 核心產品毛利率和單價下滑??

威高血凈的綜合毛利率逐年下滑，部分核心產品的毛利率也呈明顯下滑趨勢。報告期內，威高血凈主營業務毛利率為50.13%、48.06%、44.02%及44.24%。其中，血液透析器毛利率為??67.60%、67.03%、66.02%和65.50%；血液透析機毛利率為23.35%、24.98%、21.82%和21.58%；血液透析管路毛利率為25.23%、24.80%、15.64%和17.36%。

威高血凈主要產品還存在降價的壓力。2020年至2022年及2023年上半年，威高血凈血液透析器單價分別為62.54元/套、58.1元/套、55.62元/套、53元/套；血液透析管路單價為15.32元/套、14.5元/套、13.79元/套、13.47元/套。??

威高血凈解釋稱，血液透析器毛利率略有下降，主要系市場競爭日趨激烈以及部分地區的帶量采購政策逐步實施落地，血液透析器的平均價格有所下降；?2020年至2022年公司血液透析管路毛利率持續下降，主要系市場競爭日趨激烈，公司血液透析管路的平均價格持續下降。

事實上，威高血凈面臨市場競爭日趨激烈及部分地區帶量采購政策逐步實施的情況。

根據審核問詢回復函顯示，在安徽省帶量采購中，血液透析器中選價格與全省公立醫院2020年實際采購平均價相比，平均降幅53.9%，最高降幅76.7%；在黑龍江省、遼寧省帶量采購中，血液透析器及血液透析管路中選產品價格平均降幅24.46%，最高降幅達35.63%；在河南省等二十三省（區、兵團）帶量采購中，血液透析器中選產品價格降幅在40.01%至62.11%，血液透析管路則在40%至74%。

據悉，威高凈化所屬的血液凈化板塊在整個醫療器械行業中屬于技術門檻相對較低、競爭比較激烈的領域，此外，血液透析行業還面臨著集采降價的壓力。

03 關聯交易遭問詢?

威高血凈的客戶和采購方均存在多家關聯方。報告期內各期，威高血凈前五大客戶中，威高集團及上海寶樹醫療科技有限公司（簡稱上海寶樹，威高集團能對其控股股東施加重大影響）為其關聯方，威高集團均為第一大客戶，上海寶樹為第三、四大客戶，來自于二者的合計營收占比分別為9.47%、12.77%、13.69%、13.01%。

在采購商，威高血凈的關聯方有威高日機裝、威高腎科、威高泰爾茂、威高集團，他們分別為威高血凈提供從血液透析機到透析粉/液、腹膜透析液等核心產品。

報告期各期，公司向威高日機裝采購的血液透析機及安裝服務的金額分別為35,263.41萬元、40,344.54萬元、45,259.71萬元和25,008.50萬元；報告期各期，公司向威高泰爾茂采購的腹膜透析液等產品的金額分別為2039.68萬元、7382.11萬元、11,084.59萬元和5426.82萬元；報告期內，公司存在配合客戶需求向威高腎科采購透析粉/液并銷售的情況，各期采購金額分別為6.37萬元、4647.86萬元、8616.56萬元和5091.85萬元。

2020年至2022年以及2023年上半年，威高血凈從關聯方采購商品和接受勞務的金額分別為4.88億元、6.31億元、7.84億元和4.21億元，占公司營業成本的比例從36.13%上升至44.19%。

針對關聯采購的合理性，上交所也提出了問詢，要求威高血凈解釋其透析粉/液采購的合理性以及定價是否公允；發行人未整合威高腎科相關業務的原因及合理性，未來的規范措施。?

威高血凈回復表示，公司向威高腎科采購的主要型號的透析粉/液價格與威高腎科向其他無關聯第三方經銷商的銷售價格基本一致，發行人向威高腎科采購價格具有公允性；威高腎科的技術路線、生產工藝等均與發行人明顯不同，與發行人的未來發展方向也并不契合。相反，透析粉/液的生產與威高藥業的“大輸液”產線、技術路線、生產工藝及質量管理等方面更為契合。

此外在募集資金合理性上，威高血凈擬募集資金13.51億元，其中補流資金4億元，補流金額占總募集資金的29.6%，幾乎快達到監管規定的30%紅線。

其他募集資金用于“威高血液凈化智能化生產建設項目”、“透析器（贛州）生產建設項目”、“威高新型血液凈化高性能耗材產品及設備研發中心建設項目”和“威高血液凈化數字化信息技術平臺建設項目”。

交易所問詢，本次募投項目搭建研發平臺、開發信息系統平臺的合理性和必要性。威高血液僅是定性地進行了回復，理由并不算充分。其表示，本次募投項目中研發平臺搭建、信息系統平臺的開發有助于進一步豐富公司產品線、擴大公司競爭優勢、強化自主創新能力并實現降本增效，具有合理性和必要性。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）