9月24日，國務院新聞辦公室的新聞發布會。

中國人民銀行行長潘功勝表示，為維護我國資本市場穩定、提振投資者信心，在借鑒國際經驗以及現有再貸款、央行票據互換（CBS）等工具的基礎上，人民銀行與證監會、金融監管總局協商，將創設兩項結構性貨幣政策工具，支持資本市場穩定發展。

第一個工具：證券、基金、保險公司互換便利

第二個工具：股票回購增持專項再貸款。

互換便利操作、股票回購增持專項再貸款，看不懂？

那我直接給你翻譯成大白話：

印鈔買股票！

第一筆，8000億元！

如果不夠，再來5000億！

還是不夠的話，再來5000億！

先來解釋“互換便利操作”這個工具。

根據“近央行人士”的解釋，符合條件的證券、基金、保險公司等，可以使用自身所擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股等資產，以此做抵押，從中央銀行換入國債、中央銀行票據等高流動性資產，這就是互換操作便利。

該互換便利，首期操作規模為5000億元，通過該工具獲取的資金，只能用于投資股票市場，如果后期評估效果較好，還可以增加操作規模。

最有意思的是，“近央行人士”還特意向證券時報記者強調：

互換便利不是直接給錢，不會擴大基礎貨幣的規模。

這話聽起來，很有點此地無銀三百兩的意味。

的確，證券公司、基金公司、保險公司可以拿著債券、股票找到央行，不是直接換成錢，而是換成國債、央行票據等東西，所以，第一步，的確不涉及基礎貨幣發行，但是，證券公司、基金公司、保險公司，拿著國債或央行票據干嘛呢？等著吃利息？等著放倉庫吃灰？

更何況，這樣一來，所謂的“只能投資于股票市場”的5000億元，又從哪里來呢？

所以，證券、基金、保險公司，肯定轉手就會把這個東西抵押給商業銀行，換成真金白銀的5000億元，畢竟，國債、央行票據是中國金融市場上流動性最好的資產，誰都愿意要。

進一步的，商業銀行得到了國債、央行票據等東西，也不可能放自己手里，他們也轉手就會把這些東西抵押給央行換成人民幣，繞了一圈，最后還是央行額外印刷了基礎貨幣……

所以，互換便利操作，雖然不會直接增加基礎貨幣，但是會間接增加基礎貨幣啊！

更何況，除了不是直接印刷基礎貨幣，還有另外一層好處，那就是，增加了中國金融市場上國債、央行票據以及股票ETF的流動性，也相當于實現了股票與國債、央行票據的互換，證券公司、基金公司和保險公司，只要有股票，找到了央行，就能換成國債和央行票據，然后，在找到商業銀行倒一手，就換成了貨真價實的錢……

這樣一來，這個操作，是不是就相當于打通了中國金融市場最重要的兩大類資產——股票、國債（央行票據）的相互流通，用武俠銷售力的話來說，就是打通了任督二脈。

解釋完了這個互換便利，我們再來解釋一下另一個工具：

“股票回購增持專項再貸款”。

同樣根據那位近央行人士的介紹，商業銀行可以面向的上市公司和大股東，向他們提供專項的貸款，該貸款僅用于回購和增持上市公公司的股票，然后，商業銀行可以用這種信貸資產做抵押，可以直接向央行申請“再貸款”，央行為商業銀行提供資金支持的比例是100%，且央行再貸款的資金利率為1.75%，第一期額度3000億元！

注意，如果說上面互換便利的那個5000億元，因為股票還沒有進入央行的資產池之中，所以還稱不上是直接印鈔，那么，將股票回購的再貸款納入央行資產池，那可就真真切切的意味著，央行在印鈔買股票。

就這樣，針對中國股市當前的低迷狀況，央行現在明確提出了真金白銀的救市措施，而且，一出手救市，就是8000億元（5000元互換便利+3000元專項再貸款），實在不行，1萬億、2萬億，咱央媽有的是錢！

所以，你看看，今天股市都漲成啥樣了？

當然了，央媽還是非常謙虛的，人家明確說了，推出這樣的措施，是在“借鑒國際經驗以及現有再貸款、央行票據互換（CBS）等工具的基礎上”。

你猜猜，是誰的國際經驗？

我們是在學習美國的經驗。

2008年金融危機爆發之后，美股暴跌，美聯儲推出了定期證券借貸便利（TSLF），就是給美國股市提供支撐，是不是就名字就和我們的互換便利挺像的？

我們是在學習日本的經驗。

2010年，金融危機沖擊之下，疊加日元升值，日本全社會陷入通貨緊縮，在資產負債表衰退的大背景之下，日本股市指數低迷、成交寡淡，于是，日本央行在2010年10月，實施全面寬松貨幣政策，央行決定開始少量購買股票ETF，由此開啟了日本央行股市ETF義無反顧買買買的道路。

關于央行印鈔買股票，日本央行委員須田美矢子還這樣解釋說：

我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯，但它們并不喝。所以，我們認為我們應該親自喝水，向牛展示水的味道很好。

想想看，當前的投資者，面對中國股市，是不是也是這樣不喝水的牛？

因為美聯儲的定期證券借貸便利（TSLF）實施的時間很短，規模也極小，對股市的影響也不大，但日本央行持續購買股市ETF，這種行為一直持續到現在，還是對日本股市產生了重大影響，下一篇文章中，我們會深入討論日本購買股票的經驗及其對股市的影響。

實際上，就在昨天，我還在我們小紅圈的關于A股的資產模型周報中，給大家展示了這樣一幅圖表——滬深300股息率負ERP（股權風險溢價率）的圖表。

根據2022年以來的經驗，每一次出現這種股息率ERP（股息率-國債收益率）暴漲的情況（反映在圖表中是負ERP暴跌），基本都是國家必然會宣布重大救市措施的時候——過去2周里，因為滬深300股息率抬升、國債收益率下降，ERP出現了非凡的暴漲。

ERP的非凡暴漲（意味著股市極度低估），必然帶來非凡的救市，基本就是這樣。