文/謝逸楓

8日，財(cái)政部公布12萬(wàn)億元財(cái)政刺激計(jì)劃終于落地了，堪稱史詩(shī)級(jí)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，規(guī)模已經(jīng)完全超出市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)完成2024年GDP5%增長(zhǎng)目標(biāo)毫無(wú)懸念。

12萬(wàn)億元財(cái)政刺激計(jì)劃來(lái)了，12萬(wàn)億元是什么概念？占到2023年國(guó)內(nèi)GDP126萬(wàn)億的9.52%。上二次這么大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、救市計(jì)劃在2008年與2015年。

當(dāng)年分別推出了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃與超6萬(wàn)億元棚改貨幣化投資的救市計(jì)劃，相當(dāng)于占當(dāng)年GDP分別為12%、14%，這輪12萬(wàn)億級(jí)別刺激，堪比史詩(shī)級(jí)。

這輪12萬(wàn)億元（新增6萬(wàn)億元地方債限額、4萬(wàn)億元新增專項(xiàng)債，2萬(wàn)億元棚改隱債）財(cái)政大規(guī)模刺激計(jì)劃，猶如一場(chǎng)及時(shí)雨，給干枯市場(chǎng)輸血，振興房地產(chǎn)。

五輪地方政府化債規(guī)模多大

2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)歷過(guò)四輪化債周期。2015年-2018年發(fā)行12.2萬(wàn)億置換債券，經(jīng)過(guò)置換，到2018年末基本完成既定的存量政府債務(wù)置換目標(biāo)。

2018年末平均利率比2014年末降低約6.5%，節(jié)約利息約1.7萬(wàn)億元。2019年起第二輪化債以建制縣隱債化解試點(diǎn)擴(kuò)容，特殊再融資債接力置換債成為化債工具。

2021年底開始第三輪化債中，特殊再融資債助力一線城市全域無(wú)隱債試點(diǎn)。2020年-2022年發(fā)行特殊再融資債券1.1萬(wàn)億。2023年10月開始第四輪地方政府化債。

2023年10月-2024年10月發(fā)行特殊再融資債券規(guī)模超過(guò)1.7萬(wàn)億，其中2024年已發(fā)行特殊再融資債3400億元，相對(duì)于全年1.2萬(wàn)億的置換額度仍有發(fā)力空間。

2024年11月第五輪地方政府化債，累計(jì)10萬(wàn)億規(guī)模。本次批準(zhǔn)的新增債務(wù)限額空間是6萬(wàn)億元。2024年開始連續(xù)五年每年新增地方政府專項(xiàng)債券8000億元。

專門用于化債，每年8000億元，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元，新增債務(wù)限額的使用時(shí)間是2028年之前。2028年之前，地方化債壓力將大大減輕。

2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。意味著在償還時(shí)間不受2028年時(shí)間線約束，可以在2029年及以后按原計(jì)劃償還。

地方債務(wù)總規(guī)模究竟多大

截至2023年末全國(guó)地方政府隱性債務(wù)余額14.3萬(wàn)億元。按照2023年GDP126.06萬(wàn)億元計(jì)算，法定政府債務(wù)70.77萬(wàn)億元和隱性債務(wù)，全國(guó)政府負(fù)債率為67.5%。

截至2023年末全國(guó)政府法定債務(wù)余額70.77萬(wàn)億元，負(fù)債率56.1%。其中國(guó)債余額30.03萬(wàn)億元，占比42%。地方政府法定債務(wù)余額40.74萬(wàn)億元，占比57%。

截至2023年末全國(guó)地方政府債務(wù)余額40.7373萬(wàn)億元。其中一般債務(wù)15.8688萬(wàn)億元、專項(xiàng)債務(wù)24.8685萬(wàn)億元、債券4.05711萬(wàn)億元，非債券存量債務(wù)1662億元。

2024年全國(guó)地方政府專項(xiàng)債務(wù)新增4.75萬(wàn)億元，擴(kuò)大到7.5萬(wàn)億元。2024年末全國(guó)地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額將由295185.08億元增加到355185.08億元。

截至2024年9月地方債務(wù)規(guī)模體量近45萬(wàn)億，主要來(lái)自于規(guī)模上升。盡管債務(wù)壓力風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，壓力有逐年上升的趨勢(shì)，存量地方債平均利率逐漸下降。

2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元。

再加上這次增加6萬(wàn)億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元。2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。

三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，2028年之前地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元，每年消化額從2.86萬(wàn)億元減為4600億元，不到原來(lái)的六分之一。

12萬(wàn)億元財(cái)政刺激計(jì)劃拆解

這輪12萬(wàn)億元，即新增6萬(wàn)億地方債限購(gòu)加4萬(wàn)億新增專項(xiàng)債加2萬(wàn)億棚改隱債，規(guī)模如此超巨大的財(cái)政刺激計(jì)劃，可見房地產(chǎn)救市的緊迫性、地方財(cái)政告急。

12萬(wàn)億元財(cái)政刺激計(jì)劃，概況為“6萬(wàn)億元+4萬(wàn)億元+2萬(wàn)億元”，直接增加地方化債資源10萬(wàn)億元，新增6萬(wàn)億元地方債限額分3年安排，相當(dāng)于每年2萬(wàn)億元。

一是增加6萬(wàn)億元地方債務(wù)限額。6萬(wàn)億元債務(wù)限額分三年安排，2024年-2026年每年2萬(wàn)億元。這6萬(wàn)億元債務(wù)限額，主要是置換納入監(jiān)測(cè)范圍的各類隱性債務(wù)。

二是4萬(wàn)億元新增地方專項(xiàng)債。2024年-2029年每年0.8萬(wàn)億元新增地方政府專項(xiàng)債券，用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬(wàn)億元，節(jié)約6000億元左右利息支出。

三是2萬(wàn)億棚改隱債。2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。這就是12萬(wàn)億元財(cái)政刺激計(jì)劃（“6萬(wàn)億元+4萬(wàn)億元+2萬(wàn)億元”）。

12萬(wàn)億元財(cái)政怎么花

12萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)，是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需不足、房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、地方債務(wù)、財(cái)政壓力的積極回應(yīng)，是對(duì)外部的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的應(yīng)對(duì)策略。

疊加美國(guó)、英國(guó)、瑞士、中國(guó)央行等紛紛降息，房貸利率降低。預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)政策會(huì)大幅度寬松，資金基本上花在化解風(fēng)險(xiǎn)、就業(yè)、社保、基礎(chǔ)設(shè)施等。

12萬(wàn)億元，主要是解決地方債務(wù)和房地產(chǎn)及中小銀行問題，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（債務(wù)、交房、庫(kù)存）、中小銀行金融風(fēng)險(xiǎn)。

所以，12萬(wàn)億元的資金分配，將集中傾向于地方債務(wù)和房地產(chǎn)，部分傾向于中小銀行和棚改隱債，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)、刺激就業(yè)、提高居民收入、振興預(yù)期和信心。

12萬(wàn)億元產(chǎn)生的樓市影響

12萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃落地，這是史無(wú)前例的力度，預(yù)期上影響巨大。背后折射出，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)、地方債務(wù)、房地產(chǎn)、金融問題之嚴(yán)重，是空前絕后的。

12萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃，直指地方債務(wù)和房地產(chǎn)（債務(wù)、交房、庫(kù)存）及中小銀行的債務(wù)、金融風(fēng)險(xiǎn)，其中直指房地產(chǎn)高庫(kù)存、債務(wù)、交房三大核心癥狀。

有利緩解地方債務(wù)危機(jī)，增強(qiáng)化解地方債務(wù)資源，彌補(bǔ)土地收入下降不足之效。同時(shí)，為地方獲得新的資金，用來(lái)振興地方經(jīng)濟(jì)，支持房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展。

有利放緩房企資金鏈、現(xiàn)金流緊張趨勢(shì)，增加融資新渠道，降低融資成本，用于經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)，化解到期債務(wù)和項(xiàng)目開發(fā)，加快項(xiàng)目竣工，保交房。

有利供求關(guān)系改善，收儲(chǔ)商品房存量庫(kù)存和收回、收購(gòu)房企空置土地及100萬(wàn)套城市更新貨幣化安置的政策加快資金落地，可以快速消化庫(kù)存和空置土地。

有利振興房地產(chǎn)市場(chǎng)，加快房地產(chǎn)基本面（居民收入、就業(yè)）、市場(chǎng)預(yù)期（穩(wěn)定房?jī)r(jià)上漲預(yù)期）和信心（債務(wù)、交房）修復(fù)，促進(jìn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，有積極意義。

房地產(chǎn)市場(chǎng)能否救起來(lái)

房地產(chǎn)能否救起來(lái)，一是取決于“新增10萬(wàn)億”有多少資金，用于收儲(chǔ)商品房存量庫(kù)存和收回收購(gòu)空置土地及100萬(wàn)套城市更新貨幣化安置，能否及時(shí)落地。

二是取決于新增專項(xiàng)借款和專項(xiàng)再貸款的規(guī)模，有多少資金用于收儲(chǔ)商品房存量庫(kù)存和收回收購(gòu)空置土地及100萬(wàn)套城市更新貨幣化安置，能否及時(shí)落地。

三是取決于增值稅、個(gè)人所得稅、契稅、印花稅免減力度，取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)，取消90/70政策，再降準(zhǔn)、降息，能否及時(shí)落實(shí)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)能否救起來(lái)，取決于“新增10萬(wàn)億”的資金規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)，并及實(shí)落地。二取決于“新增10萬(wàn)億”的資金進(jìn)入房地產(chǎn)堵點(diǎn)是否全部打通，是否疏通。

取決于是否有全國(guó)稅收免減、取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)及90/70政策、再降準(zhǔn)再降息的房地產(chǎn)救市大招實(shí)施，并及時(shí)落地，同時(shí)取消剩余的限購(gòu)等措施。

預(yù)計(jì)收儲(chǔ)商品房存量庫(kù)存和收回收購(gòu)空置土地及100萬(wàn)套城市更新貨幣化安置政策將加快細(xì)則、資金方案的落地，有利促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)“止跌回穩(wěn)”。

預(yù)計(jì)增值稅、個(gè)人所得稅、契稅、印花稅免減，取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)，降準(zhǔn)、降息，有利降低購(gòu)房成本，提升購(gòu)買力，為房地產(chǎn)市場(chǎng)輸送新血。