本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

最近幾年，國內眾多細分市場均面臨內卷壓力，包括包裝水、休閑食品、投影儀、汽車整車等，相關上市企業盈利能力普遍下滑，業績從中高增速逐步下移至低增速乃至負增長。

不過，海外需求保持相對穩定，不少出海有競爭力的中國公司，業績取得不錯增長，股價逆勢走牛，包括賽輪輪胎、福耀玻璃、美的集團等知名企業。

除明星白馬外，業務規模偏小的偉星股份，同樣在海外市場攻城略地，資本市場也給予了樂觀表達。從2020年4月底以來，股價逆勢上漲逾300%，PE估值從常年的15倍以下攀升至23倍以上。另值得注意的是，公司前10大股東之列，包括2家社保基金組合、3家養老金組合。

偉星股份VS滬深300指數走勢圖，來源：Wind

偉星股份主營拉鏈、紐扣以及其它服飾輔料，屬于典型傳統行業，業務不起眼，但憑什么能夠取得如此成績？中長期成長性還值得期待嗎？

01

基本面成色幾何？

今年前三季度，偉星股份營收為35.8億元，同比增長23.26%，歸母凈利潤為6.24億元，同比增長17.15%。拆分看，第三季度營收同比增長19.34%，歸母凈利潤同比卻下滑9.87%。

利潤負增長主要原因是2024年起改變獎金計提方式，由以往在第四季度一次性計提改為根據經營績效按季度計提。如果加回獎金來計算，歸母凈利潤同比增長29%，高于營收表現。

拉長時間看，在2013—2023年，公司營收年年增長（除2020年受疫情影響外），從18.5億元增長至39億元，年復合增速為7.75%，歸母凈利潤從2.3億元增長至5.6億元，年復合增速超過10%。

分業務地區看，疫情爆發后，偉星股份海外營收增速更快，占比從2020年的24.3%大幅提升至2024Q2的33%，算是一家國際化企業了。

偉星股份盈利能力持續得以加強。截止今年三季度末，毛利率為42.7%，較2021年末上升4.7個百分點，逼近2016年創下的歷史記錄。這比國內最大競爭對手的潯興股份要高8.7個百分點。

最新凈利率為17.56%，較2021年末提升4.3個百分點，創下歷史新高。要知道，2004年剛上市的時候，凈利率只有7.2%。該凈利率表現比波司登、海瀾之家、李寧等下游服裝龍頭都要高。

5大企業銷售凈利率走勢圖，來源：Wind

分紅方面，偉星股份很是慷慨。2004年上市以來，每年均進行了分紅，累計分紅金額為42.43億元，平均分紅率達到74.92%。今年三季度，也是歷史首次進行季度分紅，分掉2.34億元，占利潤的37.5%。

綜上來看，偉星股份常年基本面表現較好，尤其是疫情爆發后的這幾年，業績表現以及盈利能力均有較為顯著的提升。這也是股價此前在大盤深跌大背景下，能夠牛氣沖天的重要驅動因素。

02

成長性驅動因子

投資是投預期、投未來。偉星股份未來中長期成長性又如何？

我們先從行業的維度來分析。據開源證券測算，2023年全球服飾輔料市場規模約為 2445 億元。其中，拉鏈、紐扣為主要輔料部件。

2023年，全球拉鏈市場規模約為993億元，2018-2023年復合增速為1%。其中，中國拉鏈市場規模占據全球半壁江山，為560億元，5年年復合增速為1.1%。拉鏈出口市場中，中國排名第一，占比高達68%，其次是意大利與日本，分別為3%、3%。

拉鏈市場格局中，瑞士RIRI、意大利Lampo等企業占據奢侈品市場，客戶主要為Gucci、Prada等高奢品牌。中高端市場則有日本的YKK、中國的偉星股份、潯興股份等玩家。低端市場則主要為國內3000家本土拉鏈企業，同質化較為嚴重，價格偏低，品質不穩定。

整體看，2022年，YYK拉鏈在全球市場占有份額超過20%，偉星股份為2.2%，潯興股份為1.7%。可見中國拉鏈龍頭份額占比與國際龍頭差距較大。

紐扣市場，據華經產業研究院統計，中國2022年行業規模為280億元，預計到2025年將超310億元，年復合增速為3.8%，增速快于拉鏈。因紐扣裝飾方面的需求增加，每件衣服的紐扣數量從2000年的2.4個上升至2021年的6.5個，驅動紐扣市場規模擴容。

中國紐扣同樣是全球出口大國，占比高達65%，遠高于意大利的8%以及西班牙的3.6%。據UN Comtrade數據顯示，2022年中國紐扣出口金額高達7.34億美元，5年年復合增速為7.6%。

紐扣市場格局同樣很分散。截止今年1月，中國一共有708家紐扣制造企業，絕大多數均為家庭作坊式小企業，主要分布在沿海省份。偉星股份紐扣市占率有所提升，從2018年的4.1%提升至2022年的5.2%。

綜上可見，全球拉鏈、紐扣為首的服飾輔料市場規模較大，未來繼續擴容空間相對有限了。

從行業維度來看，偉星股份未來想要吃行業增量蛋糕不太現實，主要在于如何重新分配存量蛋糕，搶奪其它競爭對手的市場份額來維持增長。

偉星股份憑什么搶別人的？

2020-2021年，國內疫情控制良好，供應鏈很快修復，中國企業搶奪了海外大量服裝為首的紡織業訂單，自然也包括拉鏈、紐扣。

YKK受疫情沖擊較大，2021年營收、利潤大幅下滑11%、34%，市場份額因不少訂單無法及時完成交付而丟失。偉星股份則利用好了這個窗口期，憑借交期快等優勢，開拓了一些海外新客戶，市場份額穩步提升。

對于這樣一個疫情紅利，資本市場也一度懷疑其持續性，但2023年以來海外業績再度放量，證明了疫情只是偉星股份擴大全球市場份額的加速器。沒有疫情，偉星股份一樣可以搶海外同行的市場蛋糕，只不過速度慢點。

相對于海外同行，偉星股份重要武器之一便是性價比。2022年，YKK拉鏈平均銷售價格為2.1元/條，而偉星股份僅為1.2元/條，前者是后者的1.8倍。

同時，偉星股份拉鏈銷售均價也在小幅提升（證明不是通過價格戰來搶奪市場，而是依靠產品或服務），這一點對盈利能力以及業績增長至關重要。

三家龍頭拉鏈均價走勢圖，來源：開源證券

YKK在全球下裝拉鏈的市占率為30%，壁壘相對高一些，但其它拉鏈部分有望被偉星股份憑借性價比等優勢持續搶占。

整體看，偉星股份未來業績增長驅動因素更多在于在海外市場搶占其它競爭對手的市場份額，而銷售均價方面大概率將維持平穩或小幅上揚的態勢，業績成長性仍值得期待。

03

高增長面臨桎梏

偉星股份除了拉鏈、紐扣產品外，還包括金屬制品、塑膠制品、標牌、繩帶等系列，覆蓋范圍很廣，能較好一體化服務好下游客戶需求。

經過長期研發積累，偉星股份擁有授權專利超過1100項，位列國內同業專利數之首，產品力獲得了下游大客戶的認可，包括阿迪達斯、耐克、迪卡龍、安踏等知名品牌，未來業績“量價齊升”邏輯的確定性不差。

不過，偉星股份所處賽道的生意也依然面臨一些經營風險。

首先，輔料行業進入門檻并不高。即便拉鏈、紐扣制造會有一些技術含量，但相較于其他眾多品類，技術壁壘不算高。這也是海外內市場格局尤其分散的重要因素。

在此背景下，行業外潛在對手有切入可能，主要包括下游服裝企業，做產業鏈一體化，亦或是拉鏈/紐扣定位高端de 企業有可能降維到中高端市場來搶奪存量蛋糕。

細分定位領域內玩家，競爭整體也會趨于激烈，銷售均價上漲曲線不宜樂觀。要知道，2020-2022年拉鏈價格持續上揚，很重要的因素之一是海外供應鏈受到重挫導致產品供需有些失衡。這樣的趨勢性上漲并不能作為未來基準假設。

其次，全球貿易摩擦風險有可能卷土重來。11月6日，特朗普贏得2024年美國大選，對全球經貿產生重大影響。按照他此前的執政主張，將大規模增加關稅（曾放言對中國加征60%或更高關稅），引導制造業回流美國。

這對于包括偉星股份在內的中國出海企業均有潛在經營風險，值得持續關注與警惕。

總之，偉星股份海外市場持續擴張確定性較好，但過高增長預期并不現實，還需一步一個腳印。

轉載開白 | 商務合作 | 內容交流
請添加微信：jinduan008
添加微信請備注姓名公司與來意

虎嗅F&M創新節，來贈票啦?

2024年，你有沒有感覺到搞錢越來越難？紅利不再，流量見頂，世代更替，曾經安身立命的生意經越來越不靈了。

11月24日 虎嗅F&M創新節聚焦商業與消費，我們邀請多位寶藏創業者分享搞錢心得；還有Z世代專場，玩家代表和KOL一起討論年輕人主流議題。

給【錦緞】讀者的專屬福利：請先掃描海報右下方的小程序碼，點擊【我要購票】，在購票界面右上角兌換碼處輸入 【錦緞】，就能選擇單日票線下參與啦~數量有限先到先得?