樓市、儲(chǔ)蓄、股市，是家庭財(cái)富的三大領(lǐng)域。從前者逐步流向后者，既算是結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也是近幾年的進(jìn)行時(shí)。

（本號(hào)一貫認(rèn)為這是結(jié)構(gòu)優(yōu)化。詳見2018年08月30日《將樓市的錢趕向股市，經(jīng)濟(jì)就成了一半》、2019年09月04日《國(guó)家正在策動(dòng)翻轉(zhuǎn)，將樓市的錢趕向股市》）

由于利率下降之際缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，散戶已在重返股市。A股的一個(gè)獨(dú)特之處在于，2億散戶投資者發(fā)揮著重要作用。

（真的要珍惜這2億九菜。而且有報(bào)告稱，股市波動(dòng)率高的“罪魁禍?zhǔn)住笔菣C(jī)構(gòu)而不是散戶。散戶投資者固然存在“羊群效應(yīng)”，但他們?nèi)狈Α爸箵p”習(xí)慣，通俗地說“賠錢不賣”，散戶投資才是股市穩(wěn)定的最重要力量。相反，每當(dāng)市場(chǎng)形成下跌趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者往往成為殺跌的最重要力量，“股市的頂部是基金買出來的，股市的底部是基金賣出來的”是有道理的。）

自YI情以來，中國(guó)家庭一直在囤積現(xiàn)金。據(jù)高盛的估計(jì)數(shù)據(jù)，YI情期間，隨著中國(guó)家庭增加儲(chǔ)蓄、回避股票和房地產(chǎn)投資，家庭存款增加了6.2萬億美元。中國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，到9月份，銀行存款增至20萬億美元，幾乎是滬深兩市總市值的兩倍。

但這種趨勢(shì)可能正在轉(zhuǎn)變。

央行數(shù)據(jù)顯示，A股投資者10月新開A股賬戶685萬個(gè)，是9月份的三倍。與此同時(shí)，家庭存款減少了5700億元人民幣。

分析師據(jù)此判斷，其中一些存款可能已經(jīng)流入了股市。如果刺激政策能夠讓經(jīng)濟(jì)保持發(fā)展勢(shì)頭并恢復(fù)投資者信心，那么隨著時(shí)間的推移，中國(guó)家庭可能會(huì)將多達(dá)人民幣10萬億元的資金注入本地股市，成為市場(chǎng)的主要推動(dòng)力。

這在央行披露的數(shù)據(jù)中也得以印證：今年10月，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.08萬億元，同比多增5732億元。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)主要是指券商、基金、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，央行統(tǒng)計(jì)的非銀存款，主要包括這些機(jī)構(gòu)托管在銀行的賬戶資金，如證券公司的保證金存款，基金交易結(jié)算資金等。

居民存款為何大舉遷移？一是與存款利率下行密不可分。今年10月，受政策利率下行引領(lǐng)，新一輪存款降息拉開序幕。目前存款掛牌利率大多已降至2%以下，中小銀行長(zhǎng)期限存款掛牌利率更是普遍跌破“2字頭”，這令其與權(quán)益資產(chǎn)、資管產(chǎn)品相比的配置吸引力明顯降低。二是資本市場(chǎng)的“吸金”效應(yīng)初步顯現(xiàn)。萬得(Wind)數(shù)據(jù)顯示，10月份滬深交易所的日交易額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2,773.6億美元。

另一方面，則是樓市財(cái)富縮水的擠壓效應(yīng)。自2021年8月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)以來，房?jī)r(jià)下降導(dǎo)致了大量的財(cái)富縮水，具體數(shù)額難以精確統(tǒng)計(jì)。其中，2023年相比2021年，居民部門的房產(chǎn)資產(chǎn)累計(jì)縮水約9.8萬億元。

大摩總結(jié)了A股在不同周期下的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力：2015年是散戶和杠桿驅(qū)動(dòng)的牛市，2020-2021年由機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)，2024年9月則重現(xiàn)了散戶驅(qū)動(dòng)的漲勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年9月中國(guó)股市平均日交易量和換手率超過了2020-2021年的水平，逼近2015年的高點(diǎn)。9月30日，A股交易量更是創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2.59萬億人民幣，換手率高達(dá)751%，顯著高于去年同期。

大摩認(rèn)為，家庭金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)為中國(guó)股市提供了充足的潛在流動(dòng)性，因此散戶有足夠的能力維持當(dāng)前的漲勢(shì)。2022年和2023年，中國(guó)家庭金融資產(chǎn)年均增長(zhǎng)約18萬億人民幣，但股票配置比例持續(xù)偏低。如果（中國(guó)家庭資產(chǎn)中的）股票配置恢復(fù)到2020-2021年的水平，那么可能會(huì)有2-3萬億人民幣的資金流入股市。

大摩估計(jì)，假設(shè)股市上漲25%，那么投資者手中的股票將會(huì)隨之增值。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者對(duì)于股票的需求可能會(huì)增加，資金流入規(guī)模可能達(dá)到2.6萬億人民幣。

現(xiàn)在，川普新政、刺激政策，是影響A股走勢(shì)的兩大內(nèi)外因素。

定于12月份召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將是可能宣布新政策的下一個(gè)窗口。市場(chǎng)預(yù)期，更多的驚喜肯定會(huì)刺激更多資金流入市場(chǎng)。