最近，債市搞了一個(gè)大新聞。

本周一（12月2日），債市核心指標(biāo)、備受關(guān)注的10年期國(guó)債收益率下破2%，報(bào)收1.98%，創(chuàng)2002年4月以來新低。

今年以來10年期國(guó)債收益率（%）

利率下行意味著債市走強(qiáng)

數(shù)據(jù)來源：Wind；截至20241204

這代表著債市又創(chuàng)新高了。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至本周三（12月4日），代表債券整體表現(xiàn)的中債凈價(jià)綜合指數(shù)來到108.33點(diǎn)，創(chuàng)2002年1月4日推出以來的歷史新高，且近一個(gè)月已漲0.95%（20241104-20241204，年化收益率為10.82%），對(duì)債市來說這是個(gè)非常可觀的收益水平。

中債凈價(jià)綜合指數(shù)表現(xiàn)（近五年）

數(shù)據(jù)來源：Wind；截至20241204

每當(dāng)債市進(jìn)入調(diào)整、大家認(rèn)為債牛要終結(jié)的時(shí)候，它總能創(chuàng)出新高。

本次10年期國(guó)債收益率下破2%主要原因包括：

1、債市流動(dòng)性充裕

為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月央行開展了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元，大量資金進(jìn)入債市。

2、重要文件催化

全國(guó)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制近期發(fā)布的兩份文件起到重要催化作用。非銀同業(yè)活期存款利率將被納入自律管理，同業(yè)活期存款與政策利率“脫節(jié)”的現(xiàn)象或?qū)⒌玫蕉糁啤?/p>

在利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價(jià)比顯現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者年末大力配置債券品種，促使收益率繼續(xù)下探。

3、債市做多趨勢(shì)仍在

在近一年強(qiáng)力下行過程中（利率下行意味著債市走強(qiáng)），債市形成較強(qiáng)烈的看多趨勢(shì)，順勢(shì)交易者更愿意繼續(xù)買入債券，進(jìn)一步強(qiáng)化收益率下行動(dòng)力；若債市繼續(xù)走強(qiáng)，反過來又會(huì)繼續(xù)刺激投資者做多債市的行為。

債市接下來會(huì)怎么走？

抱歉我們無法預(yù)測(cè)市場(chǎng)，從過去五年的數(shù)據(jù)看（2019-2023年），年底由于政策博弈、資金面、配置盤開門紅等因素，債市通常會(huì)出現(xiàn)一波年末行情（詳見《》）。

2019-2023年10年期國(guó)債收益率通常季節(jié)性下行

（債市走強(qiáng)）

數(shù)據(jù)來源：Wind、華泰證券

從今年情況看，債市接下來要重點(diǎn)關(guān)注以下信息：

首先，看12月重要會(huì)議定調(diào)。

10年國(guó)債收益率進(jìn)一步持續(xù)下行可能需要更強(qiáng)烈的做多催化，一定程度上取決于12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)后續(xù)財(cái)政貨幣的定調(diào)。

若存在超預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)政策，債市可能面臨回調(diào)；若政策未超預(yù)期，債市可能維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

在重要會(huì)議尚未落地之時(shí)，相關(guān)信息可能也會(huì)對(duì)債市帶來擾動(dòng)。

在機(jī)構(gòu)行為方面，基于對(duì)明年利率下行的預(yù)期，年末理財(cái)、基金、非銀等機(jī)構(gòu)均在為明年“搶配”資產(chǎn)，形成年底機(jī)構(gòu)搶跑行情，加速利率下行。

流動(dòng)性上看，預(yù)計(jì)央行可能仍會(huì)根據(jù)跨年資金情況適當(dāng)開展國(guó)債市場(chǎng)買賣以及買斷式逆回購操作來維持流動(dòng)性市場(chǎng)合理充裕，12月債券供給和資金跨年面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或并不大。

另外，在支持性的貨幣政策基調(diào)下，貨幣政策或繼續(xù)維持寬松配合政府債發(fā)行，降準(zhǔn)或可期待。

需要注意的是，如果當(dāng)前利率下行速度偏快，可能引起監(jiān)管部門進(jìn)一步關(guān)注，留意是否出現(xiàn)今年前三季度債市慢牛+急跌的情形。

另外，外圍變化可能對(duì)人民幣匯率帶來持續(xù)影響，進(jìn)而影響利率下行節(jié)奏。

近年來我國(guó)債市牛長(zhǎng)熊短特征較明顯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證全債指數(shù)在2004-2023年的10年里，僅有1年是下跌的，今年以來也有7.2%的上漲（20240101-20241204）。

萬得全A和中證全債指數(shù)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind；

2024年以來指：20240101-20241204

債券是收息資產(chǎn)，主要且確定的收益來源是票息收益，理論上可視為“賺取貨幣時(shí)間價(jià)值”的投資品種，是資產(chǎn)配置重要的底倉資產(chǎn)。

不過債券投資專業(yè)性較強(qiáng)，且投資渠道相對(duì)股市而言不那么“方便”，多在銀行間交易（機(jī)構(gòu)投資者），對(duì)個(gè)人投資者不那么“友好”。

對(duì)債券投資感興趣的小伙伴，也可關(guān)注相關(guān)的債券基金。

對(duì)回撤敏感、有流動(dòng)性需求的小伙伴，或可關(guān)注融通四季添利（LOF），該基金以中短債策略為主。

對(duì)于收益彈性有所要求、資金短期閑置不用的，或可關(guān)注融通債券，該基金投資策略以中長(zhǎng)期信用債為主，輔以利率債增厚收益。在上漲行情時(shí)，彈性有望更大，同時(shí)波動(dòng)可能也更大，持有回調(diào)時(shí)更需要耐心。

兩只基金均由融通基金固收老將王超管理，歷史表現(xiàn)硬核：

注：同類排名和評(píng)級(jí)均來源銀河證券，均為A類份額；截至20240930；兩只基金的同類均指：銀河證券-3.2.1債券基金-普通債券型基金-普通債券型基金(可投轉(zhuǎn)債)(A類)

王 超

融通基金固定收益投資部總經(jīng)理，16年證券/基金投資從業(yè)經(jīng)歷，其中10年公募基金投資經(jīng)歷。

謹(jǐn)慎投資。指數(shù)過去走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)。

本材料是作者基于已公開信息撰寫，但不保證該等信息的準(zhǔn)確性和完整性。作者或?qū)⒉粫r(shí)補(bǔ)充、修訂或更新有關(guān)信息，但不保證及時(shí)發(fā)布該等更新。材料中的內(nèi)容和意見基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，不保證所包含的內(nèi)容和意見在未來不發(fā)生變化。本材料在任何情況下不作為對(duì)任何人的投資建議或出售投資標(biāo)的的邀請(qǐng)。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等法律文件。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證旗下基金一定盈利，也不保證最低收益。公司旗下基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者在投資金融產(chǎn)品或金融服務(wù)過程中應(yīng)當(dāng)注意核對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的金融產(chǎn)品或金融服務(wù)，并獨(dú)立承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。基金存在因凈值變化導(dǎo)致的收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)由投資人自行負(fù)擔(dān)。

公開募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)揭示書

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。基金不同于銀行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，融通基金管理有限公司作出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：

一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。融通基金管理有限公司提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)。基金管理人、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。

五、材料中展示的基金（以下簡(jiǎn)稱“本基金”）由融通基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請(qǐng)募集，并經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）許可注冊(cè)。本基金的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金電子披露網(wǎng)站【http://eid.csrc.gov.cn/fund】和基金管理人網(wǎng)站【www.rtfund.com】進(jìn)行了公開披露。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。

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