故事要從三十年前說起。

在村口的小作坊里，20臺縫紉機日夜不息地工作著，楊寶慶不敢有丁點疏忽。

因為這20臺機器，是他的拼盡全力借來的2萬元。

命運的轉折點發生在1998年，一位加拿大客戶找到楊寶慶定制1000只餐包。

端詳著樣品，楊寶慶陷入沉思，以往大多都是皮革服飾的代加工，今日卻是戶外用品，多番詢問后才知，歐美人對戶外休閑的推崇。

令楊寶慶心動的是，在那個汽水只需兩毛的時代，同行都在卷服飾加工，而這個細分領域卻鮮有人踏足。

于是，在開發餐包之后，他又帶領企業研發生產了漁具、戶外家具、帳篷、打獵用品等一系列戶外休閑產品。2008年楊寶慶與妻子共同成立浙江泰普森（控股）集團。

時至今日，泰普森經營版圖已經涉及休閑制造、文化創意、金融投資、文旅產業四大板塊，成為一家全球化、多元化發展的大型企業集團。而樂欣戶外正是隸屬于泰普森的釣魚裝備業務子公司。

當初那個鮮有人踏足的業務線，如今已叩響IPO大門。

01：“釣魚第一股”要誕生了？

一把魚竿、一包魚餌、一個魚箱，這就是陸林（化名）的“打窩”裝備，不多，主要是找個地方曬太陽，和魚友交流一下。

比起小陸的“精簡”釣魚，Daiwa達億瓦等輕奢品牌則是“裝備黨”的心頭好。

裝備黨也可以在樂欣戶外買到各式各樣的漁具。譬如，釣魚椅、釣魚床、擱桿架、釣魚箱、手推車、漁具篷、全圍傘、釣魚包及抄網等超過8,000個SKU的釣魚裝備。

11 月 15 日，樂欣戶外國際有限公司向港交所主板提交上市申請。如果樂欣戶外在港交所IPO成功，這將成為國內“釣魚第一股”。

深挖樂欣戶外IPO申請書，我們將起底“全球最大漁具生產制造商”那些不為人知的秘密。

它是如何從一個名不見經傳的小作坊，成為行業龍頭的？

縱然已是行業領頭羊，樂欣戶外有哪些隱憂？

02：起底不為人知的秘密

秘密一：行業龍頭，靠的是海外訂單，國內銷量占比較低

樂欣戶外在招股書中用“全球最大漁具制造商”來形容自己，并非夸大其詞。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計算，樂欣戶外在全球釣魚裝備制造商中位居第一，市場份額為20.4%。在中國市場，樂欣戶外同樣表現出色，市場份額高達25.4%，穩坐釣魚裝備制造業的頭把交椅。

出乎意料的是，樂欣作為國內龍頭，其業務嚴重依賴海外市場。

2022財年至2024財年，以歐洲、北美為主的海外市場收入分別為8.08億元、5.24億元和4.29億元，占總營收的比例分別為89.0%、84.2%和83.8%，呈現出下滑態勢。

圖源：招股書

從各地區的占比來看，樂欣戶外的發展更多的是依靠海外市場。這進而反映出國內市場在這一品類的消費能力，要遠落后于北美和歐洲市場。

需要指出的是，樂欣戶外在三年內出現了業績“開倒車”的情況。樂欣戶外的總營收在三年內下降超過40%。

據招股書，2022財年（2021年7月1日至2022年6月30日）至2024財年，樂欣戶外的總營收從9.08 億元降至5.12億元。

對此，樂欣戶外解釋，在公共衛生事件期間，2022年釣魚活動的低社交互動獲得消費者偏好，使得消費者對釣魚的熱情提升，進而帶動公司銷售額快速增長。

而2023年及2024年，隨著公共衛生事件影響逐漸消退，人們恢復規律的日常生活，其他可選娛樂活動增加，導致釣魚的消費者減少，樂欣戶外銷售隨之放緩。

簡而言之，疫情間接推動漁具銷量，而放開管控后，市場增長速度放緩，回歸均值。

秘密二：代加工模式，急需自主品牌

招股書上有這么一句話。

樂欣戶外為戶外裝備品牌提供涵蓋產品設計至制造全流程的一站式OEM(原設備制造商)及ODM(原設計制造商)解決方案。

可以簡單理解成，“代加工”以及“參與設計后的代加工”。

樂欣戶外的客戶多為全球知名戶外用品品牌，如全球知名釣魚品牌Rapala VMC、Pure Fishing、英國釣魚品牌Fox、Nash、Trakke及Preston，以及迪卡儂、美國戶外品牌Ardisam等。

前五大客戶銷售占比高達六成，其中最大客戶的收入貢獻率更是達到了15%～20%。

依賴大客戶的風險不容忽視，一是訂單量的不確定性增加，單一客戶的損失，容易導致營收的波動；二是延遲付款以及違約帶來的風險。

這種風險并非危言聳聽，而是確實存在并已經發生。

樂欣戶外近三年來自五大客戶的貿易應收款項分別達到總額的65.5%、70.2%和76.7%，占比持續上升，增加了因客戶延遲付款或違約而帶來的信用風險。

樂欣戶外當然知道該生產模式的風險，因此急需自主品牌加持。

2017年樂欣戶外收購英國知名鯉魚垂釣品牌Solar，交易價格41萬英鎊，由此開啟其OBM（即原品牌制造商）業務。2018財年至2024財年，Solar銷售額已增長至三倍。

秘密三：臨近IPO，“掏空式”分紅，將企業當“血包”？

IPO前夕，樂欣戶外還進行大額分紅，“掏空”公司當年凈利潤。

2024年7月29日，樂欣戶外向浙江泰普森實業分派股息6500萬元，于2024年9月分派完成，超出公司該年凈利潤總和。泰普森實業由泰普森控股持有75%的股權。

IPO前，樂欣戶外的創始人、董事長楊寶慶共計持有樂欣戶外94.77%的股份，為該公司的控股股東。

同時，楊寶慶持有泰普森控股99%權益，間接控制泰普森實業。

透視這三家公司的股權，這意味著上市分紅款幾乎全部落入了楊寶慶的“口袋”，有突擊套現之嫌。

臨近IPO，這一操作不得不令人懷疑樂欣戶外的獨立性問題，該公司是否為楊家的“血包”？倘若上市成功，楊家對樂欣戶外的高度控制權，是否會危害其余股東權益？

03：釣魚市場要來了

樂欣戶外赴港上市這一市場行為，讓外界更為關注釣魚市場。

弗若斯特沙利文數據顯示，2018年至2023年，中國釣魚者的數量以5.9%的復合增速增長，2023年中國共有1.5億參與者，滲透率約為人口10.6%，釣魚者人均支出為213元，與其他國家相比處于較低水平——這也說明，國內釣魚市場還有更廣闊的發展空間。

伴隨市場發展，國內釣魚裝備行業的競爭開始白熱化。

根據企查查，近十年來，釣具漁具相關企業如雨后春筍般涌現。

尤其是從2021年開始，注冊量更是呈爆炸式增長。2021年首次突破10萬家，2022年激增至27.7萬家，2023年更是達到了驚人的53.2萬家。

圖源：企查查

在VC圈，釣魚行業的投融資主要有兩大方向，一是漁具設備，二是釣魚服務平臺。

在漁具設備方面，依華漁具曾于2016年進行定向增發，投資方為晉商聯盟，具體金額和輪次并未披露。而依華股份主營業務為碳纖維釣竿及其配件的研發、生產與銷售，主要產品為路亞釣竿、海釣竿、傳統釣竿及其配件。

圖源：卡斯丁

另外，卡斯?。↘astKing）的母公司波賽冬在2024年4月完成了A1輪5000萬人民幣的融資。本輪融資由光點資本、棧道資本及產業方中秦興龍共同投資，星涵資本為本次融資的獨家財務顧問。

此前，卡斯丁還曾在2018年完成過天使輪融資。

值得一提的是，波塞冬創始人崔天石，從一開始就不甘心走“代加工”路線。

在2013至2016年，崔天石在美國創建線上漁具商城，并探索漁具供應鏈，售賣其他傳統品牌的同時，發展自有品牌。

圖源：卡斯丁

卡斯丁在北美線上漁具銷售榜中名列前茅，2023年其銷售額超5億元，也是北美線上漁具品牌銷售第一名的企業。

在釣魚平臺方面，子牙釣魚是一款為釣魚愛好者構建的垂直社區服務平臺，為用戶解決 “去哪釣”、“何時釣”和“如何釣”三大問題。

2016年，子牙釣魚完成天使輪融資，金額為720萬人民幣，投資方為阿甘資本、首創漁具、棕泉資本、十方創投。

光點資本管理合伙人蔡寧表示，“釣魚社交傳播屬性極強，作為具有運動屬性及技術要求更高的路亞，更受年輕人喜愛，在全球范圍內的滲透率逐步提升?！?/p>

04：結語

2023年，中國釣魚參與者的釣魚用具人均消費支出為213元，滲透率為10.6%；而美國對應的是615元、17.5%。

美國魚類和野生動植物管理局公布的數據顯示，從2011年到2021年，5600萬持照垂釣愛好者，直接拉動540億美元釣魚用品消費，從而帶動酒店旅游、休閑漁船制造業發展，創造了82萬多個工作機會，總經濟貢獻高達1150億美元。

細品美國釣魚參與人數對整個產業鏈的推動，我們能更直觀地感受到中國釣魚市場的發展空間和利好藍海。

“釣魚在美國幾乎是僅次于跑步的全民運動，年齡層覆蓋廣泛，而且有四成愛好者是女性?！辈ㄙ惗瑒撌既思鍯EO崔天石表示。

廣泛的參與度和高水平的賽事組織和競技水平，是判斷一項運動走向成熟的指標。

據中國釣魚協會不完全統計，目前全國活躍釣魚者（每年至少參與4次釣魚活動）大約有1.4億人。

近年來，中國各地紛紛舉辦各類釣魚賽事，如“紅水河杯”全國釣魚大賽、湖北（武漢）釣魚運動產業大會等。

隨著釣魚賽事的規模逐漸擴大，參與人數也不斷增加。例如，湖北省舉辦的規模以上釣魚賽事數量已達112場，賽事舉辦有效帶動吃、住、行、游、購、娛等相關消費。

中國釣魚運動協會啟動了全新的“全國釣魚公開賽”品牌賽事，并計劃每年在全國舉辦200場次的比賽。

任何一項運動成熟推廣后都意味著將誕生龐大產業鏈需求，釣魚更不例外。

需求驅動之下，企業這條“魚兒”自然長勢喜人，順勢而來的也有“釣魚佬”。

就目前而言，“釣魚佬”并非我們如雷貫耳的大機構、大VC，更多的是深耕出海的企業、或是專注于新經濟領域的私募股權基金。

2016年，安克創新是波賽冬天使輪融資的最主要機構，安克創新以4.81%持股比例，成為波賽冬第5大股東。

而安克創新，本身就是做出海消費電子品牌的企業，其自然更能感受到卡斯汀在北美的受青睞度。

投了波塞冬的光點資本，其關注變化下的新興生活方式，并擁有對新一代消費者的深刻洞察。該基金先后投資了中國電競運營商量子體育VSPN、中國頭部藝人經紀公司泰洋川禾、中國賽車場運營商豪霆賽車和藝術留學環球藝盟ACG。

正應了那句，只有親身入局者，才能感受到水流變化。