日前，2022年股基冠軍、方正富邦基金經理湯戈在“2025·預見新機遇”策略會上發表了主題演講，探索2025年投資新機遇。

湯戈指出，后續看好財富效應見底回升帶來的消費行業投資機會，AI升級+自然換機周期帶來的消費電子投資機會和國產替代帶來的半導體顯示的投資機會。

他認為，消費明年的上漲有兩方面的影響因素，一方面是資產端，看國內的房價，房價穩住了，資產端的財富效應也就穩住了，行業的大貝塔不會對消費形成拖累；另一方面是負債端，也就是中美匯率，美國的基準利率越低，消費的負債端就越有利。作為一個長久期資產，利率越低估值越高。

明年如果這兩者形成共振，那么消費就非常值得期待。具體來看，看好房價拐點帶來的白酒板塊的投資機會，人民幣走強帶來的港股消費互聯網的投資機會。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、2014年和2016年房間也有調整，恰好跟白酒的左側和右側拐點是能夠有比較接近的印證。

十月份房價環比出現了一個可能的拐點。當然，這是因為與整個資本市場的運行情況有關，我們的白酒也跟著漲了。所以看起來，白酒出現了一個左側的拐點。下一步的情況是去印證，我們所謂的右側拐點什么時候能夠出現。

那如果能夠出現，我們順周期的白酒行業是不是能夠出現一個新的持續性投資機會。

2、2025年可能迎來換機周期，疊加AI技術進步之后，會帶來整個消費電子，具體到果鏈拉動的投資機會。

3、LCD領域，基本上已經形成了中國大陸廠商為絕對龍頭的格局，而折舊的見頂時間——最高的折舊也發生在2025年。也就是從2025年之后，隨著折舊的下降，大量的現金流會變成利潤出來。

4、偏光片行業，2021年以來出現大規模產能投資和頻繁的產業并購，帶來競爭格局的快速演變，這樣的趨勢在2025年仍有望延續，中國大陸的偏光片企業市場份額有望快速提升。國內的三個龍頭企業終將因為產業格局的優化產生新的投資機會。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

全球代表性權益市場表現復盤:股市、十年期國債、房價不同走勢

日前，大家也知道，最近幾年權益市場面臨很大挑戰。這個過程中，機構投資者，包括公募基金的投資，也有很多讓投資者不滿意的地方。我們想跟大家分享一下，到底怎么了？我們把2009年以來的一些具有代表性的資本市場指數跟大家做一個分享。

這是滬深300、納斯達克、日經225、恒生和臺灣加權指數的情況。美國的納斯達克指數在統計時間內，漲幅超過11倍。日經225和臺灣加權指數漲幅也有四倍上下。

滬深300和恒生指數，特別是最近幾年，恒生指數從2020年初之后，以及2021年和2022年之后，這兩條指數跟其他指數走勢截然不同。到底怎么了？

我們比較下美國、日本、印度、中國大陸地區、中國臺灣地區十年期國債的情況，最近幾年整個走勢也有所差別，別人往上走，我們往下走。

十年期國債反映的是什么？反映的是對于長期經濟增長的預期和現在通脹的情況。那我們就分別看看到底是怎么了。

用的是核心CPI的情況代表通脹的情況，中國的CPI最近幾年一直是下行的。別人是先上行，再調整下來。所以從通脹的情況來講，我們可能最近幾年一直都是一個更偏通縮的狀態。

另外，就是整個經濟的運行情況。十年期國債也代表著經濟增長的預期。大家都知道，房地產行業是一個規模特別大，產業鏈條特別長的行業。它的運行情況，其實跟經濟增長的相關性也特別強。

我們看看到底是怎么回事。我們比較了美國、日本、中國大陸和中國臺灣地區的房價情況。而中國大陸地區房價指數在2021年就開始往下走了。而其他經濟體還是往上走的。

我們也比較了北京和香港的房價，二者也都下滑了，更快下滑的是香港的房價。北京的房價還更堅挺了一點，之后就下滑了。所以背后大家可能會去思考到底發生了什么，資本市場的一些不同表現。

我們看下資金流向的一些情況。在那些通脹，那些經濟變化之后，資金發生了什么樣的變化。從2014年末和2016年末開始，整個深股通和滬股通的資金都是流入的。但最近也發生了一些變化，開始流出了。在2023年中，外資就從中國開始流出了。所以資金也是流出的情況，可能能夠印證到底發生了什么。

地產白酒拐點相近關注白酒下個拐點出現

這里講下，我們對于未來投資機會的一些想法。那未來投資機會的想法，因為我們是講均值回歸的。過去幾年，有一個行業的股票市場表現不是那么好，就是消費行業。那我們就看看消費行業有沒有可能有一些均值回歸的機會。

這里邊其實跟消費行業非常相關的是財富感受的情況。因為房地產是中國居民財富過程中非常重要的部分，我們的金融資產只有20%，包括固收之類的，房地產持有將近60%。

而房地產市場下滑之后，居民的資產負債表會馬上受影響。因為我們的資產負債表分成兩半，一半資產一半負債。負債是剛性的，誰敢賴銀行的錢？但我們的資產卻是彈性的，因為房地產一跌，我們資產就縮水了。所以整個居民負債表就開始進行再平衡。

房地產市場跟消費里面比較重要的白酒行業到底有沒有相關性。我們的房地產市場也不是最近幾年才調整，中間也調整過。比如2014年和2016年，恰好跟白酒的左側和右側拐點是能夠有比較接近的印證。白酒左側拐點是環比拐點，白酒右側拐點是同比拐點。

那現在是什么樣的情況呢？在一系列的強有力的政府政策出來之后，十月份房價環比出現了一個可能的拐點。當然，這是因為與整個資本市場的運行情況有關，我們的白酒也跟著漲了。所以看起來，白酒出現了一個左側的拐點。下一步的情況是去印證，我們所謂的右側拐點什么時候能夠出現。那如果能夠出現，我們順周期的白酒行業是不是能夠出現一個新的持續性投資機會。

人民幣走強可能帶來港股消費互聯網的機會

另一個很重要的消費行業的分支是我們的所謂的港股消費互聯網的情況。從統計來看，它是與中美的匯率有很強的關系。那一個解釋可能是我們中國的人民幣匯率走強的時候，海外資金愿意流入。但另外一個解釋，也可能是人民幣匯率走強的時候，恰好是經濟比較好的時候。但不管怎么樣，我們可以通過這種匯率的變化，去看一看我們未來的港股消費互聯網的投資機會。所以，消費行業機會，我們做了一個稍微的總結。

牛市貝塔的前提條件是什么？一個是資產端止跌企穩的房價。另外一個就是負債端逐漸收窄的中美利差。因為現在二者都是在一個比較差的情況。中美利差其實也隱含了對于美國經濟非常樂觀的預期和對于中國經濟非常悲觀的預期。所以如果發生均值回歸，那么我們相信，它未來一定會有個美好的預期。

具體來看，看好房價拐點帶來的白酒板塊的投資機會，人民幣走強帶來的港股消費互聯網的投資機會。

2025年進入換機周期，帶動消費電子機會主要看好果鏈

再講一講電子行業，為什么呢？因為電子行業在2023年三季度，就已經開始慢慢向上。它對應是一個電子行業庫存周期見底之后的向上。

電子行業未來，我們到底怎么看？因為今年表現也都不錯。這里邊其實講的是影響電子行業一個非常重要的東西，就是技術進步。這里邊其實就是5G時代產生的時候，到底發生了什么樣的事情。

我們其實主要看的是果鏈。為什么看果鏈呢？因為蘋果在高端手機領域的市占率非常高。蘋果作為一個挺負責任的鏈主，他給他的產業鏈的利潤水平也還不錯。所以，我們是看好果鏈的投資機會。

在5G時代，蘋果因為它沒有最先推出5G手機。但是后來居上之后，它仍然保持了一個非常好的市占率霸主的水平。

這其實就是講的另外一個因素，所謂的換機周期。手機的銷售是有一個大周期和小周期。大周期是指智能手機在替代整個傳統的功能機，并且自身發展的過程。

2017年之后，（市場）相對飽和之后，它一直在下滑。但是下滑到什么時候呢？下滑到2021年的時候，它有一個反彈。

那2017年加上四年是2021年，蘋果公司一個研究的說法是，電子設備大概3到4年是一個換機周期。那么2021年再加四是幾呢？是2025年。

所以，我們是看2025年換機周期，并且疊加AI技術進步之后，對于整個消費電子，具體到果鏈拉動的投資機會。

半導體顯示三大機會

另外一個是電子方面的思考，所謂的產業格局變化能夠帶來什么。這里主要講的是半導體顯示行業的投資機會。那半導體顯示行業的產業格局會發生什么樣的變化呢？

• LCD: 最高折舊發生在2025年，大量的現金流會變成利潤

目前半導體顯示行業，特別是LCD的細分行業。LCD是電視、電腦、傳統手機的顯示模式。LCD領域中，基本上已經形成了中國大陸廠商為絕對龍頭的格局。這兩個絕對龍頭就是京東方和華星光電，它已經強到什么樣的程度呢？

強到從去年到今年的情況，它可以通過控產的方式去穩價。它只要把生產加快，那么顯示屏的價格就不再下跌。這意味著什么呢？意味著他們的LCD領域大規模的投入，已經不再需要了。

它一個潛在的作用是隨著這些產線不斷折舊，不需要新增的折舊。它終有一天會見頂之后回落。那我們只需要看它的經營性凈現金流和折舊的變化情況，就可以推測它未來利潤變化情況。

這個折舊的見頂時間，就是最高的折舊也發生在2025年。也就是從2025年之后，隨著折舊的下降，大量的現金流會變成利潤出來。

• OLED: 中韓廠商代差已不大

另外一個半導體顯示的方向是是OLED，是更高端的手機應用的顯示模式。在這個領域里邊，我們中國的廠商跟韓國的比較，其實已經沒有那么的代差了。

OLED作為新興技術正從手機端向IT端加速滲透，中韓企業引領的8.6代OLED產線建設方興未艾，有望帶來新一輪資本支出并重塑競爭格局。

所以在LCD疊加OLED的半導體顯示的細分行業方向上來講，隨著競爭格局的改變，我相信它也必然孕育著相關的投資機會。

• 偏光片：中國企業市場份額上升，三大龍頭終將產生機會

另外一個，半導體顯示領域的上游——偏光片行業。我們也看到了在這個行業里邊的競爭格局的變化。

2021年以來出現大規模產能投資和頻繁的產業并購，帶來競爭格局的快速演變，這樣的趨勢在2025年仍有望延續，中國大陸的偏光片企業市場份額有望快速提升。

我相信，隨著產業格局的變化，中國國內的三個龍頭企業，三利譜，杉杉和盛波光電，也終將因為產業格局的優化產生新的投資機會。

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