“去杠桿是一個危險的旅程，在這些黑暗的水域之下，有許多不為人知的沉沒。”

2015年的傘形去杠桿，2周時間，千點跌幅，2016年初，熔斷機制出臺7天熔斷了4次。

2018年的金融去杠桿，2018年6月，多只股票閃崩跌停，股票質押、場外配資紛紛爆倉；2018年11月，上證綜指創下4年新低，紓困基金應運而生。

2024年的開門紅暴擊，雪球、量化DMA、兩融交織成一張大大的網，敲入的敲入，爆倉的爆倉，追保的追保，小票流動性危機，一觸即發。

2025年，那種熟悉的感覺又回來了。

你想握住杠桿的利刃，杠桿的鋒芒也刺傷了你。

這么多年，A股的定價權就像擊鼓傳花的花，隨著政策和流動性的鼓點往復循環。

2014-2015年，定價權在兩融/傘形資金；

2016，定價權在保險資金；

2017-2018年，定價權北向資金；

2019-2021年，定價權在公募基金；

2021-2023年，定價權在量化資金；

2024年：定價權在兩融、ETF和絕對主力。

隨著2024年9月底政策利好一同釋放的，還有9月底以來，涌入的5077億融資資金；和10月18日之后，創下十四連升的融資余額。

一開始，指數就是行情本身，兩融的主戰場在權重。

到后來，風格就是行情本身，兩融的主戰場在小票。

最后，題材就是行情本身，兩融的主戰場在妖股。

隨著增量資金流入邊際放緩，這5077億融資資金，也成為了市場新的血包。

12月31日，融資余額凈流出155億，創下2024年3月后單日最大值；

1月2日，融資余額凈流出70億

1月3日，融資余額凈流出177億

三天流出了400億

杠桿成就了一輪流動性牛市，杠桿也醞釀著流動性風險。

一個缺乏制衡機制的市場，得到定價權的，往往被定價權反噬；笑不到最后的多頭，往往埋沒在殘酷的多殺多里。

2024年，混合偏股基金上漲2.31%，萬得全A上漲10%，全A平均股價下跌5%。

經過過去五天的下跌，平均股價跌掉了8.77%，對于大部分普通股民而言，去年來之不易的盈利（如果有的話）可能已經被如數抹去。

唯一慶幸的是，融資余額不是一把加上來的，而是一把一把加上來的，中間伴隨著很多次的籌碼交換、利潤被攤薄，虧損也被均攤，一個人的套牢背后，是一群人的套牢。

在那個古老的“等魚斷氣”的段子里，場外的錢等魚斷氣，場內的魚等錢救命。而此刻，1萬億的成交量新低里，市場也在縮量下跌中等待，要么放大量，融資盤認賠割肉離場；要么再縮量，砸盤力量偃旗息鼓。

你在凝視杠桿，杠桿也在凝視你。