作 者 | 董希淼 （上海金融與發展實驗室副主任、招聯首席研究員）

來 源 | 中國銀行保險報

2025年，財政政策、稅收政策、產業政策、就業政策等應加快、加大調整優化，非經濟性政策應主動保持與經濟性政策取向一致性，各類政策協同發力，形成合力，打好政策“組合拳”！

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2024年貨幣政策調整優化力度超市場預期，為近十年來最大

2024年來，我國貨幣政策持續加大實施力度，向市場釋放充足流動性，推動社會綜合融資成本明顯下降，引導金融更好地支持服務實體經濟。2025年，適度寬松的貨幣政策應與其他宏觀政策協同發力，打好政策“組合拳”，更具前瞻性、針對性和有效性，并將支持服務重點從投資轉向消費，為提振消費創造更加適宜的貨幣金融環境。

2024年，面對經濟下行壓力增大、社會有效需求不足等新情況、新問題，中國人民銀行果斷出手，不斷豐富貨幣政策工具箱，從總量、結構、價格等多個方面加大貨幣政策調整優化，向市場發出了明確的政策信號，有力有效地提振了信心、穩定了預期。

在總量方面，人民銀行綜合運用多種貨幣政策工具，包括兩次下調存款準備金率各0.5個百分點，釋放長期流動性約2萬億元。同時運用公開市場操作，創新推出國債買賣、買斷式逆回購等工具，保持市場流動性充裕。如12月開展14000億元買斷式逆回購操作，國債凈買入3000億元，保障歲末年初金融市場平穩運行。2024年，我國銀行體系貸款余額突破250萬億元，廣義貨幣（M2）余額突破300萬億元，社會融資規模余額突破400萬億元。

在結構方面，設立5000億元科技創新和技術改造再貸款、3000億元保障性住房再貸款，增加支農支小再貸款1000億元，并將普惠小微貸款的認定標準放寬到不超過2000萬元，引導金融加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的精準滴灌。11月末，制造業中長期貸款余額13.87萬億元，同比增長12.8%；專精特新企業貸款余額4.25萬億元，同比增長13.2%；普惠小微貸款余額32.21萬億元，同比增長14.3%。上述重點領域的貸款增速均明顯高于一般貸款增速。

在價格方面，多次降低政策利率，引導貸款市場報價利率（LPR）和債券市場融資利率下行。一年來LPR下降三次，其中1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個基點；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點，降幅均為歷年最大。隨著LPR多次下降，貸款實際利率明顯下行，實體經濟融資成本顯著降低。數據顯示，11月份新發放企業貸款加權平均利率為3.45%，新發放個人住房貸款利率為3.08%，均處于歷史低位。

與此同時，貨幣政策傳導渠道進一步暢通。7月起，7天期逆回購操作利率取代1年期中期借貸便利操作利率，成為主要政策利率，利率調控機制不斷完善。同時，人民銀行支持優化金融業增加值季度核算方法，治理資金空轉；整治“手工補息”，引導存款利率下降，提高資金使用效率。在匯率方面，強化預期引導，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

特別是2024年9月下旬以來，金融管理部門出臺一攬子增量政策，較大力度實施降準、降息，大幅度優化調整房地產金融政策，創設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具，鼓勵長期資金入市，促進樓市、股市止跌回穩，市場反應積極正面。可以說，2024年貨幣政策調整優化力度超市場預期，為近十年來最大，貨幣政策實際上已經是適度寬松。

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2025年貨幣政策基調轉向適度寬松

12月12日，中央經濟工作會議提出，2025年實施適度寬松的貨幣政策。關于貨幣政策基調，從松到緊依次是：寬松、適度寬松、穩健、適度從緊和從緊。上一次使用“適度寬松”來定調貨幣政策，是在2008~2010年間。當時，為了應對美國金融危機的沖擊，我國實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從2011年開始，為了防范通貨膨脹和金融風險，我國貨幣政策重回“穩健”，并一直堅持到2024年。

當前，我國內外部環境已經發生重大變化，外部環境復雜多變，國內有效需求仍顯不足，經濟下行壓力仍然較大。與此同時，美國等歐美發達經濟體步入降息周期，貨幣政策轉向寬松，我國貨幣政策加大調整的空間更大。因此，時隔十多年之后，我國貨幣政策基調由“穩健”重回“適度寬松”?！斑m度寬松”僅次于“寬松”，將有助于加強預期管理，進一步提振市場信心。這表明我國宏觀調控基調發生重大變化，意味著貨幣政策正在轉向。

具體而言，2025年適度寬松的貨幣政策或將朝著三個方向持續發力，更具前瞻性、有效性、針對性。

一是加大逆周期和跨周期調節力度，超常規地進行預調，讓政策調整走在市場曲線之前，助力宏觀經濟熨平周期波動和外在沖擊，彰顯前瞻性。

二是繼續實施降準降息。2025年可降準0.5-1個百分點，下調政策利率50個基點，引導LPR非對稱下降25-40個基點，從而在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低成本，增強有效性。

三是運用好存量結構性貨幣政策工具，必要時創設新的工具，引導和支持金融機構做好“五篇大文章”，特別是加大對科技創新、綠色發展、消費金融等支持，體現針對性。

中央經濟工作會議確定2025年九項重點工作任務，第一項是“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”，同時部署開展“提振消費專項行動”。因此，適度寬松的貨幣政策支持重點應從投資轉向消費。這既是我國經濟增長驅動力量發生變化后的必然選擇，也將進一步推動經濟結構轉型升級和新動能增長，為2025年經濟社會發展和民生福祉改善奠定基礎。

理論研究和實踐經驗都表明，發展消費金融對提高居民消費意愿、助力商家擴大經營業績等具有積極作用。2025年應綜合運用多種貨幣政策工具，強化金融加大對促消費、擴內需的支持服務。

近期，人民銀行多次表示要加強對提振消費的支持，如2025年人民銀行工作會議提出：進一步加大對科技創新、促進消費的金融支持力度。這表明金融管理部門將采取更多政策措施，支持加快發展消費金融，引導金融資源更多流向居民消費領域。

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可以研究出臺加強對消費金融等領域的支持政策

下一步，可以研究出臺加強對消費金融等領域的支持政策。筆者的建議是：

1.創設支持提振消費的結構性貨幣政策工具，對發放消費信貸的金融機構給予更低成本的資金支持，引導金融機構合理調整消費信貸（包括信用卡）的實際利率和費率。

2.階段性降低個人消費貸款、信用卡授信的資本占用和風險權重，并不斷豐富金融機構處置消費信貸領域不良資產的手段，加快處置不良資產、減輕發展包袱。

3.拓寬商業銀行、消費金融公司、汽車金融公司等金融機構多元化融資和資本補充渠道，支持消費金融公司上市，增強資金和資本實力，提高消費信貸投放意愿和能力。

當然，提振居民消費的根本之策是穩定居民工作，提高居民收入。因此，還應采取更多政策措施，從根本上激發居民消費意愿和能力。當前，可以對個人所得稅法進行修訂，將基本減除費用標準提高至每月10000元；繼續降低小微企業、個體工商戶稅負，并規范稅收征管等行為。

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貨幣政策的作用“有效但有限”

需要注意的是，2024年三季度商業銀行凈息差已經下滑至1.53%，處于歷史低位。如果LPR下降速度過快，銀行息差縮窄壓力過大，不利于銀行保持自身發展的穩健性和服務實體經濟的持續性，進而可能影響金融穩定和金融安全。我國金融業以銀行業為主。在中小金融機構改革化險力度加大、農村信用社及村鎮銀行重組加快的背景下，保持銀行體系安全和穩健至關重要。貨幣政策加大實施力度，要統籌兼顧，堅持法治化、市場化原則，在穩增長、促消費、防風險等多重目標中尋求動態平衡，切不可用力過猛、矯枉過正。

因此，建議2025年LPR降幅保持在合理范圍，并與政策利率實行非對稱下降，即政策利率下調幅度大于LPR下降幅度。同時，銀行應加強精細化管理，通過采取下調存款利率、壓降隱性費用等措施，進一步降低各類成本。

貨幣政策的作用，終究是“有效但有限”。特別是在經濟下行階段，由于利率彈性較低，持續下調利率對消費和投融資規模的影響并不強，而且邊際效用遞減。從日本的實踐看，長期低利率甚至負利率并未能有效刺激經濟增長。因此，無論是擴大有效需求還是防范化解風險，都需要以更大的格局、更寬的視野，采取更多有力有效的措施，而不只是寄希望于貨幣信貸政策。

2025年，財政政策、稅收政策、產業政策、就業政策等應加快、加大調整優化，非經濟性政策應主動保持與經濟性政策取向一致性，各類政策協同發力，形成合力，打好政策“組合拳”，發揮好政策集成效應，努力促進經濟恢復回升和高質量發展，從根本上穩定經營主體信心、激發市場有效需求。