江蘇永成汽車零部件股份有限公司（簡稱江蘇永成）于2025年1月11日宣布終止創業板上市計劃，公司原計劃融資4.8242億元，保薦機構為中信建投。

《摩斯IPO》研究后發現，江蘇永成九成收入來自前五大客戶，客戶集中度較高。同時公司毛利率持續下滑，并且現金流狀況不容樂觀，報告期公司經營性現金流持續流出。值得注意的還有，在沖刺上市的關鍵期，江蘇永成卻又多位股東退出，此情況引發監管質疑，公司股東資格及資金來源是否清晰？是否存在潛在利益輸送？

江蘇永成主要從事汽車內外飾件的設計、研發、生產和銷售，產品包括保險杠總成、儀表板總成、門護板總成、外側包圍及相關模具等。

根據招股書顯示，2021年至2023年，江蘇永成的營業收入分別為5.49億元、7.26億元和12.34億元，扣非凈利潤分別為0.5億元、0.66億元和1.02億元。公司規模與同行相比仍然較小。例如，新泉股份2022年營收超69.47億元，模塑科技為76.64億元，一彬科技為18.62億元，而江蘇永成2022年營收僅為7.27億元。

公司主營業務毛利率在2020年至2023年分別為18.93%、24.05%、19.24%和18.23%，毛利率呈下降趨勢，且低于同行業水平，2020年至2022年可比公司的平均毛利率分別為27.28%、24.65%和21.49%。

報告期內，公司經營活動凈現金流持續為負，分別為954.84萬元（2021年）、-1.58億元（2022年）和-5.31億元（2023年），主要因公司將銀行承兌匯票、商業票據及應收債權憑證的保理或貼現獲取的現金流列入籌資活動所致。

江蘇永成的收入嚴重依賴前五大客戶，報告期內前五大客戶收入占主營業務收入的比例分別為89.98%、93.17%和93.50%。其中，奇瑞汽車作為第一大客戶，其營收貢獻從2021年的1.33億元增長至2023年的3.44億元，比亞迪從0.79億元增至2億元，小鵬汽車從0.79億元增至2.81億元。公司下游客戶包括奇瑞汽車、小鵬汽車、北汽集團、比亞迪等知名車企。如果未來無法持續滿足主要客戶需求，或主要客戶自身經營狀況發生不利變化，可能對公司業績產生重大不利影響。

江蘇永成股權結構較為集中，實控人蔣春平、賈愛琴和蔣世超三人共控制公司74.44%的股份，其中蔣春平任董事長，賈愛琴任副總經理，蔣世超為總經理。2020年8月，寧波永丙和清源知本分別將所持股份轉讓給陸磊青及森隆投資后退出。2021年5月，雙澤銀盛將所持公司股份轉讓給陸磊青并退出，該企業為陸磊青及其配偶李志偉全資持有的有限合伙企業。永成志同作為員工持股平臺，常紅霞持有其20.83%份額并為執行事務合伙人。報告期內，公司員工張星磊、陸惠新、劉亞潔退出永成志同，并將股份轉讓給實控人。

2019年1月，江蘇永成及實控人與中鼎天盛、寧波永丙、黃埔斐君、清源知本、雙澤銀盛簽訂對賭協議。然而，這些機構在IPO關鍵時期相繼退出，引發關注。

在首輪問詢中，監管層針對上述股東變動和資金來源提出質疑，要求公司說明常紅霞股權受讓的出資來源是否合規，是否存在代持或利益安排，外部股東是否具備股東資格及資金來源是否清晰，是否與發行人客戶供應商存在關聯關系，是否涉及股權代持或利益輸送。此外，監管層還要求公司解釋永成志同是否由實控人實際控制，其股權激勵是否存在利益輸送或損害相關方利益的情形，及股份鎖定承諾是否符合監管規定。

作者 | 摩斯姐

來源 | 摩斯IPO（MorseIPO）