Vol.1

企業觀察

觀察項目 | 布魯可

作者 | 福貴

2025年開年，出了個股市黑馬。

1）成立10年，已成中國第一、全球第三拼搭角色類玩具企業，擁有百變布魯可等自有IP和奧特曼、變形金剛、寶可夢等授權IP。

2）以凍資額計算，布魯可擬募資金額僅約1.46億港元，孖展認購資金總計8774.96億港元，孖展倍數達6027.48倍，成為港股史上孖展金額第二高的新股。景林投資、UBS和富國基金三大基石投資者，累計認購5000萬美元。

3）1月10日于港交所正式掛牌上市，上市發售價60.35港元，盤中最高沖上109.6港元/股，漲幅達80%，市值260億港元。

當天收盤，股價上漲40.85%至85港元/股，總市值約205億港元。

圖源：布魯可官方公眾號

布魯可，一家拼搭角色類玩具的企業，從事拼搭類玩具的設計、研發和銷售。

布魯可淘寶官方旗艦店上，單品價格最低9.9元，亦有3699元的故宮太和殿建筑模型擺件。

此前，該公司在消費市場沒有多少聲音，及至近期上市，疊加前幾個月的谷子經濟，布魯可受到投資市場瘋狂追捧。

布魯可十年來發展情況如何？會成為下一個達到千億市值的“泡泡瑪特”嗎？

截止發稿前，布魯可市值93.6港元/股，總市值226億港元。

01

連續創業者朱偉松

財富曾超張一鳴

布魯可創始人朱偉松，來自紹興新昌，畢業于上海交通大學工商管理專業，與盛大創始人陳天橋、金山軟件創始人求伯君是同鄉。

這個80后的履歷頗為豐富，一直在創業。

2009年，他與林奇共同創立游族網絡，負責產品研發。五年后，游族網絡成功借殼上市。朱偉松也因此獲益，身價暴漲。

也是這一年，朱偉松開始逐步退出并重新創業，于2014年底成立布魯可（前身為葡萄科技）。

2016年，朱偉松從游族網絡辭職，并在所持股份限售期滿后便開始減持，套現逾10億元，實現財富自由，也為后續再度創業提供了資本。

按照2016胡潤80后白手起家富豪榜數據，當時朱偉松以26億元財富登榜，身家比今日頭條的張一鳴還要多6億。

而離開游族網絡的朱偉松，開始專注研發積木玩具，試圖填補中國沒有樂高的空白，并于次年推出自有IP百變布魯可。

2019年，公司開始研發拼搭角色類玩具。之后，布魯可通過簽訂授權協議，獲得設計、開發、生產及銷售包括奧特曼在內的多個IP拼搭角色類玩具的權利。

后又從IP版權方取得全球多個國家的授權，得以在海外市場推出拼搭角色類玩具。

圖源：布魯可官方公眾號

在此期間，布魯可的市場價值也得到資本認可，獲得3次融資，投資機構包括源碼資本、高榕創投、云鋒基金等知名機構。

2018年布魯可獲得8.57億天使輪融資，這里面包括不少個人投資者，曾經的搭檔林奇就大手筆投資了1億元，陳偉瑞給了1個億，其他股東還包括浙逸投資、君進投資、中視金橋廣告。

2020年，布魯可再度完成3.3億Pre-A輪融資，投資方包括高榕資本、君聯資本、源碼資本。

2021年4月，布魯可又獲近6億元A輪融資，由阿里旗下的云鋒基金和君聯資本聯合領投，高榕資本、金億創品、齊大宏這些老股東繼續跟投。

三輪融資，共獲17.87億元。

及至2024年5月17日，布魯可向港交所正式遞表。招股書稱布魯可已成為中國最大、全球第三的拼搭角色類玩具企業。

02

市占率僅次于萬代、樂高

奧特曼IP貢獻超一半營收

在布魯可招股書中，透露了一些數據。

2023年布魯可實現約18億元GMV，同比增長超過170%，是全球增速最快的規模化玩具企業。

按照全球拼搭角色類玩具市場份額來看，布魯可市場份額為6.3%。

同行業中可比的公司中，市占率僅次于萬代和樂高，這兩大公司2023年市場份額合計約為75.4%。

另從招股書數據可以看出，布魯可營收在逐年增長，利潤也扭虧為盈。

2021年、2022年、2023年及2024年上半年，布魯可分別收入約3.3億元、3.26億元、8.77億元、10.46億元，2021年至2023年的年均復合增長率為63.0%。

2024年上半年收入同比增長237.55%，且2024年上半年的收入就超過了2023年全年總收入。

同期，布魯可歸屬于母公司股東的凈利潤為-5.07億元、-4.23億元、-2.07億元、-2.55億元，經調整年度利潤為-3.56億元、-2.25億元、0.73億元、2.92億元（非《國際財務報告準則》計量）。

然而，漂亮的數據背后，為布魯可獲取收益的IP矩陣，存在一定隱憂。

截至目前，布魯可擁有2個自有IP，分別為中國傳統文化主題的英雄無限和兒童益智類的百變布魯可。

以及包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、名偵探柯南、初音未來、圣斗士星矢等在內的約50個知名IP的非獨家授權。

圖源：布魯可官方公眾號

按照所獲收益來看，為布魯可帶來業績增長的，是線下銷售的IP類拼搭積木，且授權IP營收占比很高。

招股說明書顯示，2022年至2024年上半年，布魯可授權IP帶來的營業收入分別為1.16億元、7.05億元、8.5億元。占比分別為35.5%、80.4%、81.3%。

其中，奧特曼貢獻了布魯可過半營收。奧特曼授權IP于2022年、2023年、2024年上半年貢獻的營業收入分別為1.12億元、5.57億元及6億元，占總收入的34.2%、63.5%及57.4%。

據了解，布魯可于2021年獲得奧特曼開發機銷售權利，2023年，布魯可推出的“奧特曼”系列銷量暴漲，其上市首季度銷量就達到127.49萬件。

此后，布魯可于2023年推出的每一個系列“奧特曼”銷量節節攀升，超過200萬件，其第十系列上市首季度銷量已經高達422.68萬件。

換句話說，頭部熱門IP為布魯可帶來巨大收益，且對單個IP依賴度高，這就是將持續發展的命運握在他人手中。

一個很明顯的變化就是IP授權費。

2021年、2022年、2023年，布魯可授權費用分別為250萬元、1485萬元、7298萬元。2024年上半年的授權費高達9123萬元，超過了過去三年的總和。

猶如鋪位租金，生意好了，房東也要來漲租了，特別是還要防備房東眼熱，直接收回授權。

而按照IP授權期限，奧特曼IP授權，在中國將于2027年到期，在北美洲、歐洲及亞洲的部分地區的授權將在2025年到期。而其它一些IP授權，也多在1~3年內到期。

這是一個很大的限制。

03

借風谷子經濟

會是下一個千億泡泡瑪特嗎？

規模巨大的玩具市場，無疑是一門好生意。

以GMV計，全球玩具市場的規模從2019年的6312億元增長至2023年的7731億元，年均復合增長率達5.2%。2028年，規模將增長至9937億元。

在國內，就出了不少頭部品牌。

潮流文化娛樂品牌泡泡瑪特，2024年上半年，公司實現營收45.6億元，同比增長62%；經調整后凈利潤為10.2億元，同比增長90.1%。第三季度整體收益同比增長120%-125%，其中港澳臺及海外收益同比增長440%-445%。

目前品牌股價85.3港元/股，總市值約為1164億港元（1月13日10時左右數據）。

在集換式卡牌領域，卡游憑借熱門IP授權產品，實現高速增長，預計2024年實現超50億元營收、超20億元凈利潤（僅為參考數據）。

毛絨玩具品牌Jellycat，去年1~5月線上銷售額高達4.46億元；去年618大促，超越迪士尼，成為品類銷售額第一的品牌。

只是，一個熱門IP的形成，需要經過長時間的市場驗證，開發周期長，對企業發展會有一定負擔。

這就導致一些企業過度依賴熱門IP授權，造成產品差異化小的現象。當入局企業增多，極易引發價格競爭和市場審美疲勞，對行業長期健康發展會產生一定負面影響。

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作者：福貴

佛系打工人。

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